股期而遇

油价收出多日来的首根实体大阴线，显示了市场情绪有所降温。周二夜盘油价冲高回落之后，周三亚洲时段原油承接了回调之势继续下行，短短24小时内油价回调3美元，这样的高位大幅波动显示了过去一段时间持续上涨之后市场累积浮筹较大多，不断累积的调整需求引发获利离场动作，给油价波动带来了不确定性。晚间EIA报告显示原油降库不及预期，不过柴油降库远超预期，油品市场全面降库还是推动油价冲至日内反弹高点。但当天最重磅的影响因素是美联储利率决议，虽然九月如期维持利率不变，但美联储同时还表示如合适预计年底前将再次加息，并且明年的降息幅度将少于此前的预期。鲍威尔强调持续的高能源价格将影响通胀预期，美联储转向偏鹰派重挫市场

市场回顾：沪金涨0.35%，报472.80元/克，沪银涨1.09%，报5947.00元/千克；COMEX金跌0.84%，报1950.50美元/盎司，COMEX银跌1.60%，报23.46美元/盎司；10年期国债收益率报4.35%，美元指数报105.43；市场展望：今日凌晨美联储召开议息会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25-5.50%的水平不变。但整体后续通胀与利率预期抬升，议息会议召开后，美国十年期国债收益率达到4.41%，两年期国债收益率达5.17%。点阵图显示明后两的联邦基金利率预期大幅上调，2023年预期利率中值维持在5.6%，2024年的利率预期中值由6月的4.6%上升至5.

【原油】2023年内全球原油市场供应短缺是当前主导油价上涨的核心因素，供需缺口造成的去库趋势几乎成为市场一致性预期。OPEC报告显示，8月OPEC原油产量增加11.3万桶/日，达到2745万桶/日，环比出现回升但仍处于近一年来低位。沙特仍在履行自愿额外减产，8月沙特原油产量减少8.8万桶/日至897万桶/日，已下降到历史绝对低位水平。在沙特延长减产的情况下，OPEC原油总产量仍录得回升，主要因伊朗等国产量增幅较大。8月伊朗原油产量增加14.3万桶/日至300万桶/日，伊朗计划将产量进一步提升至340万桶/日。虽然美国并未解除对伊朗的制裁，但出于油价上涨加剧通胀的担忧，在一定程度上默许伊朗拓宽出

【股指】周一大盘探底回升，走出光脚T字星。四大指数全线上涨，其中IH2310合约上涨0.86%，IF2310合约上涨0.72%；IC2310合约上涨0.67%；IM2310合约上涨0.65%。8月底下降印花税、放松一线城市房地产政策。加上中央政治局会议对资本市场关注，积极政策不断释放，政策底不断夯实。根据历史经验，市场底会在政策底三个月左右出现。中期来看，主动去库最终走向被动去库周期，根据库存周期理论，估计经济最终会进入复苏期。中国8月新增人民币贷款13600亿元，超过预期1.2万亿，同比小幅增加1100亿，主要是来自于企业票据融资数据增加1880亿，而居民和企业中长期贷款同比减少2000亿，

【油脂】周五CBOT豆油市场微幅收涨，盘中震荡剧烈，价格重心企稳回升。周五马来西亚棕榈油期货市场连续第三日上涨，继续对此前超跌进行修正，盘中涨幅仍受到库存超预期增长的限制。独立检验公司AmSpecAgri发布的数据显示，马来西亚9月1-15日棕榈油产品出口环比减少9.3%。从月初开始的出口下滑局面仍未改善，供给压力继续限制市场买盘人气。近期国际原油持续上涨，有利于改善棕榈油的生物柴油需求，有利于阻止棕榈油价格下滑。印尼贸易部周五将该国9月16-30日期间的毛棕榈油参考价格由此前的每吨805.20美元下调到798.83美元，印尼棕榈油出口成本小幅下降。国内油脂市场方面，双节假日前油脂备货陆续结束

铝：宏观方面，央行降准0.25个百分点，有利于激励金融机构对实体的资金投入，稳固经济持续恢复。8月地产数据依旧疲软，竣工增速亦有所回落。供应方面，本周云南产量继续稳步增长，产能总体保持不变。需求方面，本周铝下游加工龙头企业开工率环比小幅上涨0.1%至63.8%，与去年同期相比下滑2.6个百分点。其中型材板块环比小幅上调0.25%至63.6%，建筑型材整体仍较低迷，工业型材延续增势但有所放缓；铝板带箔及线缆板块开工率持稳为主，企业对旺季消费仍有预期，但铝价高位震荡制约开工率进一步走高。库存方面，铝锭铝棒库存均小幅下降。截至9月14日周四，国内铝锭社会库存51.9万吨，较周一下降0.5万吨；铝棒社

市场回顾：沪金报466.64元/克，沪银涨0.26%，报5833.00元/千克；COMEX金涨0.05%，报1936.00美元/盎司，COMEX银跌0.16%，报23.37美元/盎司；10年期国债收益率报4.27%，美元指数报104.57；市场展望：美国8月NFIB中小企业乐观程度指数为91.3，低于预期的91.5和前值的91.9。英国8月失业率为3.95%，低于前值的4%。上周美国经济数据偏强，驱动美债收益率及美元指数上行，贵金属价格承压，今日将会发布美国8月CPI数据，市场预期8月核心CPI同比值将会由前值的4.7%，下降至4.3%。若核心通胀放缓的预期得以兑现，贵金属价格将会具有上涨的驱

黄金：上周沪金主连涨4.96元/克，周度涨幅1.07%，上海Au（T+D）现货黄金涨4.64元/克，周度涨幅1%；COMEX黄金主连跌23.60美元/盎司，周度跌幅1.20%；伦敦金跌20.92美元/盎司，周度跌1.08%；SPDR持仓周度减少3.46吨。美股三大指数收跌；A股指数收跌；欧洲主要股指涨跌不一；美债收益率周度收涨；欧债收益率周度收涨；国际原油周度收涨；美元指数周度涨0.7826至105.0600。对于黄金，上周黄金价格外盘下跌，内盘上涨，且美元指数出现较大幅度上涨。美元指数上涨、外盘金价下跌主要是本周公布美国经济数据依然强劲，此外美债继续增发，8月份美债增发净额3330亿美元，高

【宏观股指】A股主要指数周内走势震荡分化，在华为产业链全面爆发的带动下，中小盘科技板块走势偏强。市场成交量有所下行，周五将至7000亿以下，但指数点位并未大幅下挫，底部基本确认，当前指数点位配置价值较高。期指方面，四大期指均小幅下降，期现套利中，IC、IM远端年化贴水率大幅低于。国内基本面上看，周内公布的8月通胀水平基本符合市场预期且同比环比均小幅回升，PPI较上半年增幅明显改善，结合日前公布的月度PMI数据来看，我们认为尽管当前经济复苏速度有所放缓但趋势基本整体向好基本确立，居民及企业端信心基本恢复。海外方面，美联储鹰派以及近期海外重要机构对美经济软着陆预期升温推升美元指数，而这无疑给其他市

1、据农业农村部监测，9月7日"农产品批发价格200指数"为121.83，比昨天下降0.25个点，“菜篮子”产品批发价格指数为122.09，比昨天下降0.31个点。截至今日14:00时，全国农产品批发市场猪肉平均价格为22.35元/公斤，比昨天下降0.3%。2、金新农公告，2023年8月生猪销量合计10.36万头（其中商品猪5.89万头、仔猪4.38万头、种猪0.09万头），销售收入合计12,722.97万元，商品猪销售均价16.48元/公斤，环比上升13.35%。3、据农业农村部监测，2023年8月28日—9月3日，全国规模以上生猪定点屠宰企业生猪平均收购价格为17.77元/公斤，较前一周下

苯乙烯：短期偏强。主要交易低库存之下苯乙烯及下游的补空需求。季节性来看，9月是苯乙烯低库存、需求回暖的时间，整体偏强。上周市场整体宏观情绪较好，地产政策频发，商品中化工板块纯碱、玻璃、橡胶等品种接替涨停，带来市场情绪快速回暖。苯乙烯自身处于低库存，叠加上周交易台风导致到港延期、新的苯乙烯出口成交、国内成品油出口配额落地等消息，带动整体市场偏强。下游需求韧性仍然超预期。此前我们预期PS端负反馈压力较大，但是实际PS装置停工明显低于预期，整体仍然开工较强。EPS、ABS实际产量仍然维持高位。向后来看，整体终端需求或面临旺季短暂的正反馈驱动。且9月中旬之后市场面临刚性的国庆提货需求，9月累库预期大概

国产半导体材料自给率较低，基本不足30%，并且大部分是技术壁垒和价值量较低的封装材料，在晶圆制造材料方面国产率更低，主要依赖于进口。预计2022年我国半导体材料市场规模达到120亿美元，国产替代空间巨大。硅片：是半导体、光伏等行业的基础材料，在半导体晶圆制造材料中占比为37%。2021年全球半导体硅片市场规模为126亿美元，目前日本信越等日韩台企合计占据92%的市场份额。中国12英寸硅片主要依赖进口，国产化率仅13%。国产方面，A公司已率先实现12英寸硅片国产化突破，实现了28nm以上所有节点的产品认证以及128层3DNAND产品验证。掩膜版：是光刻工艺使用的图形母版，在半导体晶圆制造材料中占

沪锡（2310）：【现货市场信息】上海SMM1#锡均价221750元/吨，+4250；云南40%锡矿加工费15250元/吨，+0。【价格走势】昨日伦锡+0.19%，隔夜沪锡主力合约，+0.82%。【投资逻辑】近期国内外锡价趋势性不强，转为震荡。基本面上，据机构调研，目前佤邦矿确实停工，但停工时间还不确定，市场有传闻称缅甸当地选矿厂9月份复工，8月进口预计持平，9月份开始受影响，若此后仍未复产，则影响较大。基本面上，国内库存边际去化放缓，升水仍处于低位，国内冶炼开工率大幅回升，去库短期或仍难兑现；需求端环比回升有限，锡价走低时有部分备货，但下游尚未迎来周期性好转。锡价若继续下跌将触及90分位成本

目前，全球半导体设备主要由美国和日本公司占据，美国占全球设备的70%（含光刻机），日本占25%。目前多数设备国产化率不足20%，任重而道远。光刻机：光刻是晶圆制造的核心工序，在整个硅片加工成本中占到1/3，主要使用光刻机和涂胶显影机。光刻机市场规模约115亿美元，市场上荷兰阿斯麦占比75%，日本尼康和佳能占比13%、6%。光刻机国产化率不到1%，A公司是国内技术最先进的光刻机厂商，但目前只能量产90nm光刻机，28nm光刻机正在研发中。涂胶显影机方面，B公司的前道Barc涂胶设备可以满足28nm工艺。刻蚀机：刻蚀是有选择地从硅片表面去除不需要材料的过程，刻蚀机市场规模约120亿美元，市场上美国

沪铅（2310）：【现货市场信息】上海市场驰宏铅16765元/吨，对沪期铅2309合约平水报价；江浙市场济金、江铜铅16755-16775元/吨，对沪期铅2309合约贴水10元/吨到升水10元/吨。【价格走势】隔夜沪铅主力收于16575元/吨。跌幅2.3%。伦铅收于2202美元/吨。【投资逻辑】宏观面，国内多项利好政策刺激陆续出炉，有色金属普涨。基本面，9月由于新增与复产，原生铅和再生铅供应预期上升，一方面供应增加使得铅锭累库预期增加;另一方面，对于铅精矿及废电瓶等原料的需求进一步提升，铅冶炼成本易涨难跌，成本因素或先于供应作用于铅价。当前再生铅原料废电瓶价格持续偏紧，价格持续上扬，导致再生炼

氧化铝：周五夜盘AO2311及远期多个合约均触及涨停板，沪铝周五日盘及夜盘阶段均表现强势，短周期呈突破上行格局。AO此轮涨停的核心驱动在于：1、沪铝及有色板块整体强势，氧化铝在当前盘面流动性仍不够充裕的格局下，又缺乏库存锚定，少量资金入市推动即可导致价格上涨的高弹性；2、短周期现货供给偏紧状态未改，报价坚挺，山东现货价持续稳步抬升。沪铝短周期突破上行的核心驱动在于：1、社库持续低位，此前看空铝价的驱动（过剩累库、高利润、成本塌陷）悉数被证伪；2、原铝需求侧既有终端行业的结构性对冲（光伏和汽车用铝增量较好地抵消了部分传统行业下滑），又有庞大的下游结构在纵向和横向环节做了一定的原料补库，原铝需求侧

黄金/白银：上周五金强银弱，Comex金银比价继续回升。美股分化，美债、VIX回落，原油、美元收涨。经济数据方面，美国8月非农就业人数新增18.7万人，高于预期及前值；美国8月平均每小时工资年率4.3%，低于预期及前值；美国8月失业率3.8%，高于预期及前值。美国8月ISM制造业PMI47.6，高于预期及前值。名义利率上扬速率快于盈亏平衡通胀率，实际利率显著走高对黄金形成压力。美联储观察工具维持年内按兵不动及来年降息5次定价，受非农后公布的制造业PMI走强影响，美元探底回升继续收涨。资金面上，白银配置资金连续4日流出，截至9月1日，SPDR持仓890.97吨（+0.87吨），iShares持仓

钢材：展望后市，9月份，进入终端需求传统旺季，下游消费将逐渐回暖，但地产数据降幅仍在扩大，地产用钢需求较弱，加上基建投资增速的下滑，预计9月份下游消费难有较大起色，供给方面变化不大，近期粗钢压减传闻再起，但目前普遍认为减产大概率在四季度。8月宏观政策持续发力，认房不认贷、下调存量首套住房贷款利率、央行降息等利好继续支撑钢价，需要关注后续政策落地情况。整体来看，9月份政策刺激以及旺季预期的驱动下，钢价有望维持震荡偏强走势，但随着旺季到来，需求在房地产的拖累之下，表现大概率将不及预期，届时需求无法承接钢材的高价格面临回落风险。铁矿石：国内铁水产量已然见顶，随着粗钢压减政策的逐渐落地，铁水产量面临较

8月份，欧美的经济数据持续走弱，劳动力市场的遇冷致使市场预期美国货币政策接近阶段拐点，市场风险偏好回升。而国内持续出台经济刺激政策和支持人民币汇率，以及终端铜需求表现不错，对铜价形成了一定的推动。宏观面美国核心PCE通胀仍偏高，高息压力下经济衰退迹象明显，制造业持续萎靡，房地产行业销售下滑，失业率回升，市场对美联储货币政策转向的预期和对经济衰退的预期影响铜价的变化。国内持续实施积极政策，长期可一定程度支持铜消费，终端消费向好，但目前整体经济复苏力度欠佳，难以有力支撑铜价。目前市场对传统消费旺季“金九银十”的预期较为乐观，有助于推动铜价重心上移。基本面：受今年智利铜产量偏低的影响，全年铜的宽松供

从国外环境来看，全球制造业PMI指数持续在收缩区间运行，反映全球制造业下行态势未有改善；发达经济体核心通胀下降仍较缓慢，货币政策仍维持紧缩态势，金融市场环境不确定性升高，地缘政治冲突持续，全球经济复苏之路仍面临多重风险。从国内环境来看，当前国内经济整体稳定恢复。从宏观政策来看，宏观逆周期“组合拳”政策力度不断加大，有望带动后期经济持续恢复向好。综合来看，国内钢市将呈现“经济持续恢复、淡季转向旺季、政策落地见效、需求逐步好转”的格局。在稳增长政策不断落地见效的推动下及旺季需求释放力度转强的带动下，兰格&腾景钢铁大数据AI辅助决策系统预测，9月份国内钢铁市场将呈现震荡反弹的行情。