郑氏交易

终端消费持续修复 美联储加息迈进尾声，美元或渐入疲软阶段，且国内全面降准落地，助力经济巩固回升之势。国内下游企业开工依然存在上升空间，且将逢低增加原料库存，国内社会库存依然存在下降空间。在具体的交易上，建议投资者依然以偏多思路为主。 图为精铜杆企业开工率处于高位 近期，伦铜价格回升后振荡，沪铜价格在上周五快速拉高后展开整理。我们认为，后期铜价成交重心依然有可能上移。美联储加息接近尾声，美元或渐入疲软阶段，国内经济修复，下游需求逐步恢复，加工企业开工率上升，同时海外供应依然偏紧，这些将有利于铜价的上涨。 美联储加息接近尾声 美联储加息迈进尾声，美元或渐入疲软阶段。近期硅谷银行和瑞信银行风波不断，银行业危机和后续信贷紧缩的可能使得经济下行风险增加，从而动摇美联储加息幅度预期，部分投资者同时开始押注美联储降息可能更快到来。不过，目前通胀水平高位盘桓，显示抗通胀任务仍然艰巨，与降息预期尚且存在分歧。从当下时点来看，加息步入尾声至少是确定性相对更强的路径，美元顶部承压。 国内全面降准落地，助力经济巩固回升基础。央行此次降准靠前，释放了长期资金，推升了国内资本市场的流动性，预计宽信用的刺激将逐步扩散至相关行业，为经济增长注入有效动能。另外，开年以来，实体经济的修复情况亦释放出回暖的信号，房地产底部明确，基建和制造业维持相对强劲，夯实国内经济稳定向上的基础。 后期需求预期依然乐观 国内高铜价抑制部分需求，但终端消费持续修复，后期需求依然乐观。从不同的行业来看，国内保交楼政策驱动房地产市场持续修复，核电、风电等清洁能源需求向好等，支撑终端逢低增加电线电缆订单。但是随着短期铜价走高，电线电缆订单增量受限，精铜杆企业周度开工率环比略有下降。制冷企业开工率逐步提升，铜管需求继续回暖，但是高铜价抑制铜管订单释放和企业开工。铜板带产能持续释放，产量不断增加，但是铜价持续上涨抑制部分终端企业的订单。不过，当前是消费旺季，并且国内经济整体处于修复状态，我们认为下游企业开工依然存在上升空间。尤其是，价格向下调整将吸引下游企业大量增加原料库存。截至3月27日，国内社会库存为19.23万吨，略低于上周五水平，且较2月20日的阶段性高点减少13.76万吨。同时，海外铜的消费依然良好，美国和欧洲铜到港升水处于较高水平，且LME和COMEX铜库存整体回落，处于历史同期低位。

今年以来，国内糖价呈上涨态势。截至3月28日收盘，国内白糖期现货价格分别为6188元/吨、6136元/吨，一季度涨幅分别为7%和8%。美国原糖5月合约价格21.37美分/磅，一季度涨幅14%，为2016年以来的次高点。在众多农产品期货中，糖价偏强的主要是受国内外供给减少提振。今年春节后，广西糖厂纷纷提前收榨，减产预期逐步证实，而消费整体好转。外围市场方面，印度减产导致其出口大幅降低，全球食糖市场供给和贸易流紧张，支撑原糖价涨至21美分/磅以上，大幅提高了国内的进口成本。展望二季度，国内生产步入尾声，本榨季减产已成定局，同时配额外原糖进口长期亏损，预计二季度进口量偏低，糖价仍然看涨。 巴西成“主角” 从全球市场看，国际糖业组织（ISO）2月底报告显示，预计2022/2023年度全球食糖过剩420万吨，同比增加约400万吨，印度可供出口的减少导致全球贸易流紧张。对于2023/2024年度，市场普遍预计全球糖产量将增加，但还会面临阶段性流动性矛盾。 目前全球糖市仍面临供应和贸易紧张局面。印度本年度糖产量预计3400万吨，同比减少190万吨，按照其国内550万吨的安全库存推算，可供出口总量为660万吨，将比去年减少500万吨，印度政府已批准600万吨首批出口配额，因此在巴西糖大量上市前，全球糖供给偏紧局面难以改变。从近期巴西和泰国的升贴水偏高也可以看出糖市供应偏紧。截至3月28日，巴西糖升水1.81美分/磅，上月同期为升水0.06美分/磅；泰国糖升水2.05美分/磅，上月同期为升水0.64美分/磅。 目前看，供给紧张局面的缓解要看巴西，巴西中南部地区一般4月开榨。据悉3月上半月巴西工厂已开始压榨工作。统计数据显示，3月上半月巴西中南部地区甘蔗入榨量为60.8万吨，同比增加46.6万吨，制糖比为26.84%。预计3月下半月有36家工厂开始运营，甘蔗入榨量500万吨，几乎是2022年同期的5倍。天气预报显示，巴西中南部甘蔗主产区3月下旬降雨减少，利于甘蔗收获。并且原糖价格高企导致糖醇比持续位于高位，预计新年度将延续高制糖比结构。所以，4月份原糖价格有回落预期，但初期上市量较少，不足以缓解供应紧张局面，且5月份之后巴西糖又面临大豆和玉米出口的物流挤压问题，所以原糖价格回落空间有限，且不排除巴西开榨或出口不顺利使糖价继续上冲至24美分/磅的可能。 国内新增供给压力不大 3月农业农村部月度供需报告显示，甜菜糖产量下调6万吨至108万吨，广西前期受不利天气影响，甘蔗单产降幅高于预期，甘蔗糖产量下调66万吨至825万吨，食糖总产量下调72万吨至933万吨，比去年减少23万吨。 减产已成定局，二季度新增供给主要看进口。2023年1—2月份我国累计进口糖88万吨，同比增长7.8%；糖浆三项进口量14.82万吨，同比增长18.3%。预计3—6月进口高企的局面将难以为继，主要原因在于，第一，从船期看，1—2月发往中国的糖仅7万多吨；第二，巴西2月份出口114万吨糖，3月份大概145万吨，低于去年同期；第三，一季度原糖价格持续位于20美分/磅以上，进口持续亏损，抑制了采购。所以预计二季度进口量同比将减少，新增供给压力不大。

供应压力延后 由于厂家对房地产行业复苏的预期增强，下游浮法冷修意愿较低，加之光伏陆续投产，纯碱库存短期矛盾不大。 目前，国内纯碱市场走势平稳，价格坚挺。生产利润高位延续，开工相对稳定。浮法玻璃平均产销率达到127%，重碱需求持稳，轻碱主要下游产品盈利欠佳。1—2月纯碱出口量为28.78万吨，同比增长89.14%，海内外能源价差仍将维持，纯碱净出口趋势延续。各环节库存均处绝对低位，下游浮法冷修意愿较低，加之光伏陆续投产，纯碱上半年供需紧平衡态势没有改变。 现货方面，国内纯碱市场走势淡稳，价格坚挺为主，企业产销尚可。装置开工及产量稳步提高，个别企业检修恢复及负荷提升。周内企业待发订单下降，订单执行，新订单近期开始接收，待发15天，下降4天。 期货方面，纯碱2309合约上市首日收阳，大幅回补主力合约缺口，期价重心攀升至2500元/吨上方，两日涨幅超5%，收窄2月以来跌幅。截至3月28日收盘，市场看涨情绪有所缓解，盘中空头略有增仓。 生产利润维持高位 据悉，阿拉善天然碱项目一期共4条纯碱生产线（共500万吨/年），其中150万吨/年规模生产线2条，100万吨/年规模生产线2条，配有小苏打生产线40万吨/年。2023年6月计划投产第一条150万吨/年生产线，预计2023年年底4条生产线满负荷生产。2023年全年项目贡献产量200万吨左右。 图为纯碱利润（元/吨） 受益于光伏产业快速发展，纯碱行业利润迅速提高。截至2023年3月24日，纯碱利润延续上涨态势。据统计，国内联碱企业利润为1958.1元/吨，同比上涨2.09%；氨碱企业利润为1109元/吨，同比上涨25.31%。 一季度纯碱市场暂无大规模检修计划，国内纯碱整体开工高位运行。国家统计局数据显示，2023年1—2月，纯碱产量502.9万吨，相较于2022年的467.20万吨，增加35.7万吨。截至2023年3月24日，钢联数据统计纯碱整体开工率92.42%，环比增加1.89%，同比增加6.94%。 综合来看，纯碱生产利润高位延续，开工相对稳定，预计产量、开工率或持续高位运行为主。 浮法玻璃产销态势较好 玻璃企业盈利情况有所改善，不过仅有以石油焦为燃料的浮法玻璃利润为正。截至2023年3月24日，钢联数据统计国内浮法玻璃产能为15.79万吨/日，环比增加0.89%，同比降低8.74%。 新能源发展背景下光伏产能增速较快，加之双碳目标加持，光伏产线投建较多，并陆续达产，近3年光伏玻璃日熔量呈现明显的增加趋势。截至2023年3月24日，钢联数据统计光伏玻璃产能为8.5万吨/日，环比增加3.16%，同比增加83.98%。

3月上中旬，欧美银行业系统性风险剧增，经济衰退及需求放缓忧虑升温，避险情绪引发大宗商品市场抛售，国际原油价格出现剧烈调整，布伦特原油期价一度累计跌幅超过14%，上海原油期价跌幅也超过10%；下旬国际原油期价出现超跌反弹，油市波动性加大。 避险情绪升温 3月10日，硅谷银行被加州监管机构关闭，硅谷银行正式宣布破产，成为2008年金融危机以来美国关闭的最大银行。12日，因“系统性风险”，美国签名银行也宣告关闭。美国财政部长耶伦承认，硅谷银行关闭的主因在于美联储不断加息，导致该银行所持债券等金融资产市价不断下跌。15日，瑞士信贷银行自爆财报存在重大缺陷导致股价暴跌，随后瑞士政府主导瑞银集团低价换股收购瑞信。19日美联储与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行发布联合声明，宣布将通过现有的美元流动性互换协议采取协调行动，以提供更多流动性支持。 美国及欧洲银行业动荡引发流动性风险蔓延的忧虑情绪，资金避险情绪升温，短期市场风险偏好下降，加剧原油市场调整波动。欧美央行释放流动性稳定市场，中期流动性宽松对大宗商品形成利好。 欧佩克及俄罗斯减产 俄罗斯副总理诺瓦克表示，俄罗斯接近实现承诺的将原油产量削减50万桶/日至950万桶/日左右的产量目标，减产计划将持续到6月底。这意味着从3月到6月期间，俄罗斯原油产量将维持在950万桶/日，加上凝析油约合90万桶/日的产量，俄罗斯原油及凝析油产量预计在1040万桶/日左右。 3月16日，沙特能源大臣萨勒曼与俄罗斯副总理诺瓦克重申，将维持两国对“欧佩克+”框架内达成的原油减产协议不变，即在2023年年底前继续履行减产200万桶/日的承诺。欧佩克及其减产同盟国联合部长级监督委员会定于4月3日举行会议，在近期国际原油价格剧烈调整之后，市场关注欧佩克联盟是否会进一步采取行动。 机构看好中国需求 欧佩克月报显示，预计2023年全球原油需求量为10177万桶/日，较上年需求量增长222万桶/日；欧佩克进一步上调中国需求预估，同时下调欧洲和美国的需求预估。国际能源署预计，2023年全球原油需求量为10200万桶/日，较上年需求增长200万桶/日。投行高盛表示，中国对大宗商品的需求持续激增，预计原油需求量超过1600万桶/日，这对油市起到了支撑。咨询机构伍德麦肯锡认为，预计今年全球原油需求增加260万桶/日，中国需求增幅将占全球需求增量的40%左右。 当前国际主流机构继续看好中国需求，全球航空旅行恢复和中国在优化疫情防控措施后经济复苏，将推动原油需求增长。 基金减持多单头寸 洲际交易所公布的数据显示，截至3月21日当周，管理基金在布伦特原油期货和期权中持有净多单约为17万手，比前一周减少6.3万手。其中，持有多单为22.8万手，较前一周减少4.3万手；空单为5.8万手，较前一周增加2.1万手。欧美银行业流动性危机引发避险情绪，基金连续两周大幅减持多单，空单呈现增仓，布伦特原油净多持仓快速降至1月以来低位。

从棉纺产业链来看，市场分歧主要集中在外围宏观情绪和棉花原料端。 一方面，欧美银行业引发的宏观风险被市场广泛关注。随着美联储加息政策延续，更多银行陷入风险中。虽然当前欧美银行业的危机短期得到有效解决，但该事件带来的市场风格转变将成为大宗商品计价的重要问题，即商品对利率边际宽松的弹性可能迎来明显下降。从宏观面来看，今年海外经济衰退预期增强是较为确定的事实，此次危机将使得预期中的衰退计价进一步深化，而商品定价权的不同可能决定商品间的分化。 另一方面，从原料端来看，本年度棉花供大于求已经是市场交易的明牌。随着皮棉供给端产量超预期，叠加外贸市场依然疲软，对整体产业链订单提振有限，本年度棉花市场呈现供给宽松形势。不过，因目前处于新疆棉种植补贴政策调整期，叠加去年籽棉收购季的亏损，今年新疆棉农种植意愿遭受考验，市场分歧在于新疆大幅度缩减种植面积能否兑现，以匹配当前消费复苏有限的中下游产业链。 由此来看，若不考虑外围宏观因素，国内棉花市场在充分反映供应宽松形势后，交易重心将逐渐转移到新季棉花供给端上，价格将呈现企稳回升走势。 对下游成品棉纱而言，棉价走势在棉纱市场占主导地位，但棉纱能否复制未来棉价走势仍受制于棉纱自身基本面情况。尽管当前市场普遍对产业链中下游纺织业予以信心，从库存情况来看，棉纱、棉布库存均维持季节性低位水平，表明产业链运营状态健康，但能否对棉纱价格起到支撑，问题在于棉纱渠道库存已经呈现累积迹象，未来库存如何消化，以及下游外贸订单何时恢复。 目前，棉纱供给维持高位，但产销较为顺畅。笔者通过纺机销售调研了解到，内地不少中小型纱厂信心有所恢复，纷纷完成纱锭扩产，而相关市场数据显示，目前纱厂处于高开工、低成品库存的状态，仅次于2021年同期水平。随着春节后复工复产，纯棉纱开工负荷逐渐提高，目前周度开工负荷处于61.4%的高位水平，而从成品库存来看，纯棉纱厂的产成品库存继续控制在10天以下。 不过，在产销顺畅的时期，纯棉纱厂的原料库存采购依然维持谨慎，控制在往年同期中等水平。另从纺纱利润来看，在内销终端市场火热、产成品走货顺畅之际，纺纱利润恢复却极为有限。此外，棉纱库存整体呈现升高趋势，这也说明棉纱采购更多来自于贸易商，棉纱正在渠道库存淤积而非被消化。如此状态，说明目前棉纱走势并非因产业链自下而上由终端消费恢复带来的利润驱动行情。本质上来看，在外贸形势没有改善的情况下，棉纱行情属性还是产业链上下游对价格的博弈和利润的再分配。随着“金三银四”消费旺季结束，下游订单转弱，将对囤货的棉纱贸易商和扩锭的中小型纱厂带来考验。

近期短纤价格上涨，主要原因是PX走强推涨PTA，PTA又推涨短纤。在短纤价格持续上涨的过程中，生产利润却被持续压缩，这就说明短纤价格上涨是成本推涨所致，并且短纤涨幅不及成本，也反映出短纤和上游相比并没有较强的溢价能力，自身供需情况不及上游。 市场炒作PX供给偏紧预期，PX环节生产利润大幅扩张。一方面，大型炼化企业检修具有很强的季节性，一般会在二季度集中检修，受检修影响，市场普遍预计PX在4—5月将大幅去库存。另一方面，受到俄乌冲突影响，2022年欧美成品油利润非常好，PX受调油需求影响出现一轮大幅上涨。今年成品油利润情况和去年具有一定的相似性，市场认为调油需求仍可能拉涨PX。在PX自身存在检修预期，叠加调油需求拉涨预期的背景下，PX—原油价差大幅走扩，聚酯整个产业链利润主要集中在PX环节，最终呈现出原油大跌、短纤价格上涨、生产利润压缩的现象。 最近，伴随着短纤价格上涨，买涨不买跌的心态引发下游投机性备货，导致短纤产成品库存下滑，但这只是库存从短纤工厂到下游的转移，并没有被消化，去库存的持续性仍需看下游情况。目前，纯涤纱企业开工率处在高位，订单清淡，厂商生产多以国内订单为主，国外市场没有实质性好转，而且据前期以外贸为主的工厂反馈转型困难，企业产成品库存持续累积，多数纱厂对原料短纤保持逢低、按需采购的模式。与纯涤纱企业相比，涤棉纱企业的备货意愿更差。目前，涤棉纱行业开工率和往年同期基本相当，但下游订单却明显低于往年，最近产成品库存持续累积，部分企业表示后续可能减产。因此，无论是纯涤纱还是涤棉纱均难以支撑短纤持续去库存，短纤后市仍将面临高库存压力。 目前来看，短纤供给端的现状是低生产利润、高产品库存和高开工率。其实，不光是短纤，聚酯长丝也是这样的情况，聚酯产品普遍面临低利润和高库存压力，且终端织造订单情况也不容乐观。如果终端需求持续看不到改善，那么聚酯企业可能会主动下调生产负荷来缓解库存和亏损压力。随着聚酯开工率下滑，下游将倒逼上游产品让利。在PTA生产利润也比较薄弱的情况下，聚酯减产可能引发PTA同步减产，最终将利空传导给目前利润较为丰厚的PX。

近期，工业硅期货价格止跌企稳，云南地区减产并未扭转供需错配的局面，库存高位抑制内需，去库也没有超季节性表现。当前价格逼近成本，预计短期内底部或有较强支撑，但价格向上突破还要看到供需面出现明显改善。 从宏观来看，银行风险事件带来的资金恐慌性出逃现象暂时告一段落，目前仍处于核心通货膨胀率缓慢回落的过程中。市场对鲍威尔的发言解读偏鸽，市场交易逻辑的重心转为“下一次加息落地之后将暂停加息或在7月开始大幅降息”的可能性，宏观压力减轻。 短期来看，当前硅价低位盘整，导致三大主产区中除新疆外都已经出现生产亏损，云川地区减产意愿增强，也已成功落地。供给虽环比走弱，但新疆地区新增产能不断释放，总体增长势头不减，北强南弱的格局维持。在供应不断增加的前提下，需求并未如期迎来旺季，因此行业高利润格局难以维系，目前行业库存处于同期高位，抑制内需，市场情绪悲观。由于丰水期即将来临，电价下调预期以及石油焦等碳质还原剂成本下行也为硅价提供向下探底的驱动。 长期来看，产量受云南减产的影响并不大，整体仍呈现出逆季节性增加的特征，但供需错配导致价格位于下行通道的逻辑并没有得到根本性扭转。需求端，下游多晶硅利润处高位，基本满负荷生产，对工业硅保持较高订单量，预计后续需求有新增量。有机硅亏损扩大至接近1000元/吨，且受制于检修及地产恢复速度较慢等因素影响，生产积极性受到压制，采购工业硅的积极性有所下降。铝合金整体市场成交量不高，由于终端汽车的订单无明显增长，限制对工业硅的需求拉动，预计需求显著复苏将体现在今年二季度。从全年角度，考虑到下半年多晶硅需求投产的兑现要快于工业硅，再加之缺水大环境下，丰水期的水电出现弱季节性恢复的概率较大，拖累工业硅开工提升，当前过剩的格局或有望扭转。 当前价格已经接连测试两层成本支撑，预计在最大主产区新疆地区的成本位置加一定合理利润估值处有较强支撑。

国外方面，美国农业部持续下调全球2022/2023年度棉花消费量，供给端印度减产带来为数不多的利多支撑。虽然美棉周度签约数据环比好转，但同比仍然偏弱，巴西棉花出口表现低迷，美国1月纺织服装进口依旧偏弱，中期全球棉纺织消费延续弱势概率大。国内方面，棉花供给充足，“金三银四”需求一般，新年度种植面积减少预期支撑远期价格。从市场预期来看，新年度轧花厂抢收已经不可避免，势必抬升新年度棉花成本。 从国外市场来看，全球棉纺织消费整体表现疲弱，棉花供给端存在结构性问题。 首先，美国农业部在3月的供需报告中继续下调全球棉花消费量，全球2022/2023年度棉花消费下调12.1万吨至2397.3万吨，跌至近10年的低位，而且今年全球棉纺织消费或延续疲弱表现。近期，美棉周度签约数据表现尚可，但同比依旧偏弱。不过，考虑到2022/2023年度美棉大幅减产，年度出口基本签约完毕，累计装运速度依旧偏慢，并且新年度签约情况不理想。此外，全球主要纺织服装出口国印度、越南、巴基斯坦等，纺企开机并不理想，处在近5年低位。其中，巴基斯坦面临较为严峻的外汇储备风险，并且下游棉纺需求表现低迷，对美棉的采购普遍谨慎，国内棉花现货成交持续清淡。 其次，1月美国纺织品服装进口量68.3亿平方米，同比下降20.5%，环比增长10.9%，为连续第6个月下降；进口额达到96美元，同比下降5.8%，环比增长9.8%。美国纺织服装进口表现不佳，美国批发商库存处在高位，中期进口需求或延续偏弱表现，处在主动去库存的阶段。 最后，全球2022/2023年度棉花供给端存在结构性问题，主要体现为印度棉花产量连续下调。截至目前，印度2022/2023年度棉花累计上市量大幅低于3年均值。虽然美国农业部和印度棉花协会已经连续下调印度棉花产量，但印度最终的棉花产量依然存在变数，供给端关注的焦点逐渐向新年度棉花转移。 从国内市场来看，国内2022/2023年度棉花供给宽松，需关注新年度棉花种植情况。 一方面，截至3月28日，新疆地区皮棉累计加工量为613.9万吨，同比增加15.7%。国内棉花供给仍然宽松，棉花资源大多转移至贸易商手中，近期棉花基差基本持稳，现货价格跟随期货盘面波动。棉花现货成交转淡，纺企的棉花原料库存已经回到正常水平，短期大量补库意愿较低，更多是逢低少量采购。与此同时，近期棉纱需求有所走弱，前期订单生产渐近尾声，远期订单仍然偏少，下游态度普遍谨慎。

沥青 低位反转 从周线看，沥青2306合约自去年7月以来维持收敛区间整理，底部逐渐抬高，顶部基本受压于4000点，本周再次触及底部趋势线支撑后反弹。日线上，周一收出低位放量十字线，周二价格再度上扬收复10天均线，收盘价创9个交易日新高，底分型已经确立；均线系统仍维持空头排列，短期将面临120日均线的压力；MACD指标快慢线在0轴下方呈收缩态势，负柱状线收敛。综合看，期价迎来低位反弹。操作上，可以在适当回调时参与反弹，止损位5日均线。 乙二醇 探底结束 从周线看，乙二醇2305合约自1月下旬展开二次回调，期价在本周初见底收阳，有收复5周均线的迹象。日线上，期价从见顶4526元/吨以来，走出A—B—C的三波段调整，A波段与C波段等幅后行情触底反弹。期价周一放量收复5天、10天均线的压力，且突破关键压力位4080元/吨，目前正在挑战20天、120天均线的双重压力。MACD指标快慢线在0轴线下方黏合接近金叉。综合看，二次探底结束，迎来反弹。操作上，可以4080元/吨防守适量参与反弹。 棕榈油 突破高点 周线上，棕榈油2305合约跌破7550元/吨的支撑后，最低跌至7026元/吨，接近去年9月的最低点位置，之后得到买盘支撑，本周有止跌企稳的迹象。日线上，上周五放量收光头阳线，且长下影显示多头买盘较强。在均线乖离率较大的前提下，周二再度上行收复5天均线且突破前三个交易日的高点。综合看，期价有望迎来超跌反弹。操作上，可以7340元/吨做防守逢回调参与反弹多单。

下游降负预期升温 下游聚酯环节陷入亏损，后期有较大的降负预期，若聚酯在持续亏损格局下降负，则会改变PTA的供需格局，因此目前PTA价格在高位面临较大压力。 近期，在原油运行重心下移的背景下，PTA强势上涨，主力合约价格突破6000元/吨,并创下年内新高，PTA此轮上涨主要是原料PX偏强以及自身现货流通性偏紧导致的。 PX供应收缩 PX自3月下旬起，供给逐步收缩，开工率下滑，截至3月24日，PX亚洲开工率在69%，国内开工率在75%。海外方面，恒逸文莱和韩国GS检修。国内方面，中海油惠州于3月中旬检修，金陵石化降负运行，青岛丽东降负运行，另外盛虹炼化临时降负运行。往后看，国内PX企业检修计划仍然不少，洛阳石化、辽阳石化、乌鲁木齐石化、威联化学、福海创、浙石化都在4—5月份有检修计划，因此PX开工率会继续下滑,供给端有进一步收缩的预期，而下游PTA目前开工保持在偏高水平，PX需求旺盛，进入去库期，价格向上驱动较强。 另外，汽油裂解价差偏高运行也对PX价格形成利多。目前美国汽油裂解价差高于往年同期水平，虽然当前芳烃调油的性价比并不突出，但4月起会逐步进入汽油需求旺季，市场担忧届时油品的高利润又将刺激芳烃调油需求，分流化工原料，进一步加剧PX供需偏紧的现状。因此，在此预期下PX价格支撑较强。 PTA现货偏紧 PTA近期现货市场流通货源持续偏紧，主力合约基差从月初的30元/吨走强至185元/吨左右。一方面，3月份下游聚酯开工稳步提升，上周聚酯开工已经提升至90.9%，处在去年4月以来的最高水平，且聚酯仍有不少投产，PTA刚性需求较好。另一方面，PTA主流供应商排货较为紧张，有在现货市场回购现货，造成市场流通货源紧缺，当前PTA仓单和流通环节的库存都较低。 往后看，后期在PX供应收缩下，PTA生产会面临原料不足的瓶颈，4—5月份检修降负预期也较强，因此PTA供应偏紧。 目前PTA的压力来源于下游聚酯。PX和PTA价格上涨，聚酯跟涨幅度不及原料，目前聚酯环节除瓶片外几乎全部亏损，在现金流压力下，聚酯有较大的减产降负意愿，可能导致PTA需求面临收缩，从而改变当前PTA供应偏紧的现状。 图为聚酯开工率 综合以上分析，目前PX和PTA环节供需格局较好，4—5月份有较强去库预期，价格表现偏强，产业链利润主要集中在PX环节。而下游聚酯环节陷入亏损，后期有较大的降负预期，如若聚酯在持续亏损格局下降负，会改变PTA的供需格局，因此目前PTA价格在高位面临较大压力。

内市场上中下游的心态有差别 目前，广西干旱导致食糖减产已经成为市场较为一致的预期。笔者根据走访调研了解到，广西食糖产量降至550万吨以下的可能性较大。而减产和低库存衍生出上中下游不同的心态，也成为后市郑糖能否继续突破的关键。 第一，站在广西糖厂的角度来看——销售进度加速，食糖库存较低，存在惜售心理。 2022/2023榨季初期，由于预售量较多叠加减产，广西糖厂的收榨和去库速度快于往年，这也与近期公布的广西食糖产销数据相符。截至2月底，广西共入榨甘蔗3969.79万吨，同比减少158.78万吨；产混合糖504.11万吨，同比增加7.71万吨；产糖率12.70%，同比增加0.68个百分点；累计销糖214.16万吨，同比增加46.22万吨；产销率42.48%，同比提高8.65个百分点。2月单月产糖146.56万吨，同比增加14.8万吨；销糖54.5万吨，同比增加19.44万吨；月度工业库存289.95万吨，同比减少38.51万吨。目前由于蔗料不足，广西大部分糖厂已经结束收榨。截至3月20日，2022/2023榨季广西已收榨糖厂达71家，同比增加29家，较2020/2021榨季增加8家，未收榨糖厂仅2家。 目前，市场正处于传统消费淡季，但随着疫情过后生活逐渐回归正常化，糖厂普遍看好后市（旺季）消费。在对未来消费看好、自身库存压力不大的背景下，糖厂存在挺价惜售的心理；若今年下半年消费如期回暖，那么终端只能被迫接受高价糖。 图为广西累计销糖量（单位：万吨） 第二，站在加工糖的角度来看——进口成本窗口关闭，预计正规糖源供应压力后置。 目前，ICE原糖价格持续处于高位水平。此前，ICE原糖03合约和05合约的高价差在03合约交割之后，通过05合约升贴水报涨的方式收敛，15%关税的进口成本已经突破5600元/吨，50%关税的进口成本涨至7000元/吨以上，正规途径的糖源进入国内市场非常艰难。接下来，随着广西逐渐收榨，定价权将逐渐向加工糖转移，也就意味着国内外食糖的关联度将更加紧密，ICE原糖也呈现出Back结构。此外，若巴西顺利开榨，6—7月将迎来巴西糖的出口旺季，而ICE原糖远月价格压力高于近月，也就意味着远月进出口成本低于近月，由此预计正规糖源的供应时间后置。 第三，站在贸易商的角度来看——现货成交情况一般导致大量库存堆积在贸易商手中。 春节前，贸易商从糖厂大量买货并套盘，贡献了糖厂的销糖量，但春节后郑糖并没有回头，同时进入传统消费淡季，下游对高价糖的接受度偏低，食糖基差走弱没有给到贸易商出货的机会，从而导致目前大量库存积压在中端。展望后市，可能出现转机的或是五一节前贸易商备货，届时若现货需求增加，那么基差或有走强的可能性，从而给贸易商带来解套的机会。

3月上旬橡胶2305合约跌破12000元/吨，中旬盘面最低至11550元/吨，为2021年至今的新低，经过一周的低位振荡，目前盘面出现止跌反弹迹象。此次反弹高度，需看基本面的现状是否改观。 库存压力仍存 产量方面， 1月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）产量为1131.8千吨，同比增长3.1%，为近年同期高点，其中泰国、越南、印尼、菲律宾均出现不同程度的增长，马来西亚产量略减少。2月、3月份产量数据仍未出炉，但1月份产量的增长，使得供给端压力大于往年同期。 库存方面，3月24日当周上期所天然橡胶厂库期货库存为18.80万吨，期货库存较前一周减少340吨；青岛保税区干胶库存10.97万吨，较前一周下滑1.08%；一般贸易库存为51.88万吨，较前一周增长3.24%，自2022年9月份以来一般贸易库存持续增长，上周增幅有所扩大；青岛干胶现货总库存为62.85万吨，较前一周增长2.4%，亦大幅高于去年同期。库存压力未减，拐点或仍未到来。 价格方面，1月份云南国营全乳胶上海市场均价为12596.87元/吨，2月份均价为12137.5元/吨，3月份均价约为11647元/吨，现货价格环比持续下滑。泰国曼谷RSS3的FOB报价1月份为58.6泰铢/公斤，2月份为60.24泰铢/公斤左右，3月份约为60.36泰铢/公斤，泰国报价环比回升，外围报价强于国内。国内外报价均低于2021年、2022年同期，但高于2018年、2019年、2020年同期，价格处于中位水平，低位优势不明显。 轮胎开工率环比下滑 需求方面，1月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）消费量652.5千吨，同比下滑25.34%，其中中国、泰国下滑，马来西亚、越南、印尼为增长。我国消费量下滑幅度较大，主要是由于1月份为春节假期，工厂提前放假，预计2月份消费量会大幅回升。 轮胎开工率反映橡胶的实际使用量，3月23日当周全钢胎开工率为68.59%，半钢胎开工率为73.27%，3月16日当周全钢胎、半钢胎的开工率分别为68.85%、73.37%，轮胎开工率连续三周环比下滑，但高于去年同期，且整体处于中高位水平。我国1—2月外胎产量较上年同期增加2.2%，至1.2865亿条，也是对轮胎开工率水平的印证，后期需关注终端汽车产销情况。

近期，在美国银行业风险忧虑加重、美元加息持续等宏观利空风险集中释放的背景下，国际、国内商品期价联动下行。猪肉市场是与下游销售端联系最为密切的一个市场，在金融风险影响下，美国、中国猪肉期价持续下跌，养殖风险不断聚集。美国方面，近期生猪产能增加、冻品库存压力等供给端因素持续对猪价施压。终端需求疲软，美国生猪现货价格逆季节性下跌。国内市场，生猪产能供应稳定，生猪供给继续对猪价施压。目前正值猪肉季节性需求淡季，需求恢复不及预期。整体上，供需基本面对猪价施压，国内生猪价格延续磨底行情。 关注一季度存栏报告 去年四季度，美国生猪季度存栏报告数据显示，母猪存栏同比增加0.5%。根据生猪生长周期规律，去年四季度能繁母猪存栏对应前年二季度生猪市场供给。后市关注3月底即将公布的美国生猪季度存栏报告对供给以及市场情绪的影响。 受终端消费习惯影响，夏节为美国猪肉消费旺季。在需求端提振下，年初猪价即进入季节性上涨行情中。正常情况下，猪价将在6月达到全年高点。 今年受终端消费疲软影响，美国猪肉现货价格出现逆季节性下跌行情。截至3月22日，美国分割肉价格指数为81.74，低于去年同期的104.61，接近2019年同期水平。 供给端持续施压 受近期终端需求较弱影响，冻品库存压力有所增加。最新冻品库存数据显示，2月末猪肉冻品库存为23.6万吨，较去年同期增加9%，环比增加0.4%，当前冻肉库存较前两年出现明显增加。库存压力对短期猪价施压，美国瘦肉猪价格偏弱运行。 随着猪价的回调，屠宰企业屠宰利润有所好转，屠宰量环比小幅增加。但目前正值需求淡季，终端需求并未发生实质性改善，冻肉库存增加。截至3月23日，卓创样本点跟踪的我国猪肉冻品库容率为28.23%，环比前一周增加0.14个百分点，超过去年同期25.92%的冻品库容，创历史同期最高水平。 受需求因素影响，生猪现货价格继续磨底，进一步影响市场二次育肥数量，养殖户二次育肥意愿较前期出现明显下降。与此同时，临近月底，养殖出栏积极性有所增加。供给端继续对猪价施压，猪价延续弱势运行。

3月以来，尿素现货价格持续窄幅振荡，农需旺季预期与供应充裕博弈下，价格并没有明确的方向。近期，受安全检查影响，尿素日产有所松动，但价格并未趁机反弹，反而出现回落，那么尿素是否就此迎来回调机会呢？ 估值与价格走势背离 从成本与价格走势对比来看，2023年以来，煤炭价格振荡回落，秦皇岛港动力煤2023年以来下降7%以上，河南无烟煤洗中块高卡煤报价下降15%以上，而2023年以来价格振荡上涨，尿素加工利润持续扩张。以河南地区为例，尿素固定床加工成本仅在2420元/吨左右，而该地区尿素出厂价格在2700元/吨左右，加工利润在2023年一季度处于持续攀升状态，较2023年年初增长超过五倍有余。 从横向估值来看，通过与磷肥价格对比来看，2023年一季度以来，氯化钾以及磷酸一铵价格均出现了下降，降幅在7%—8%，而尿素价格甚至略有上扬。与其他含氮化肥价格对比，目前尿素单公斤氮报价也远高于硫酸铵、氯化铵等产品。 可见，不管是从成本角度，还是与其他化肥产品比价来看，尿素价格均处于相对高位。 农需旺季预期落空 2023年以来，尿素产能继续释放，供应能力显著抬升，2月底至3月初，日产规模甚至运行至17万吨以上水平，供应增加背景下，尿素价格依然持续拉涨。主要是受到农需旺季预期的影响，尿素农需季节性特征显著，二季度需求在总农需规模中占比50%左右。 此前我们曾对尿素农需规模做过测算，结合近年农作物种植面积以及尿素每亩使用量测算，农业需求总规模预计在3000万吨，按照50%比例，二季度尿素农业需求量约1500万吨。如果按照即将播种的玉米、水稻蔬菜等具体农作物种植面积预期以及尿素使用规模去模糊测算，预计农需规模在1300万—1500万吨。 若结合工业需求、复合肥需求等综合考量，即便按照我国月产量500万吨左右以及2021年淡季化肥储备轮出规模去测算，供需仍有收紧的可能，这也是支撑尿素价格持续维持高位的主要原因。 2023年以来，长江以北地区小麦追肥发挥一定的支撑作用，但随着追肥结束，该部分农需支撑已经结束，但其他地区农需采购依然没有明显启动的迹象。进入3月底，4—5月最迟播种的东北地区也即将进入播种期，但整体农需预期却迟迟难以兑现，留给市场的时间已经不多，而尿素工厂成交情况却依然低迷，甚至在尿素日产规模出现明显下降之际，下游采购仍未有实质性的改善。 需要警惕的是，农需是否已经在2022年年末提前兑现。在2022年四季度，农需淡季、出口实际规模有限的情况下，价格却大幅上涨，更多是淡储以及部分农户提前完成备肥工作，需求前置。这也导致2023年春季采购需求迟迟难以兑现，近期已经有部分东北调研报告显示，东北地区库存远高于往年同期水平，此前发往东北的内蒙古尿素也正在发往河北地区，冲击该地区价格。 4—5月农需尚未真正到来，市场仍有变数，笔者认为尿素后市上涨的可能性非常小。这主要来自于国际市场弱势的传导，在欧美经济衰退预期下，出口不能提振我国尿素需求的同时，反而可能因价格优势进口，成为压制我国尿素的主要因素。

经历了两个多月的横盘整理后，近期国内玉米指数加权合约在多重因素影响下，出现快速回落走势，也进一步验证了久盘必跌的市场既定逻辑。展望后市，在技术面和基本面双重压制下，短期内国内玉米市场弱势格局难改，市场信心恢复仍需要一定的时间。 从下游终端消费情况看，一是生猪养殖业已经历了4—5个月的亏损态势，市场寄希望于通过提升生猪价格进而恢复生猪养殖利润，这将促使包括玉米在内的饲料原材料价格提升，但在生猪养殖持续低迷的态势下，玉米消费提振的强烈预期并没有如期而至，市场信心低迷是导致价格快速回落的重要诱因。二是玉米下游淀粉生产加工情况不佳，对原材料采购始终保持随用随采的态度，玉米淀粉企业对未来市场信心不足，在集中采购没有预期出现的情况下，玉米库存存在被动累积的情况，这也是导致目前玉米期现货价格弱势并且短期积重难返的主要因素。数据显示，截至目前，北方地区港口玉米库存保持在340万吨左右，处于历史偏高水平；玉米深加工企业整体库存保持在670万吨上下，玉米加工利润处于负值水平，数据的修复和市场信心整体情况是未来行情演化的关键。 虽然国内玉米与外盘的联动效应无法与油脂比拟，但随着国内玉米进口量的持续加大，玉米内外盘联动效应正在逐渐增强，而且这种增强效应也会随着时间的推移逐步增强，未来国内玉米进口量将持续增加。美玉米加权指数合约走势与国内大致类似，但变化度相对国内提前，在美玉米回落后，玉米进口利润开始彰显。 根据海关最新数据，2023年2月我国玉米进口量超过300万吨，并且有消息表明我国将采购巴西150万吨玉米，发货时间为7月。在国内玉米消费相对低迷的背景下，进口玉米的相对低廉和数量的充斥，必然是压制价格、影响市场信心恢复的重要因素。

去库存阶段未至 一方面，弱需求、高库存压力继续主导有机硅企业减产，对于工业硅需求持续利空作用不减；另一方面，短期多晶硅以及铝合金行业预计维持现状，对于工业硅需求的进一步拉动仍显不足。 图为工业硅开工率走势 3月以来,工业硅期现货价格下行愈发明显，究其原因在于产业链供大于求格局下，先后形成了高供给、高库存、需求边际弱化、成本重心下移四大利空因素。笔者认为，解决此供需矛盾应着眼于通过压减产出、降低库存的途径实现新的供需平衡，而供需再平衡的过程将伴随工业硅价格的再度下跌。 企业生产利润进一步压缩 随着工业硅现货价格的持续下跌，导致企业生产利润进一步压缩，不乏西南等主产区企业被动进入负利润状态水平，造成生产企业减产加码。除了利润影响外，近期云南省应急管理厅关于印发云南省新能源行业领域产业链企业安全生产专项整治工作方案的通知，明确重点整治范围包括工业硅等制造企业或项目。虽然本次整治市场普遍理解为地方政府对工业制造业生产安全的日常督导，对产业链的影响有限，但云南产区工业硅企业借此主动停产检修，周产出环比下降明显。然而，减产背景下，国内工业硅整体库存水平不降反增，其中更是以西南、西北产区工厂库存增加明显，虽然云南的整治文件出台叠加企业的积极大力度减产，引发了市场的补库需求，但是减产增库的结果均指向了工业硅需求偏弱这一事实。 近期，有机硅已经连续3周保持减产势头，且减产力度不断加码，以及减产的范围也在不断扩大。造成有机硅企业减产的原因：一是在于企业生产亏损，2023年有机硅企业基本都在亏损中度过，随着亏损水平的增加、亏损周期的延长，企业只能被动不断加码减产；二是有机硅终端需求欠佳，有机硅库存压力不减，继上周去库后，本周工厂库存再度增加，且录得2月中旬以来的库存新高。预计弱需求、高库存压力继续主导有机硅企业减产，对于工业硅需求持续利空作用不减。 整体产业链利好有限 晶伏产业链虽然在政策支持下，2023年开年以来光伏装机数据亮眼，但随着高纯度石英坩埚紧缺问题的日益凸显，逐渐切断了硅片需求向硅料需求的传导，进而产业链整体需求的提升对于最上端硅料的利好有限，叠加自去年硅料产能集中释放后，造成的硅料高库存现状。两方面因素均影响了硅料供给的释放，进而抑制了晶伏产业链整体对于原料工业硅的需求。 铝合金方面，企业开工连续3周呈现止步不前态势。一方面，根据下游贸易商反馈，3月以来，终端需求表现不及此前市场预期，汽车产出环比高增长，预期差导致以华东和华南市场为主接货乏力；另一方面，铝合金价格近期受原铝波动明显增加，鉴于海外市场风险持续存在，国内铝合金生产企业以及下游企业均主动维持现状，选择不增产、减少拿货来回避海外风险的传导。结合上述分析，短期来看，多晶硅以及铝合金行业预计维持现状，则对于工业硅需求的进一步拉动仍显不足。

沪锌 缓慢下行 沪锌2305合约自1月30日价格见到高点之后，转向了振荡走弱行情。从K线形态上看，当前沪锌2305合约并无显著的趋势，去年7月15日的低点对价格有很强的支撑，但价格若要突破1月30日的高点也并非易事。从主要均线上看，当前沪锌2305合约价格运行在主要均线下方，显示了近期价格偏弱。MACD指标当前处于纠结状态，但这并不意味着金叉即将形成。KDJ指标当前并无指向意义。 从布林通道上看，当前通道缓步下行。短线上看，沪锌2305合约价格受到布林通道中轨的压力以及下轨的支撑。综合各项指标看，沪锌2305合约处于振荡偏弱状态，逢高做空的概率优势大于逢低做多，但大幅下跌的空间亦不大。 白银 选择方向 白银2306合约自去年12月14日价格触及高点后，振荡下滑至3月8日，虽然之后展开反弹，但一直未能再创新高。与黄金相比，白银价格走势稍弱。从主要均线上看，当前白银2306合约价格运行在主要均线上方，最近两周属于偏强走势。从MACD指标上看，当前金叉开口向上，上涨趋势延续。从KDJ指标上看，近期J值下穿100线以下，意味着短线价格有一定的超涨，近几日将出现一定幅度的调整。 从布林通道上看，当前白银2306合约运行在布林通道的上沿附近，同样显示价格偏强运行。从K线形态上看，白银2306合约在去年12月14日高点附近的压力较大，计划做多的投资者可以在价格上穿这一压力位后入场。白银2306合约下方支撑位在3月8日的低点附近。在压力位及支撑位皆未突破之前，白银2306合约方向未定。

黄金 检验前高压力 3月初，黄金期货突破420元/克压力位，加速上涨，价格临近459.56元/克前期高点。均线方面，均线系统呈现多头排列，显示走势偏强。指标方面，MACD指标高位有黏合的迹象；KDJ指标、RSI指标高位死叉，显示价格具有较强的回调需求。此外，黄金突破420元/克压力位伴随着明显的增仓放量，说明上涨动能充足。操作上，前期多单可少量止盈待回调接回，空仓投资者逢回调可做多。 沪锌 指标低位金叉 2022年5月，沪锌期货创28995元/吨高点后开始回落，跌至黄金分割0.382对应的20000元/吨支撑位才止跌企稳。近期，沪锌价格升至上涨通道上沿受阻后开始回落，目前价格临近上涨支撑线下沿附近。同时，虽然均线系统呈现空头排列，但5日均线有上穿10日均线的趋势，显示短期价格有所走强。此外，MACD指标、KDJ指标、RSI指标低位金叉，显示短期价格有反弹需求。操作上，建议背靠21770元/吨支撑位轻仓试多。

目前，聚丙烯生产利润得到改善，供应小幅上升，需求改善有限。在供大于求问题凸显的背景下，聚丙烯价格以弱势运行为主。 开工负荷上升 受国际油价大幅回落的影响，聚丙烯的成本重心下移，利润得到全面修复，尤以PDH工艺修复幅度最大。截至3月23日，国内油制聚丙烯、煤制聚丙烯、MTP制聚丙烯、PDH制聚丙烯的利润分别为-275元/吨、-820元/吨、-1300元/吨、110元/吨，而春节前各工艺对应的利润分别为-750元/吨、-480元/吨、-1440元/吨、-1380元/吨。生产利润得到修复使得聚丙烯企业的生产积极性提高，开工负荷也随之上升。 后市来看，辽阳石化30万吨/年的装置计划检修，中韩石化STPP线的20万吨/年装置以及东莞巨正源二线30万吨/年装置计划重启，国内聚丙烯开工负荷3月底有望小幅上升。不仅如此，目前市场对前期停车的PDH工艺装置复产的预期不断加强，后期国内聚丙烯开工负荷有望进一步提升，市场供应也将随之增加，供应压力对聚丙烯价格的压制作用将显现。 截至3月22日，国内聚丙烯企业总库存为84.29万吨，较去年同期下降4.21万吨，同比下降4.76%：较上一周上升0.33万吨，环比上升0.4%。整体来看，国内聚丙烯库存不论是较去年同期还是较近期，水平都变化不大，库存端对供应的影响相对有限。不过，近期聚丙烯贸易商库存有所下降，说明随着价格回落，低价对终端补库还是产生了一定的刺激作用。 订单跟进不足 随着国内经济稳步复苏，聚丙烯下游开工负荷在春节后开始上升。截至3月23日，聚丙烯下游塑编行业开工负荷为42.3%，较去年同期下降0.7个百分点；BOPP开工负荷为64.6%，较去年同期上升2.44个百分点；共聚注塑开工负荷为58.04%，较去年同期上升6.04个百分点。去年年底，政府出台了一系列的稳地产政策，加之疫情管控放开，市场普遍认为这将对塑编行业需求起到提振作用。然而，从目前的情况来看，塑编行业的需求回暖不及预期。虽然塑编行业整体交投较前期有所回暖，但订单仍不及往年同期水平，企业订单维持在5—10天的水平，可能存在后劲不足的问题。BOPP下游企业目前以刚需采购为主，订单情况存在一定程度的改善。

非瘟疫情影响有限 在下游需求相对稳定的情况下，猪价不具备大幅上涨的动力。不过猪价跌至14—15元/公斤区间时，下方空间或将有限。 图为能繁母猪存栏及环比变化 春节过后，生猪需求进入季节性淡季，全国均价一度跌破14元/公斤，在二次育肥以及分割入库的推动下，猪价上涨至16元/公斤水平，不过之后，需求跟进有限，二育热情消退，猪价回落至15元/公斤附近振荡运行。 目前养殖端仍处于亏损的状态，自繁自养亏损259元/头，外购仔猪育肥亏损472元/头。农业农村部数据显示，2月份，能繁母猪存栏4343万头，环比下降0.55%，是正常保有量的105.9%，产能处于黄色区域。机构调查数据显示，2月份能繁母猪存栏环比下降1.84%。不过据了解，当前仔猪销售利润是比较好的，头均利润在200元左右，所以主动淘汰母猪的情况比较少。2月份，北方非瘟疫情导致一些病猪淘汰，随着天气转暖，非瘟疫情趋稳，预计后期母猪不会大量主动淘汰，产能相对来说仍是充足的。 需求方面，去年四季度，整体消费较差。今年1—2月份，消费缓慢回升，餐饮消费同比增加9.2%。从屠企开工率上看，当前开工率为29.4%，较去年同期高2.5个百分点，鲜销率是89%，春节后猪肉消费旺季转淡，终端需求走货缓慢，鲜销率较节前转差，冻品库容率为20.1%。2月上旬猪价处于较低水平，部分屠宰企业开始分割入库的操作，不过猪价上涨后，主动入库减少，市场走货不理想。整体来看，屠宰量略有好转，但终端消费并没有达到预期的水平，餐饮订单有所回暖，家庭消费表现一般。 今年以来，人流、物流流动性加大，导致北方地区非洲猪瘟较去年有所加重。笔者3月13—17日走访了山东、河南地区的养殖、屠宰企业及贸易商。经了解，山东、河南地区母猪和商品猪均受到非瘟疫情的影响，山东部分地区相对严重，能繁母猪去化在10%—15%，生猪存栏去化在20%—30%。河南部分地区能繁母猪去化在25%—35%，不过损失严重的大部分集中在散户群体，大集团、头部企业影响较小。近几年山东、河南地区散户占比不断下降，目前散户占比在30%左右。综合来看，山东、河南地区受非瘟影响损失在5%—10%。南方地区，非瘟疫情影响较小。整体来看，非瘟疫情对全国产能影响有限。