烤地瓜

Ø供应：下半年将呈现宽松格局：以澳洲三大矿山发往中国比例在2022年下半年的基础上在提升一个百分点，淡水河谷与去年下半年发运中国比例持平进行估算，下半年四大矿山发往中国的矿石量将达到4.74亿吨，同比增加约1357万吨。2023年全年非主流矿供应增量预计在2500-3000万之间，除澳洲、巴西中小矿山外，主要由印度和伊朗所贡献。国产铁精粉全年增量300-400万吨，达到2.63-2.64亿吨。Ø需求：呈现外弱内降格局：以今年粗钢产量持平为假设前提，并以1-5月铁钢比0.84为基准，分别以6-12月铁钢比持平，提升1个百分和1.5个百分点三种情况进行预估，铁矿石需求减量在1629万吨到3257万

对于二季度经济增速的有所减弱，在他看来，事实上，经济从往年同比的表现来看，有明显的改善，但缘何大家觉得它表现并不好，其实很大原因与我们此前对经济的预期太强有关。“从2022年的四季度到今年一季度，财政的发挥特别明显，但这种情况在今年二季度有了明显的转变。”鲁政委指出，比如在专项债上，在4月之前，发行节奏均高于往年，但5月后却低于往年，同时我们也看到一些数据，像一些地铁建设项目的动工被暂停、固定资产投资新开工项目同比大幅减弱等，能看到政策效应在主动淡出后所带来的经济自动续航现象。“我们对经济有一种突然没有‘托底’后的失重感。”鲁政委表示，宏观政策淡出后，将以便能够给市场自发的力量留出更多的空间，

回顾上半年经济走势,中国经济在经历一季度整体超预期表现下，二季度恢复速度有所减缓。从数据来看，6月，经济复苏的动能仍不稳固。具体来看，制造业PMI为49%，虽然较5月48.8%有小幅回升，但仍处于低位，增速也低于市场预期；同时，非制造业商务活动指数为53.2%，前值为54.5%，其中建筑业商务活动指数、服务业商务活动指数均较5月有所下降。鲁政委表示，尽管当前PMI数据显现出冲高回落，但建筑业、服务业的回落水平对比过去仍可以，唯独只有制造业已经连续3个月低于荣枯线。不过，疫情后制造业的复苏偏弱，也并不仅仅是中国，去年后，摩根大通PMI指数也均低于50%荣枯线，这是全球的共同现象。“我们以前会觉得

从近期公布的美豆季度库存报告和种植面积报告来看，美国大豆库存为7.96亿蒲，比去年同期减少18%，也低于报告出台前分析师们预期的8.12亿蒲。虽然库存数据低于市场预期，但是也在市场意料之内。因为去年美豆单产偏低导致总体供应有限，结转库存偏低也符合市场预期。不过，后期在库存偏低背景下，一旦新作产量出现问题，市场做多热情将较为强烈。因此，可以看到，美豆种植面积大幅下调，导致CBOT大豆大幅上涨。2023年美国大豆播种面积为8350万英亩，比去年减少5%，也低于3月播种意向面积8750万英亩，两者价差高达400万英亩。种植优良率下降从最近公布的美豆优良率来看，截至7月2日当周，美国大豆优良率为50%

金融/经济力量在美国，我们现在正处于短期债务周期的中期，也被称为商业周期。这些短期债务周期平均持续了7年，大概有3年的时间。自从1945年新的货币世界秩序开始以来，已经有12个半的周期。因此，我们现在正处于第13个周期的中期，处于中央银行收紧货币以对抗通胀的周期点，也就是在债务和经济收缩之前，这可能会在未来18个月内发生。我们也处于长期债务周期的后期和危险的部分，因为债务资产和债务负债的水平已经很高，很难给贷款人-债权人一个相对于通胀足够高的利率，使他们愿意持有这些债务作为资产，而不使利率高到无法接受从而伤害到借款人-债务人。由于不可持续的债务增长，我们可能正在接近一个重大的拐点，这将改变金融

当前宏观的主要逻辑是全球经济温和衰退和美联储加息尾声。IMF预测2023年的全球经济增长率为2.7%，但实际增长率有25%的概率会低于2%。预计2023年中国GDP增速为4.4%，美国GDP增速为1%。全球主要经济体的制造业PMI表明欧美发达国家仍处于经济衰退周期，6月欧美各国制造业PMI均低于荣枯线，欧元区制造业PMI43.6，前值44.8，美国Markit制造业PMI46.3，前值48.4，德国制造业PMI41，前值43.2。与此同时，欧美多国的通胀阴霾依旧盘旋不散，5月，德国CPI同比增长6.1%，法国CPI同比增长5.1%，英国CPI同比增长8.7%，美国CPI同比增长4%，海外通胀虽

2023年上半年，铜价宽幅震荡，沪铜连续合约运行区间62406-70777元/吨，伦铜运行区间7867-9550美元/吨。一月，随着国内疫情管控放开和经济恢复，叠加美联储加息预期放缓，虽然国内受春节假期影响，铜连续累库，但市场情绪高涨，铜价冲高过7万关口。宏观上，下半年预期和现实的博弈加剧，海外欧美央行加息进入尾声，全球经济或陷入温和衰退，国内强政策预期和经济弱复苏，叠加俄乌战争，中美台海等地缘政治因素，宏观多空交织，矛盾重重。基本面上，铜矿供应整体偏宽松但需警惕资源保护主义干扰，2023年精炼铜产量创新高，传统房地产和家电需求保持韧性，汽车和光伏，电源等增长超预期，铜整体供需紧平衡。现货方面

今年3月前后，随着动力煤价格下跌利润收窄，以及供暖季结束，部分边缘煤种回归焦煤供应。供暖季期间，我们通过平衡表测算，焦煤转产动力煤数量在6万吨/日（含保供，精煤），具体测算方法可参见年报。供暖季结束后，部分保供焦煤逐渐退出，但部分国企因按月保供，持续转产。目前测算仍有约2.5万吨/日气煤（精煤口径）用于保供。从图9来看，目前气煤当做炼焦煤生产利润仍大于动力煤，煤企生产焦煤的积极性更高，但是随着焦煤价格的再次回落，以及动力煤进入旺季价格持稳，两者利润差减少。本月起已有个别煤矿气煤减少入洗并作为动力煤销售，后期可关注两者利润差情况。短期供需平衡表来看，焦煤的基本面供应没有较大的变化，进口焦煤保持稳

目前3季度蒙煤长协价格大致确定，传闻部分厂协户价格在81-84美元不等，对应当前进口利润在150元/吨左右，进口利润重新出现，预计将再次推动贸易商进口积极性，7月份蒙煤进口将保持在较高水平。不过其他国家进口焦煤在2季度出现减量，其中俄罗斯减量相对明显。根据海关总署数据，1-5月俄罗斯焦煤进口量1164万吨，同比大幅增加72.5%。但5月进口量已回落至194万吨左右，较4月份环比下降64万吨，较3月份下降34万吨。自2022年下半年起，进口俄罗斯煤利润出现，促使贸易商一季度进口积极性大幅提升。而2023年节后煤价持续下跌，贸易商进口即期存在利润，但国内煤价跌幅较大且速度较快，造成出货难度增加。同

在双碳政策的战略目标指导下，2023年国内粗钢产量大概率延续同比不增的态势。全年粗钢产量10.1亿吨，下半年产量控制在4.7亿吨，环比减少6350万吨左右，降幅11.8%。铁矿石方面，从供需角度出发，下半年全球铁矿石的供需较为宽松。预计铁矿石价格中枢将继续下移。其中，三季度需求水平偏高，四季度则表现供强需弱，下半年整体价格中枢或继续下移。需求方面，国内方面，预估下半年铁水产量4亿吨左右，环比减少5300万吨。折算61.5%铁品位矿石需求减少8620万吨。海外方面，下半年海外粗钢产量减少1100万吨左右，折算生铁产量770万吨，则铁矿石需求环比减少1250万吨。整体铁矿石需求量同比将减少9870

短期看，行情久盘不涨转而下跌，今日期货率先发动，构成日线级别破位，并带动现货有进一步走弱空间。如果进一步下行，可能意味着6月份以来乃至7月第一周的高位坚持的反弹行情结束了，对下周行情构成一定压力。在第一轮提涨落地，山东、河北钢厂都实现焦炭价格上调50-60元/吨之际，成材价格下行，加大亏损压力。下一步，不论短流程还是长流程，利润进一步堪忧。需要注意的是，急跌的大幅行情，往往难以持久，也有修正的空间。但方向一旦出来，有可能会加速现货抛货、放空单的现象。行情展望短期看，无论是期货还是现货，一周之内没有明显涨上去，一直在考验市场的耐心和情绪。如果行情选择先下，结合目前美联储即将加息背景和国内政策预期

钢价前稳后降，期货跳水，引发现货午后明显走弱。其中上海螺纹、热卷跌幅都超过50-60元，跌幅偏高、个别市场热卷跌幅达到80元。另外分品种看热卷的跌幅大于螺纹和冷轧、中厚板等品种，华东长三角地区以及华南的乐从，跌幅高于其他地区。此外、唐山带钢、钢坯现货价格也反映较快，跌幅达到70-80元。由于行情变化快，现货价格比较混乱，成交快速转冷，市场有些措手不及。为何突然跳水？今天的行情，是资金和情绪出于连续多天震荡纠结中没有突破的集中爆发表现，并不在于基本面。早盘我们警示了，当前行情一直在极小的区间内反复震荡，螺纹盘面一直在3700-3800区间，热卷在3800-3900元区反复洗盘，几次向上没有突破，

在钢铁产量居高不下的状态下，近期市场不断传出下半年将出台“平控”政策的消息。如果“平控”政策出台，下半年将减产多少？据兰格钢铁研究中心测算，如果今年实行粗钢产量“平控”政策，2023年6-12月累计粗钢产量不应超过56837万吨，日均粗钢产量不应超过265.59万吨。而相较于今年1至5月296.04万吨的粗钢日均产量，要减少30.45万吨，降幅将达到10.28%。可见，下降幅度是非常大的，这对于市场供需状态将起到较为明显的影响。在昨日召开的“兰格钢铁网第五届中国建筑用钢供需对接（雄安）峰会”上，兰格钢铁网资深专家、友发钢管集团高级顾问韩卫东表示，今年上半年虽然产量出现了较为明显的上升，但因为钢

近年来，限产，尤其是政策性限产，似乎变得越来越少。“诞生”于2017年的“秋冬季限产”，在去年下半年也悄然停止。今年上半年，也基本没有行政性限产措施出台。从产量方面来看，虽然少了政策性限产措施，市场也并没有出现“失控”的情况，呈现有降有升的状态。去年下半年，在钢厂利润大幅回落的情况下，即使没有出台行政性的限产政策，钢厂也主动减产，钢铁产量还是出现了下降。据国家统计局数据测算，2022年下半年，中国粗钢日均产量仅为262.68万吨，较上半年粗钢日均产量下降了27.93万吨，降幅达到了9.6%。而今年上半年，在强预期以及原料价格大幅走跌之下，钢厂尚有利润，生产积极性较高，导致钢铁产量出现了明显上升

7月份通常生产企业检修将较5-6月有所减少，2023年6月检修企业较多，预计2023年7月检修损失量较少，目前已知的计划在7月份检修的企业不多，但目前停车的PVC粉企业较多，预计7月份检修损失量将较6月有所下降，但可能同比往年仍然偏高，行业开工负荷率或较6月有所提升。预计7月PVC粉检修损失量将在22-25万吨，PVC粉行业开工负荷率或将在73%-75%区间内。7月通常为国内房地产行业开工淡季，预计下游制品企业开工在7月仍然维持在偏低水平，部分成本库存较高的企业可能会有所下降，国内PVC粉需求有小幅转弱的预期；目前印度及东南亚均处在雨季，对于PVC粉的需求也相对偏弱，预计7月PVC粉企业出口接

往年6月通常是PVC粉生产企业检修较集中的月份，2023年6月与往年相比检修损失量同比增加较为明显，月内装置检修较多，且涉及到的产能较大，多数前期停车的企业也仍然延续停车的状态，且有部分企业临时停车，6月行业开工负荷率较5月有所下降。据卓创资讯统计数据显示，6月PVC粉单纯因检修及停车造成的损失量为35.422万吨，环比5月增加8.266万吨。6月PVC粉行业开工负荷率为69.65%，相较5月下降5.11个百分点。6月PVC粉产量175.968万吨，较5月份减少16.423万吨。生产企业库存方面，6月PVC粉生产企业整体接单情况一般，但部分存在让利出货的情况，加之生产企业检修及停车的情况较多，

ChatGPT的横空出世，让全世界看到了AI的威力。最先最快引领AI变革的公司，也得到了资本市场的褒奖。截至上半年结束，纳斯达克综合指数上涨32%，标普500指数上涨16%。七个最大的成分股——苹果、微软、谷歌母公司alphabet、亚马逊、英伟达、特斯拉和Meta，涨幅在40%-200%之间，其中英伟达更是凭借AI“卖铲人”的地位狂飙突进，年内累涨195%，市值问鼎一万亿美元俱乐部。科技股通常并不派发股息，投资者买入这些股票，是在押注AI带来的繁荣前景，将产生更大的利润。根据NedDavisResearch数据，标普500指数中不派息的股票在今年上半年累计上涨约18%，远超红利股约4%的涨幅

情绪转变低迷油价和欧美银行业危机致红利股承压派发股息的红利股，通常都属于传统行业，如银行、能源等。在今年上半年的美股市场，这些行业却受伤最深。年初以来，布油价格震荡走低，目前已跌至75美元左右。美联储接连不断的鹰声难阻市场对美国经济“软着陆”的希望。美股的寒冬似乎在去年就已经结束了，在经济衰退期备受宠爱的红利股，如今已成明日黄花。在2022年的熊市中，红利股一度是美股最受欢迎的板块之一。但到2023年，随着油价不断走低，和欧美银行业危机的爆发，红利股惨遭抛售，随后的AI热潮更是将美股大盘推上了牛市，许多投资者选择放弃红利股追高AI，NedDavisResearch数据显示，今年上半年，对比不派

包括Krus在内的WTI委员会决定将俄克拉荷马州库欣作为WTI的交付点。当WTI期货于1983年首次上市时，库欣已经是一个充满活力的原油现货市场交易中心，拥有管道、炼油厂和储存终端网络：是交付点的显而易见的选择。如今，库欣已发展成为全球原油市场的关键纽带，拥有30多条进出管道和16个主要储存终端。截至2022年3月，库欣的工作储存能力为7800万桶。“他们称库欣为世界的管道十字路口是有充分理由的。它是迄今为止最大的集中存储设施。”根据芝商所集团的数据，WTI推出后的第一个月交易了3000份合约，一年后，交易量超过每月100，000份合约。随着WTI证明了其价值，交易量进一步增加，到1980年代

1983年标志着原油市场的转折点，尽管该合约的推出，并没有像当年的其他事件那样令人兴奋，例如迈克尔·杰克逊专辑和任天堂游戏机的发行。1983年那一年，石油市场大多处于自由落体状态，伊拉克和伊朗处在战争状态，欧佩克不停地测试底线。在这种风雨飘摇的背景下，纽约商品交易所（NYMEX）的远见卓识者希望建立一个透明的原油市场，全球市场参与者可以来管理定义市场的风险。该合约的首批交易员麦克马洪说，“让我们面对现实吧：从技术上讲，当时没有真正的石油市场。”原油期货的想法实际上是“嘿，世界需要它”的想法。想法简单明了，但真的难点是“我们该怎么做？”1970年代标志着原油现货市场的曙光，这反映了人们希望摆脱过