金瑞期货金属早评 | 纯镍仍在大幅累库，镍价持续下行

宏观分析

国内：APEC 峰会将在11月15日至17日在美国召开，中美元首将会晤；中国10月经济数据即将公布。央行上周五开展2030亿元7天期逆回购操作，单日净投放1600亿元，当周央行公开市场累计净回笼6480亿元。本周央行公开市场将有12500亿元逆回购到期，此外周三（11月15日）还将有8500亿元MLF到期。

国际：美国11月密歇根大学消费者信心指数初值从10月份的63.8下降至60.4，为5月份以来的最弱水平。一年期通胀率预期为4.4%，预期4%，前值4.2%。穆迪下调美国评级展望至负面，之前持稳定展望，确认Aaa评级。穆迪称，美国财政实力的下行风险已经增加；美国财政赤字仍将非常庞大；若不采取政策行动，财政实力将下降；政治两极分化加剧财政风险。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属全面下跌，COMEX黄金收跌1.38%报1942.7美元/盎司，COMEX白银收跌2.62%报22.305美元/盎司。当前避险情绪有所回落，贵金属价格底部支撑减弱，价格陷入偏弱震荡。考虑到当前美国经济就业仍有韧性而且中东地缘冲突可能带来新一次通胀和供应链冲击，因此联储有继续维持高利率的空间，贵金属依旧面临了一定政策预期带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1950，2050】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【21，25】美元/盎司。沪金核心价格区间【460，485】元/克，沪银核心价格区间【5500，6000】元/千克。

投资策略：/

风险提示：欧美经济危机，美联储货币政策变化、地缘冲突升级。

铜

昨日LME铜报8034.0美元/吨，跌1.02%。上海升水255，广东升水460。宏观方面，国内方面本周将公布10月经济和社融数据，建议关注。海外方面，穆迪下调美国信用评级，美债收益率攀升增加偿债压力。现货端进入11月基准假设下仍将累库。供应上预计保持高位，产量和进口量环比有增加预期。消费上终端预计走弱，再生铜紧张的影响能力降低。展望后市，国内外宏观氛围边际缓和，但铜价继续反弹或需观察到经济实质性改善，现货紧张有缓解预期，目前看铜价反弹高度有限，且仍有重回下行的风险。

投资策略：短期订单建议随用随采，年内订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2219，日跌22或0.98%。供应端，云南减产幅度基本确定预计影响产能在110w附近，但减产速度和幅度慢于预期，关注后期减产提速。需求端上周中游开工整体一般，其中光伏行业订单下滑但行业开工无明显下滑；线缆开工恢复明显。库存方面负面表现加深，累库幅度超预期，随着西北到货基本结束，关注后期累库是否持续超预期。现货市场方面，市场囤货情况下华南现货转为小升水，华东市场现货贴水收窄；铝棒加工费持稳。成本方面，电煤价格继续上涨，贸易商贴水甩货下山东和山西氧化铝价格下滑，炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格和电价下滑。海外欧洲和日本现货升水下滑。

投资策略：空头注意减仓；188-19000附近考虑多头保值；前期borrow头寸可继续持有，当前20-30元/月仍可考虑买近抛远操作，但受制于库存预计向上空间有限。
风险提示：需求持续塌陷、云南减产不及预期、宏观风险。

铅

上周五伦铅下跌0.75%至2180美元，沪铅主力收跌0.12%至16480元。现货对沪铅2311合约贴水20至升水30元，贴水幅度收窄，下游采购积极性不高。海外增库进度较之10月放缓，近端小back结构，国内现货成交走弱，铅市外强内弱，内外比价走低。短期来看，在国内检修产量缩减之际，受需求端偏弱拖累，国内去库幅度稍低预期，铅价维持盘整，月差快速收窄，近月挤仓预期回落。因检修仍在持续，随着铅锭出口窗口再度开启，后续有望通过出口带动国内去库，预期铅价继续维持坚挺，与此同时，受消费压制也缺乏向上反弹动能，整体铅价维持区间波动，主力合约波动区间【16200,16700】元，伦铅主要波动区间【2100,2200】美元。

投资策略：区间震荡无明显趋势，如铅锭出口盈利扩大关注跨市反套。

风险提示：经济衰退预期导致宏观整体避险情绪增加。

锌

上周五夜间美元有所反弹，基本金属普遍承压，伦锌夜间震荡下行，最终收报2560.5美元，跌幅1.56%。现货市场，上海现货升水对12合约升水40-50，广东市场对12合约贴水20-贴水30，广东地区已转贴水。云南地区限电导致部分炼厂有小幅检修；而需求则进一步边际走弱，国内进口前去库程度进一步缩小；短期看，短期锌价或高位承压，存在回落风险，预计锌价核心运行区域20900-21700元/吨附近，伦锌核心运行区域2550-2460美元，可逢高抛空。

投资策略：可逢高少量抛空。

风险提示：/

镍

上一交易日伦镍大幅下跌，收于17190美元/吨，跌600美元或下跌3.37%，沪镍12合约下跌4110元/吨至137390元/吨或下跌2.90%。镍金属持续全面过剩以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，产业负反馈下镍铁及硫酸镍价格和原料继续承压，印尼低价MHP原料持续释放回流国内，转产电积镍成本支撑有所走弱，且电积镍并没受利润倒挂影响减产，叠加前期过剩幅度及隐性库存流出，海内外纯镍仍在大幅累库。短期镍价仍在镍金属持续全面过剩和成本支撑间震荡偏弱，现阶段镍铁、MHP及硫酸镍转产电积镍路径利润均已倒挂，企稳关注纯镍库存变化及原料让价空间。

投资策略：空头继续持有。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

LME锡收24510美元/吨，跌1.17%；沪锡夜盘收于209790/吨，跌0.05%，锡价反弹放缓。供应端，预计国内冶炼产量短期无明显影响，进口到港或有所增加。消费端，近期锡价下跌后消费明显好转，下游采购增加，但目前给出的上方弹性一般。展望未来，由于现货在低价阶段体现出韧性，在半导体周期性修复预期下，预计平衡仍是去库方向，价格回调空间受限，考虑价格回升后消费弹性尚不强，短期势头或放缓，但中长期平衡仍维持偏多看待。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

上周五夜盘焦煤Jm2401收涨3.42%至2059元/吨，领涨黑色。上涨驱动来自：（1）财政货币政策加码，经济稳增长预期增强，提振正反馈；（2）上周焦炭产量企稳回升，焦化厂和钢厂焦煤补库，支撑焦煤现货价格；（3）冬季动力煤需求旺季，下游补库预期提振港口动力煤现货价格止跌反弹，对焦煤形成正向联动。估值方面，目前沙河驿蒙煤仓单1880元/吨，Jm2401升水179元/吨或9.5%。澳煤方面，近一周澳洲中等挥发主焦煤离岸价跳水，折算到港最新仓单成本跌至1851元/吨左右，进口窗口打开或将压制盘面上涨动能，盘面高升水存在估值偏高风险。

投资策略：暂时观望。

风险提示：宏观预期转弱，澳洲焦煤进口增加。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2401收13867元/吨，涨0.21%，主力合约持仓70689手，增仓312手。  上周盘面探底回升后又回落，现货价格弱势持稳。现货市场稳中下移，整体交易较为清淡。西南枯水期叠加限电影响供应减量明显，西北高开工率将对西南减量有一定补充；需求端暂未见明显改善，多晶硅价格延续下跌；成本端支撑逐渐加强，但仓单 压力及高社会库存施压价格。展望未来，多晶硅多空博弈，预计以震荡整理运行为主，后续关注仓单流向和需求持续情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收143221元/吨，涨幅0.74%，主力合约持仓98275，增仓-7711手。根据SMM数据，上一交易日现货价格延续下跌，电池级碳酸锂均价15.30万/吨，下跌0.20万/吨，工业级碳酸锂均价14.60万/吨，下跌0.10万/吨。 碳酸锂盘面多空博弈，投机情绪加重，基本面上维持供强需弱格局，供应上边际修复明确，部分盐厂结束检修恢复生产，而需求端依然暂无明显改善。此外， 澳矿价格下跌，非洲低价矿到港，成本支撑削弱。展望后市，矿端陆续投产放量，碳酸锂走向供需过剩局势，短期内向上空间有限，预计碳酸锂期货合约震荡弱势运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。