金瑞期货金属早评 | 钢厂限产，焦煤价格走弱

宏观分析

国内：央行周二开展3830亿元7天期和850亿元14天期逆回购操作，中标利率为1.80%和1.95%，当日有1190亿元逆回购到期，因此实现净投放3490亿元。国家发改委等五部门联合印发《深入实施“东数西算”工程 加快构建全国一体化算力网的实施意见》提出，到2025年底，综合算力基础设施体系初步成型。

国际：万事达卡发布报告显示，今年11月1日至12月24日期间美国零售销售额同比增长3.1%；其中，电商销售额同比增长6.3%，服装类和餐饮类的销售额分别同比增长2.4%和7.8%，而电子产品销售额同比下降0.4%。日本内阁府表示，2022年日本人均名义GDP换算后为34064美元，在经济合作与发展组织（OECD）38个成员国中排第21位。这是自1980年有可比数据以来最差名次，在七国集团（G7）中也自2008年之后再度垫底。日元贬值影响巨大，金额较上年下滑约15%。

贵金属

上一个交易日贵金属涨跌不一，COMEX黄金涨0.49%报2079.2美元/盎司，COMEX白银跌0.26%报24.5美元/盎司；夜盘沪金涨0.05%，沪银跌0.51%。从中长期角度看，美国目前正处于政策紧缩周期尾声，并面临经济持续回落的压力；在降息预期和避险情绪发酵之下，贵金属的长期配置价值持续显现；预计未来贵金属价格仍有上涨动力，但短期美债收益率仍有一定支撑，其趋势性回落不会一蹴而就，需关注其可能带来的贵金属行情反复。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1950,2100】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【23，26】美元/盎司。沪金核心价格区间【460，485】元/克，沪银核心价格区间【5600，6200】元/千克。

投资策略：/

风险提示：欧美经济危机，美联储货币政策变化、地缘冲突升级。

铜

沪铜独立运行，报69020元/吨，跌0.25%。上海升水-110，广东升水265。宏观方面，国内今日将公布中国11月规模以上工业企业利润数据。海外方面，市场或对美联储三月降息继续反映，美元下跌，美股继续收涨。基本面供应端12月国内产量预计增加，进口到港持续高位，矿端担忧实际影响预计在远期；消费端阶段性韧性，但预计终端新增订单继续季节性走弱。展望后市，宏观短期情绪偏多，现货端低库存持续性久于预期，对价格易有支撑，预计短期铜价偏强，但需注意政策预期易有反复。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME昨日休市，沪铝主力上一交易日收19240元/吨，日涨130或0.68%。供需端环比仍无明显变动。库存方面，华东华南转为累库，但预期年底前最低库存仍有望降至40w附近，1月很可能不再去库。现货市场方面，弱基差和低库存刺激接货，华东华南现货成交好转，现货升贴水收窄；铝棒加工费继续下滑。成本方面，电煤价格跌幅扩大，氧化铝现货价格普涨、期货价格窄幅波动，炭块价格下滑。海外欧洲天然气价格窄幅波动，电价低位继续反弹。海外欧洲现货升水上行。

投资策略：空头建议保持谨慎，关注氧化铝的情况；内外可关注正套头寸，可考虑底仓介入。
风险提示：需求持续塌陷、宏观风险。

铅

隔夜伦铅休市，沪铅震荡收跌0.16%至15720元，现货市场因年末关账成交有限。近期内外比价修复，国内表现相对偏强，废电瓶表现紧张，再生铅亏损走阔，且减产实质性发生。对于原生铅，自12月下旬广东、湖南、云南计划检修增加。短期来看，年末资金收紧影响终端补库积极性，但年前下游集中补库预期仍在，后续社会库存或有下降空间，等待外盘开市指引，铅价或维持震荡偏强，预计沪铅波动区间【15500,16000】元，伦铅主要波动区间【2000,2150】美元。

投资策略：震荡偏多，买入保值可适量补库，跨市反套获利逐步减仓。

风险提示：海外挤仓导致价格波动幅度超预期。

锌

昨日国内评级展望被下调，出于对消费复苏的担忧，基本金属普遍承压，伦锌日间大幅下挫，日内触及低点2415美元，最终收报2418美元，跌幅0.84%。现货市场，上海现货对2401合约升水100-升水110，华南市场对2301合约升水80-升水110。近期市场对于宏观经济复苏的节奏出现担忧，周边商品普遍承压；从国内复苏节奏看，经济恢复确存在波折；但品种特性上看，由于供应端利润过低，从锌矿源头紧缺延续，叠加TC的下调，令冶炼利润过低，因而市场开始关注一季度冶炼减产的力度，锌价暂时依旧维持震荡，锌价来到支撑位2430附近，沪锌主力测试下方20400/20500一线，建议逢低买入。

昨日伦锌继续休市，缺乏伦锌指引，沪锌日内震荡运行，重心略有下移，最终收报21275元跌幅0.77%。现货市场，上海现货对2401合约升水140-160，广东市场对2402合约升水140-160。接近一月，下游反馈近期订单水平较为清淡，元旦后部分行业或将陆续放假，消费季节性走差，在缺乏需求支撑下，锌价或将区间震荡，沪锌主力核心运行区间21000-21600。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

伦镍因圣诞假期休市，沪镍主力合约下跌1100元/吨至129440元/吨或下跌0.84%。宏观方面美联储降息预期增加美元指数走弱支撑金属价格，基本面供应全面过剩格局不改，外采原料产电积镍盈利有所好转，纯镍海内外库存仍持续累库；硫酸镍产业链负反馈价格持续走弱，硫酸镍及中间品供应宽松且有所累库；印尼镍铁及菲律宾镍矿价格逼近成本，继续下行空间暂时有限，但中长期镍铁及不锈钢过剩压力仍大。镍价长期供给过剩的下行通道尚未走完，短期镍价仍在镍金属持续全面过剩和成本支撑间震荡偏弱，镍矿镍铁下行空间有限以及转产电积镍成本有所支撑，企稳关注纯镍库存变化及原料让价空间。

投资策略：待沪镍反弹至高位抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

沪锡独立运行，夜盘收于210280元/吨，涨0.96%。近期降息预期发酵令宏观情绪偏积极。基本面供应端本月有炼厂宣布检修，预计本月国内冶炼产量将有一定下降，建议持续关注加工费变化情况，未来或有原料隐忧。消费端未来将逐渐进入到季节性弱势阶段，去库节奏已放缓。展望未来，短期基本面支撑季节性转弱，预计锡价短期表现延续震荡，中长期维持平衡结果无过剩压力，并且阶段性有缺口。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周二夜盘焦煤Jm2405收跌2.0%至1909元/吨，领跌黑色。周二产地炼焦煤竞拍价格回落，市场情绪较低，进口蒙煤市场观望情绪浓厚，实际采购意愿不足。我们认为，目前正值黑色冬储季节，市场焦点由交易宏观预期切换至交易现实需求，即博弈下游冬储补库强度。受近期山东地区主流钢厂限产的影响，双焦需求减少，价格走弱。估值方面，目前沙河驿蒙煤仓单持稳于1990元/吨，Jm2405贴水4.1%；澳洲中等挥发主焦煤离岸价折算到港仓单持稳于2230元/吨左右。

投资策略：基于05合约存在铁水复产预期，建议焦煤买05空09。

风险提示：铁水复产预期证伪，焦煤供应超预期增加。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2402收14235元/吨，涨-0.25%，主力合约持仓67586手，增仓2307手。现货价格暂时持稳，持货商报价坚挺。SMM报价，不通氧553#硅（华东）持稳至15050元/吨，通氧553#硅（华东）持稳至15550元/吨，421#硅（华东）价格持稳至15850元/吨。供应端，受环保及限电影响北方产区有超预期减产，西南产区电价上涨成本支撑加强，硅厂持货惜售情绪强。需求端，多晶硅新增产能爬产带动工业硅需求，但下游需求较低迷。展望后市，预计工业硅短期价格小幅探涨，但总体以震荡整理运行为主，后续关注供应扰动及需求恢复。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需超预期改善。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收107100元/吨，涨幅4.74%，主力合约持仓15.52手，增仓-3868手。仓单陆续注册中，截至26日，总量达5160手，日增800手。现货报价延续下跌，但是降幅放缓，电池级碳酸锂均价9.85万元/吨，工业级碳酸锂均价8.95万元/吨，均下跌0.05万元/吨。澳矿企业出现因低价而延缓项目建设的情况，后续关注是否出现大量矿端项目减产情况，过剩量级或因此发生变化。基本面仍然偏弱势，近期盘面弱势宽幅震荡，目前价格对基本面交易较为充分，短期情绪有所好转。展望后市，关注节后需求补库预期及矿端项目进展，预计碳酸锂短期维持弱势震荡。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：供应大幅减产，消费超预期。