金瑞期货金属早评 | 产业负反馈原料承压，镍价震荡下行

宏观分析

国内：央行周一开展8080亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.80%，当日有1060亿元逆回购到期，因此实现净投放7020亿元。

国际：欧元区10月消费者信心指数初值为-17.9，预期-18.3，前值-17.8。9月芝加哥联储全国活动指数为0.02，预期-0.14，前值自-0.16修正至-0.22。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍下跌，COMEX黄金收跌0.51%报1984.3美元/盎司，COMEX白银收跌1.61%报23.125美元/盎司。巴以冲突暂未进一步升级，避险情绪驱动的贵金属上涨有所放缓。近期美联储官员讲话整体偏鸽，但是考虑到当前美国经济就业仍有韧性而且中东地缘冲突可能带来新一次通胀和供应链冲击，因此联储有继续维持高利率的空间，贵金属依旧面临了一定政策预期带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1950，2050】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【21，25】美元/盎司。沪金核心价格区间【460，485】元/克，沪银核心价格区间【5500，6000】元/千克

投资策略：谨慎追高，可卖出看跌期权。

风险提示：欧美发生金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

上周五LME铜报7985.5美元/吨，涨0.57%。上海升水90，广东升水365。宏观方面，中央汇金在本月上旬增持四大行后，昨日继续买入ETF，或有利于提振市场信心。海外方面，美债收益率和美元有所回落，对有色压力减轻。现货端，国内产量和进口量保持高位。消费端，在铜价重心已经有所下移，和废铜偏紧的刺激下有所增加，但总体改善幅度不大。展望后市，海外宏观仍偏空，国内信心恢复或仍需时间，宏观维持总体偏空观点，现货端预计转入拖累，铜价目前维持偏空看待。

投资策略：短期订单建议随用随采，年内订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2176，日跌4或0.18%。供应端，云南近期减产传闻增加，或在12月附近陆续发生，关注减产量级。需求端，中游开工环比仍有提升，板带箔开工持稳，整体表现一般。库存方面华东华南小幅累库，整体表现弱于预期。现货市场，华南在累库及周末棒厂事故影响下铝锭流出增加，华东则仍受低价进口冲击，现货升水均下滑；铝棒加工费大幅转强。成本方面，国内电煤价格微跌，氧化铝价格继续上涨，炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格和电价小幅上涨。海外欧洲和美国现货升水下滑。

投资策略：短期19000以下保值性多头仍可少量择机入场，投机性多头因库存表现不理想可等待，前期多头可继续持有；70元/月可考虑买近抛远操作，关注库存变化。
风险提示：需求持续塌陷、宏观⻛险等。

铅

伦铅上涨0.36%至2098美元，沪铅下跌0.49%至16245元。现货对沪铅2311合约贴水30至升水20元，散单市场活跃度稍有提升。本周市场情绪不佳，基本金属维持弱势，铅市场最大变化体现在近端back走阔，近次月价差扩大到200元，由于2311合约持仓仍有6万手，在检修及供应有限情况下，市场back结构将持续一段时间。海外现货升水走高，昨日伦铅库存昨日增加4550吨，目前来看，海外持续性交仓还在持续中，进一步压制铅价。当前，国内再生铅成本及原生铅炼厂的检修使得铅价短期有支撑，废电瓶偏紧导致的生产受限也在持续，我们认为铅市场维持近月偏紧但绝对涨幅也有限的格局，短期或震荡偏强，预计铅波动区间【16000,16800】元，伦铅主要波动区间【2050,2180】美元。

投资策略：买近抛远，价格震荡偏强。

风险提示：挤仓预期反复对价格的冲击加大。

锌

上周伦锌继续窄幅运行，最终收报于2430美元，跌幅0.35%。现货市场，上海现货升水对10合约升水200-220，广东市场对11合约升水130-170。国庆节后需求表现较为一般，虽周内峰会导致部分下游生产有所拖累，但总体看消费依旧略差于季节性表征，从而国内十月一直处于累库的状态内；短期看，短期锌价弱势震荡，预计锌价核心运行区域21500-20500元/吨附近，伦锌核心运行区域2450-2400美元，可逢高抛空。

投资策略：考虑逢高轻仓抛空。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍震荡下行，收于18230美元/吨，跌410美元或下跌2.20%，沪镍11合约下跌2480元/吨至146240元/吨或下跌1.67%。纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，产业负反馈下镍铁及硫酸镍价格和原料继续承压，而镍铁转产电积镍路线成本倒挂硫酸镍转产利润大幅收窄有所支撑。镍价长期供需过剩的下行通道尚未走完，短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，年内印尼镍矿偏紧难以缓解以及国内经济政策刺激对需求改善仍有支撑，后续下行空间较为有限，中长期价格随着纯镍大幅累库以及行业利润压缩或继续下破。

投资策略：待沪镍反弹至高位抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

上周五LME锡收24860美元/吨，跌0.76%；沪锡夜盘收于213670/吨，跌0.55%。从基本面分析，供应端弹性较充足，预计国内冶炼产量短期无明显影响，环比大致持平，驱动行情的能力走弱。未来驱动或主要来源于消费端，终端电子行业已有企稳回升迹象，但订单改善持续性走弱，去库节奏放缓，锡价出现回落。若四季度表消仍持续受拖累，平衡或仍无过剩压力，因此认为价格回调空间受限，中长期平衡仍维持偏多看待。但需注意，目前整体宏观氛围偏空，或对绝对价格多配有掣肘。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周一夜盘黑色系整体企稳小幅震荡，其中焦煤收涨0.74%至1694元/吨，涨幅最大。支撑黑色系企稳的驱动主要来自政策加码基建投资的预期：（1）消息称中国人大将于周二批准财政部增发略超1万亿元国债的计划，以加大基建投资力度并促进经济增长；（2）据21财经，2024年提前批新增专项债额度在今年11月或12月顶格下达的概率较高，发行或从明年元旦后启动。焦煤基本面方面，近期黑色系受负反馈压制，铁水、焦炭减产，焦煤存在被动垒库迹象，国内外现货价格松动。目前，沙河驿蒙煤仓单1890元/吨，盘面贴水10.4%。我们维持观点：在钢厂亏损明显改善前，预计短期黑色系负反馈逻辑持续，原料价格承压。

投资策略：买成材空焦煤。

风险提示：钢材需求超预期增长；铁水减产未能持续；原料供应收紧。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2401收14580元/吨，涨0.21%，主力合约持仓38151手，增仓2797手。供应端，主产区供应稳定充盈，非主产区有新增开炉。需求端，有机硅、铝合金需求平稳；多晶硅对工业硅需求放缓，但新增产能陆续投产。成本端，云南电价小幅上涨，带动工业硅生产成本上升，底部成本支撑加强。展望未来，预计工业硅以震荡偏弱运行为主，后续关注仓单流向和需求持续情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收150800元/吨，涨幅-3.55%，主力合约持仓77018，增仓4631手。部分冶炼厂与澳洲矿山的长协定价机制或发生改变，由此前按照Q-1/M-1定价改为M+1，即到港月下个月的锂价来计算成本，锂矿价格与碳酸锂价格同步性更高，锂矿对碳酸锂的成本支撑削弱，锂价加速下跌。目前空头情绪蔓延，锂盐厂减产挺价效果褪去，需求端未见好转。展望后市，矿端产能陆续投产，需求无明显好转，碳酸锂仍然走向供需过剩局势，预计碳酸锂后市震荡弱势运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。