纯碱估值修复，减仓上行

近日纯碱盘面大幅拉涨，近月合约涨幅较大，持仓下滑明显。本次上涨的主要驱动是供应缺口短期难修复和盘面估值修复。往后看，在新增产能对市场形成实质性供应压力之前，近月合约仍将逐月收基差，远月在成本线附近震荡运行。

（一）库存创新低，供应缺口短期难修复。自5月以来，纯碱维持去库态势，本周继续大幅去库，国内纯碱厂家总库存16.47万吨，环比下降4.30万吨，下降20.70%，库存水平为近三年最低水平。市场货源减少，部分碱厂封单，发货天数延长，贸易商同样货源紧张，纯碱市场价格提涨。此外，新产能投产不及预期，检修季供应缺口短期难修复。远兴产能投放显著不及预期，虽然已有远兴纯碱流入市场，但货源量非常少，对弥补供应缺口不过是杯水车薪。当前纯碱厂家仍处于集中检修期，预计近期供给量维持低位，去库延续，供需趋紧，货源紧张的情况将至少持续到检修季结束后。因此，纯碱现货价格支撑较强，预计短期内成交重心继续上移。

（二）需求和成本利好纯碱。需求方面，纯碱交投氛围火热，下游拿货积极，对价格接受度较高。重碱下游玻璃偏暖运行，供应持续增加预期，采购情绪较前期上涨。轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、 冶金、印染、水处理等行业开工一般，碳酸锂气氛火热，利好纯碱价格，整体按需领货。成本方面小幅上行，因合成氨市场价格有所上行，而动力煤与原盐市场价格变化不大，拉涨国内纯碱行业生产成本。

（三）盘面估值修复。前期纯碱盘面贴水近700元/吨，因市场预期新增产能释放后会出现累库，加上天然碱生产成本较低，带动纯碱价格下跌。现阶段货源紧张且产能释放速度较慢，强现实对近月合约形成支撑，在库存压力下，贴水大幅修复。虽然远端新增产能较为确定，但产能释放不断延期令利空减弱，在市场供需压力得到实质性缓解之前，远月合约成本支撑较强，预计SA2401主力合约围绕氨碱法成本运行。

总的来说，近期纯碱上涨的驱动是供应缺口短期难修复和盘面估值修复。在新产能对对市场形成实质性供应压力前，近月还将继续逐月收基差，远月利空减弱，成本支撑较强。建议区间操作，SA2401区间在1500-1700。

图1 纯碱基差：华北重碱-SA2401

图2 纯碱企业库存

数据来源：钢联、国海良时期货研究所

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