云南复产进程推进，沪铝基本面显著过剩

进入2023年，供应端变数频发，但目前缺水大环境有所改善。下游金三银四消费旺季不及预期，旺季淡出后供增需减局面愈发明显，今年以来价格表现总体震荡中下行。

短期来看，价格下方最低给与17000元/吨的支撑，主要因为成本支撑坍塌，对应当前盘面利润接近2600元/吨，相比6月中下旬2900元/吨的高位已有部分收缩，主要通过期货价格回落的方式完成。但即便是目前的利润水平也处于相对高位，在产业链上下游中并不平衡，给与合理利润估值1000元/吨。向上反弹高点给与18500元/吨的估值，主要因为当前低库存支撑下近月合约表现强于远期，沪铝维持back结构。但在远月合约间价差已开始收缩的背景下，近月表现仍相对强势，价格向上至19000元/吨的支撑不足。预计云南满产将带动现实向预期的基本面靠拢，偏宽松的现货端率先出现明显回落，月间价差随之回归至con结构。当前18000元/吨左右是盘面多空博弈的重要资金线，短期可逢低做多，需警惕在途铝锭集中到货造成的累库带来库存支撑力度进一步弱化。

中长期来看，缺水大环境解除，沪铝紧平衡基本面不再，在供应同比增的前提下价格全年看空，走势或为震荡下行。基本面上，供应端增长的确定性较高。高利润推动下，今年2月以来的开工率持续上涨；而需求端随着3-4月竣工端的持续发力，后续环比数据强改善的可能性不大；汽车端也由于1-2月的降价促销潮提前了释放刚需和冲动性消费需求，后续金九银十消费提振力度仍有待观察；新能源仍是提振消费的主力军，但新能源汽车受限于自身市占率较低、光伏也受制于装机速度过快导致的市场接近饱和，两者的消费贡献力度均有所不足。综合来看，供应过剩格局较为明显，需求难以承接上游供应增量，成本支撑尚有坍塌风险。再加之铝水比例难以长期维持高位，目前已经出现回落，而低位库存持续去化进程出现转向，累库与低位库存持续对抗下，低库存对价格的支撑将逐步弱化，累库对价格的压力也会逐步明显。基本面上价格支撑力度不足，预计长期利润空间有进一步收缩的可能性，给与成本线以上500-1000元/吨的估值，价格底部为16500-17000元/吨，中期可逢高适当空；后续价格向上修复至19000-19500元/吨需配合以金九银十旺季需求的季节性回暖、北方环保检查干扰产能运行等因素。整体来看仍运行在去年8月以来的大区间内，供应增长确定性较高的前提下，价格要进行突破需观察到消费出现爆发式增长，季节性表现的提振力度较为一般，盘面达到或者接近2021年高点的可能性较小。

宏观面上，国内降息对给与价格一定支撑；基本面上，供应端缓慢回升，需求端旺季结束，未有更强劲的需求增速体现或难以提振铝价向上突破运行区间，但当前不足百万吨的低位库存仍然给与价格区间内偏强震荡的动力。

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