金瑞期货金属早评 | 7月非农不及预期，市场加息预期回落

宏观分析

国内：四部门联合召开新闻发布会，介绍“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”有关情况。央行重磅回应降准、降息等问题称，将综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性合理充裕。要科学合理把握利率水平，适时适度做好逆周期调节，防止资金套利和空转。未来还将继续发挥好贷款市场报价利率改革效能和指导作用，指导银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。中国商业联合会发布数据显示，8月份中国零售业景气指数（CRPI）为50.3%，环比微升0.2个百分点，连续8个月维持在扩张区间。

国际：美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人，2020年12月以来最小增幅，预期20万人，前值自20.9万人修正至18.5万人；失业率为3.5%，预期及前值均为3.6%；薪资稳健增长，平均时薪同比上升4.4%，预期4.2%，前值4.4%；环比升0.4%，预期0.3%，前值0.4%；就业参与率为62.6%，与预期及前值一致。欧洲央行表示，指标中位数和均值表明，潜在通胀很可能在上半年达到顶峰，观察的大多数核心通胀指标显示出放缓迹象。欧洲央行首席经济学家连恩表示，通胀将在今年晚些时候大幅下降，欧洲央行将确保通胀在中期回到2%。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍收涨，COMEX黄金涨0.48%报1978.2美元/盎司，COMEX白银涨0.12%报23.725美元/盎司。美国7月新增非农就业不及预期，带动市场对加息预期的回落，贵金属价格收到支撑出现上涨。当前美国通胀的回落较为顺畅，政策预期对美元和美债利率的支撑有所减弱利好贵金属。但考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续鹰派的可能，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：逢低做多。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8548.5美元/吨，跌1.05%，上海升水250，广东升水40。宏观方面，国家税务总局发布28条举措，重点支持民营经济。海外方面，美国非农低于预期，近三年最低，就业市场降温，失业率仍在较低水平。现货端，供应上预计八月到港和国内产量有所增加。消费端，整体尚未明显改善，表现不及季节性，但产业库存水平不高，价格波动后消费弹性大。总体上现货端进入8月低库存或有小幅改善。综上，短期价格在宏观刺激下高位运行，但政策效果需时间，建议关注现实兑现不及预期的风险。中长期观点仍是宏观驱动放缓，现货端强支撑边际走弱，预计后续仍有下行压力。

投资策略：短期订单建议随用随采。远期战略库存建议等待机会。

风险提示：海外银行业风险发酵，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2239，日涨6.5或0.29%。供应端，据信息机构调研，云南目前或有150wt产能开始放量，同时，8月中旬云南完成阶段性投复产目标后届时运行产能或达550wt。需求端铝中游开工整体持稳，其中工业用铝和家电用铝出现边际好转迹象，其他板块仍不明显。库存方面，铝锭累库仍不及预期，预计云南产能释放后累库速度快的话为2-3w/周，慢一点大概持平。现货市场方面，华南市场升水收窄，华东现货在库存去化及临近交割背景下，现货贴水收窄；铝棒加工费转跌。成本方面，国内电煤和炭块价格持稳，氧化铝价格续涨。海外欧洲天然气价格转跌，电价跌至低位。海外欧美及亚洲现货升水持稳。

投资策略：建议单边空头持有，关注8月上旬累库节奏，随着铝棒复产国内单边趋势性下跌很可能转为区间震荡；内外正套逢高参与，大概率未来2个月供需和成本都支持正套方向。
风险提示：国内消费持续好转、海外重返宽松等宏观风险。

铅

上周五伦铅下跌0.7%至2135美元，沪铅下跌0.66%至15870美元。现货市场维持贴水0-50元，市场询价积极性一般。国内外库存均在回升，当前产业利润不高，8月有河南、内蒙原生炼厂的检修，供应增加相对有限。消费边际好转，但有待产业补库需求进一步验证。国内大幅去库还需继续出口铅锭转移，短期价格承压运行，沪铅主要价格波动区间【15600,16000】，伦铅主要波动区间【2100,2180】。

投资策略：震荡偏弱，期现价差拉大时可库存保值或卖出交割。

风险提示：挤仓反复带来资金对价格的冲击加大。

锌

上周五伦锌震荡运行，徘徊于2500美元附近盘整，最终收报2505美元，涨幅0.56%。现货市场，昨日上海市场对09合约升水70-升水100元/吨，广东市场对09合约升水50-升水70元/吨。上周的宏观预期基本消化，接下来市场进一步需要需求得以佐证，短期看锌价或有回落的风险；但是，从微观感受看，最近的需求要好于季节性，预计锌价表现韧性，短期锌价震荡运行，下方支撑较为显著，上方压力位较为突出，伦锌核心运行区间2440-2600美元；沪锌主力核心运行区间20500-22000元/吨。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

上一交易日伦镍大幅下跌，收于21280美元/吨，跌420美元或下跌1.94%，沪镍09合约下跌3020元/吨至166660元/吨或下跌1.78%。宏观方面上周五美国非农数据低于预期以及国内宏观利好政策逐步消化影响金属价格，镍价或存在回调压力且纯镍现货资源逐渐过剩压制，国内经济修复的弱现实强预期有待验证。基本面矛盾有待累积，国内纯镍供需近三月已显过剩库存缓慢累积现货升水持续下行，不锈钢淡季需求没明显好转库存消化缓慢，硫酸镍供给宽松价格再度走弱且转产电积镍利润充足。后市镍价或在纯镍现货资源逐步过剩和低库存以及硫酸镍转产电积镍成本支撑间博弈，纯镍增量稳定提升以及二级镍供给持续过剩限制镍价反弹空间，而价格重心下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：空头跟踪止盈。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收于27540美元/吨，跌2.10%；沪锡夜盘收226750元/吨，跌1.20%。目前现实表现仍弱，自大厂检修后国内库存仍未见明显去库。从价格表现上来看，市场或仍对缅甸影响的量级有担忧，并且消费信心不足。建议持续关注消息面情况，若超预期兑现则有望再度出现趋势性机会。结构方面，海外低库存强支撑缓解，并且缅甸问题将主要影响国内供应，因此后续内盘价格偏弱或继续修复。

投资策略：关注供应兑现情况多头持有或减仓。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

上周五夜盘黑色系主力合约大都收跌，但焦煤Jm2309收涨1.19%至1488.5元/吨，一枝独秀。上涨驱动来自焦煤现货供应紧张，库存持续去化，主焦煤价格坚挺，近月Jm2309合约存在贴水修复的动能。数据显示，焦煤矿山去库连续7周下降，近一周降幅扩大；样本洗煤厂精煤库存同样连降7周，近两周已持续低于2021年同期水平；港口库存连续4周去化，同比减少26.3%。估值方面，近期沙河驿蒙煤仓单持稳于1550元/吨，目前Jm2309贴水4.0%。我们认为，如果短期铁水产量维持高位徘徊，减产进度缓慢，那么焦煤供应紧张、库存去化局面有望延续，Jm2309受贴水修复逻辑的支撑将表现坚挺。

投资策略：焦煤买09空01。

风险提示：短期内铁水加速减产，焦煤被动垒库。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2309收13330元/吨，涨幅-0.71%，主力合约持仓50485手，减仓7788手。升贴水方面，不通氧553#（华东）现货贴水430元/吨，421#（华东）贴水1080元/吨。上周盘面工业硅主力09合约震荡下移，上周五广期所批复四家企业成为工业硅交割厂库，叠加高位库存、需求淡、硅厂复产等消息，施压盘面。现货价格继续持稳，市场成交氛围淡。供应端稳中有增，本周大运会结束，持续关注四川复产情况。需求端暂无明显改善，多晶硅价格触底持稳，有机硅持续弱势。整体看，工业硅基本面供强需弱，库存高位，近期供应端扰动影响有限，上探的单边驱动动能不足，我们预计后市以底部企稳震荡为主。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游复产规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收228950元/吨，涨幅0.31%，主力合约持仓10314手，增仓178手。现货方面，碳酸锂价格连续下跌，据Mysteel数据，电池级碳酸锂现货26.2元/吨，下跌0.7万元/吨。现货方面，碳酸锂价格弱势运行，市场氛围较淡，随着库存消耗，下游阶段性补库。短期碳酸锂市场供需格局仍处于供需紧平衡，随着供应稳中有增，需求暂无好转，8月供应或小幅过剩。结合碳酸锂远期供需结果，2024年碳酸锂市场整体处于供大于求格局中，成本曲线去看尾通过部成本约在20万元以下，期货合约价格还有下行的可能性。盘面上，碳酸锂期货上市后经历剧烈波动后逐渐回归稳定，预计维持区间震荡运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。