隔夜商品转弱，油脂表现偏强|东吴期货研究所策略早参

2023.2.27

宏观金融衍生品:指数延续震荡走势

股指期货。周五指数继续弱势震荡，创业板指跌超 1%。1 月美国 PCE 超预期反弹， 加息预期强化。近期美元指数反弹，人民币汇率承压，春节后外资流入放缓。国内市场 仍在观察经济复苏强度，二手房率先回暖。短期市场预计延续震荡走势，板块继续轮动， 操作上高抛低吸为主。未来随着政策预期落地，经济复苏进一步验证，上行趋势有望延 续。

黑色系板块:焦炭开启提涨

螺卷。上周螺纹热卷盘面创节后新高后回落，一是美国通胀数据还是超预期，美元 近期强势，大宗商品承压，二是，钢材价格上涨后，市场担忧供应端的压力，资金获利 了结。但焦炭开启第一轮 100 元/吨提涨，铁矿价格高位，成本继续抬升。叠加钢材需 求尚可，螺纹提前去库，热卷出口较好，因此预计调整空间有限，回调仍找机会做多。

铁矿。铁矿高位震荡为主，情绪略有回落。基本面而言，铁水同比增量多，而供应 比较平稳，钢厂库存接近去年最低水平，随着疏港回升，后期将看到港口去库，操作上 建议等待企稳做多。

双焦。内蒙古在全区开展露天煤矿安全生产大检查，焦煤供应短期仍有收缩预期， 两会前煤价预计继续维持高位，焦炭受成本影响短期也难以出现下跌，建议双焦逢低逢 回调做多。

铁合金。双硅情绪较为稳定，盘面随黑色波动，双硅价格回落。内蒙坍塌事故拉高 双焦价格，同样预计会小幅影响盘面，兰炭价格回升 115 元/吨，锰矿价格回落。双硅 基本面都偏弱，供给高位，需求虽有回升但整体较低，建议区间操作。

玻璃纯碱。纯碱供需双旺基本面强，没有明显向上驱动，贸易商现货商出货较好， 现货支撑较强，盘面预计宽幅震荡。玻璃库存继续新高，但下游地产需求有明显回暖迹 象，弱现实强预期的基本格局没有发生反转，盘面 1500 支撑位难以击穿，预计偏震荡 走强，多单考虑持有。

能源化工:隔夜油价反弹

原油。隔夜油价反弹，俄罗斯即将减产以及中国需求恢复给市场提供些许支撑，而 下方不远处就是美国收储价格区间。我们预计油价总体保持 77-90 美元震荡，建议确认 底部结构后择机做多。内盘方面，随着中国在春节过后增加采购力度，建议尝试正套。

沥青。2 月第 4 周沥青产业数据显示炼厂开工率变化不大，出货量持续恢复，库存 继续由厂库转向社库，是冬储销售良好的体现。近期现货市场逐渐从上行转向调整，且 炼厂 3 月排产较多，短期对沥青价格形成打压，关注 3700 支撑表现。

LPG。3 月沙特 CP 预期下调，丙丁烷预期跌幅均超 70 美元每吨，进口成本有望高位 回落。供应端中东地区的阶段性收紧前期对 LPG 近端市场结构起到一定支撑，但美国货 源出口提升有望填补部分中东短期缺口。国内深加工项目增加检修安排，推动需求收缩 强化市场看跌预期。国内现货价格因炼厂气增供而承压加剧。仓单高位下盘面维持深度 贴水，整体来看，当下市场驱动有限，PG 盘面在主力合约切换到 2304 后仓单压力消退， 关注 PDH 利润的修复情况。

PTA。石脑油价格坚挺，支撑下游化工品估值，聚酯恢复速度超预期，终端正反馈持 续中，在国内需求回复中，聚酯链各个环节利润相互拉扯。TA 下方存在强支撑，PTA 加 工费已经触底反弹至 345 元/吨左右水平，短期 PTA 利润扩张驱动较为确定。策略建议: 此点位做多安全边际较高，多单继续持有。

MEG。EG 本轮反弹尚未结束。需求缓慢恢复，港口发货平稳，供需维持弱平衡，华 东主要港口库存小幅累库。内蒙煤炭坍塌事件导致煤炭价格上涨，对乙二醇成本影响偏 小，煤价上涨，乙二醇煤制开工预计很难上提。策略建议:本周可轻仓尝试做多，上周 多单可持续持有。

PVC。成本支撑与供需偏弱相互劈叉，液氯价格下跌，导致氯碱综合利润走弱，企业 存在减产预期，烧碱非季节性下跌有望企稳，目前海外烧碱价格有所企稳反弹，估值开 始修复。对于 PVC 而言，近期印度出口有见顶回落的态势，目前盘面价格过高，后续有 估值向下修复的预期。内蒙阿拉善煤矿大面积坍塌，对市场情绪有扰动。策略建议:短 期保持观望。

棉花棉纱。供需宽松，新疆棉花累计加工量已超去年同期水平，日加工量维持高位， 增产已成定局，需求虽有改善但不及预期，下游纺织企业订单仍较少，原料库存处于较

高水平，纺企主动补库意愿不强，使得棉价上方承压。但下方受成本支撑，下跌空间不 大，短期郑棉将维持区间震荡。

有色金属:美国通胀反弹超预期，有色承压下挫

铜。紧缩交易抬头，铜价承压下跌。上周五伦铜收跌 1.99%，沪铜主力合约日盘收 跌 0.87%，夜盘收跌 1.44%。周五发布的美国 PCE 通胀环比强劲增长，市场预期美联储 被迫加息时间比预期更久，美元指数升至 105 以上，外盘基本金属全线下跌。基本面， 高价抑制现货市场采购意愿，下游消费恢复偏慢，但是上周五 SMM 社库转为去库，或暗 示库存见顶，旺季消费尚难证伪。短期宏观紧缩交易抬头，预计仍对铜价施压，但是 3 月两会即将召开，国内政策端尚有利好预期支撑，下方空间有限。

铝。需求恢复缓慢，铝价承压下跌。上周五伦铝收跌 1.99%，沪铝主力合约日盘收 跌 0.59%，夜盘收跌 1.34%。周五美核心 PCE 再超预期，市场进一步加息预期走强，支 撑美元指数继续上涨，对价格形成较大压力，几乎收复前期云南减产落地带来的涨幅。 铝短期基本面矛盾仍不突出，节后累库较往年处于偏高水平，且仍未进入去库通道中， 旺季消费的持续性仍有待观察，但近期成本随煤价有所反弹，铝价进一步下跌空间有限。 中长期依然看好国内消费，预计二季度去库较为流畅，策略上关注低多机会，等待库存 拐点到来。

农产品:整体维持偏强走势

油脂。上周油脂震荡上涨，其中棕榈油领涨，主要受印尼限制出口以及斋月备货等 利好带动。周中 USDA 年度展望论坛出台年度预测数据，其中今年美豆种植面积低于市 场预期，利好油脂价格。预计近期油脂仍有望维持强势走势。

豆粕/菜粕。截至 2 月 17 日巴西大豆收割率为 17%，去年同期 24%，进度较慢。阿根 廷还是处于天气市场，尽管阿根廷天气有所转好，但或将面临霜冻，且 USDA 对于阿根 廷产量的预估，市场预测还有下调空间，短期豆粕跟随 CBOT 大豆区间震荡。建议区间 操作。

苹果。昨日 2305 合约上涨 1.33%。全国库存下降 1.64%。近几日产地整体成交量明 显不及之前，发市场不多。近期有部分外贸客商寻中小果。果农惜售情绪较高。产地苹 果整体交易量下降，市场行情较差，批发市场到货少出货慢，暂无货源积压,行情基本 不变。近期寒潮降温来袭，将影响市场到车量。操作上，建议观望为主。

生猪。昨日 2305 合约下跌 1.22%。消息面农业农村部 22 日早上 10 点发布一号文件， 第三点为提升生猪等畜产品供给能力。现货价格方面近几日整体猪价走高调整，部分市 场二育入场积极性较强，支撑猪价上行。冻品库存近一个月呈持续上涨的态势，因此冻 品入库托底与二次育肥进场支撑可能是市场走强主要考虑点。预计近期 2305 呈震荡上 行的走势。

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