金瑞期货金属早评 | 平衡表预期收紧，焦煤紧跟澳煤

宏观分析

国内：央行9月18日开展1840亿元7天期和600亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为1.8%、1.95%。Wind数据显示，当日有2150亿元逆回购到期，因此单日净投放290亿元。《2022年全国科技经费投入统计公报》显示，2022年，我国研究与试验发展（R&D）经费投入总量突破3万亿元，达到30782.9亿元，比上年增长10.1%，延续较快增长势头。

国际：美国财政部长耶伦表示，没有迹象表明美国经济即将陷入衰退，现在判断美国汽车行业罢工可能产生的影响为时尚早。劳动力市场有所趋弱，但仍处于“健康”状态，工业产值在增长，“通胀在下降”。美国9月NAHB房产市场指数为45，跌至五个月低点；此前市场预期将持平于50。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍偏强，COMEX黄金涨0.46%报1955.2美元/盎司，COMEX白银涨0.59%报23.525美元/盎司。上周五公布的美国9月消费者信心指数不及预期，带动加息预期回落避险情绪回升，贵金属因此受到提振。考虑到美国经济就业仍有韧性而且未来通胀的顺畅回落可能受阻，因此联储有继续维持鹰派立场的空间，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。内盘方面，考虑到贵金属现货进口管制的特殊性，以及人民币贬值压力的持续存在，短期内溢价或将保持高位。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。沪金核心加价格区间【470，480】元/克，沪银核心价格区间【5800，6200】元/千克。

投资策略：观望。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8352.0美元/吨，跌0.68%，上海升水130，广东升水135。宏观方面，央行和外管局召开外资金融机构和企业座谈会，研究加大支持外资力度。现货端，供应上预计进入九月检修将小幅增加，产业库存水平不高，下游基于旺季预期进行备货，但尚未观察到消费明显改善，新增订单并不多，或有高铜价以及前期消费透支。综上，宏观在国内政策刺激下短期情绪或回暖，铜价维持高位，但备货或不及预期，预计铜价继续上行动力不足。

投资策略：短期订单建议随用随采，远期订单可等待机会。

风险提示：宏观政策变化，消费超预期修复等。

铝

LME上一交易日收2217，日涨21或0.96%。供应端云南丰水期水位好于往年同期，枯水期减产或推迟。需求端，中游加工开工率环比上涨0.1%，旺季氛围仍不明显。库存方面，进口货源流入及到货量增加使得库存延续小幅累库，但仍处于近五年低位。现货市场方面，铝价大跌市场逢低补货的需求支撑下，现货升水大幅上行；铝棒加工费重回成本线以上。成本方面，国内电煤价格再度涨至阶段内新高，山东及河南氧化铝价格小涨，炭块价格持稳。海外欧洲天然气价格转跌，电价跌幅较大。海外欧洲现货升水小幅下滑。

投资策略：观望为主，关注库存和消费的情况。
风险提示：/

铅

隔夜伦铅下跌0.77%至2247.5美元，沪铅10合约上涨0.35%至17220元，现货市场对10月合约贴水0-30元，下游部分逢低采购，成交不佳。9月合约交割令产业库存显性化较为彻底，当前内蒙原生炼厂检修影响有限，十月新增江西交割品牌炼厂检修，消费层面有减产传闻但未见实质性开工下降，叠加铅锭近期出口，市场持续累库可能性不大。本周伦铅现货升水走低，缓解急剧拉升back的担忧，短期价格陷入盘整。考虑到资金持仓高企且十一长假的不确定性，我们预计逼仓预期仍会反复，或海外带动国内被动跟随，内外比价走低将推动铅锭的持续出口，由于市场并未实质性短缺，价格向上空间受限，关注前期高点17500一线的压力，但结构上近强远弱会持续，预计沪铅波动区间【16500,17500】元，伦铅主要波动区间【2150,2300】美元。

投资策略：价格高位盘整观望，套利策略买近抛远，内外反套需谨慎。

风险提示：挤仓反复带来资金对价格的冲击加大。

锌

昨日伦锌震荡运行，午后由于LME锌持续出库，锌价表现强劲收回日内跌幅，最终收报2539美元，涨幅0.95%。现货市场，上海市场对10合约升水200-220，华南市场对11合约升水500-540附近元/吨,09合约上周交割完毕，升水略有下调。短期来看，9月接连走高的价格由于下游接受程度较低，叠加宏观利好不断释放后，市场回归校验经济复苏的现实中；沪锌主力或将回踩21000元/吨一线平台，下方支撑位在21000元、20700元附近；伦锌下方支撑2490美元、2440美元；由于我们较为看好品种韧性，因而下方回落空间较为有限。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

隔夜市场伦镍区间震荡，收于19890美元/吨，跌30美元或下跌0.15%，沪镍10合约上涨300元/吨至161870元/吨或上涨0.18%。纯镍供给持续宽松以及二级镍终端需求持续疲弱拖累镍价，旺季需求预期或大概率落空而印尼镍矿扰动对成本端仍有支撑，且国内经济及地产政策频出对后期需求支撑力度有待验证。后市基本面矛盾缓慢积累，短期镍价或在纯镍现货资源持续过剩和镍金属成本支撑间震荡运行，伦镍【19500,21500】美元/吨沪镍【155000,175000】元/吨为核心震荡区间，中长期价格下破有待纯镍大幅交仓及趋势性累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：空头平仓，沪镍待反弹至170000元/吨抛空。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收26195美元/吨，涨1.26%；沪锡夜盘收221520元/吨，涨0.61。从基本面分析，供应端弹性较充足。近期国内矿加工费继续上行，前期矿累库预计能让国内冶炼产量仍可维持在上半年水平。消费端，预计未来延续季节性好转，或有旺季预期交易，近期尚未观察到大量备货，去库节奏有所放缓，不利锡价趋势性上行，大幅去库或尚需等待四季度，短期绝对价格或偏僵持，下方支撑较明显，建议以区间低位多配为主。结构方面，内盘偏弱修复短期或放缓，未来消费旺季进口窗口或打开，但预计无法提供大幅盈利。

投资策略：关注低位多配机会。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

周一日内焦煤Jm2401收涨4.30%至1890元/吨，领涨黑色，夜盘收涨2.56%至1903.5元/吨，继续领涨。上涨驱动来自：（1）供应端，近期国内外煤矿事故频发，导致碳元素供应边际收紧。9月17日，山西长治（晋能控股）晋煤集团赵庄煤业有限责任公司井下发生一起顶板事故，造成1人被困，加剧短期煤矿安检、限产趋严的预期。（2）需求端，上周国内铁水日均产量小幅减产0.4万吨至247.84万吨，依然处于高位，支撑原料需求。（3）库存端，上周焦煤矿山在持续三周小幅垒库后大幅去库。（4）平衡表显示，若铁水产量持续维持高位，那么年内剩余时间焦煤将由垒库预期变为去库。估值方面，目前蒙煤仓单持稳于1670元/吨，澳洲焦煤离岸价折算到岸仓单成本环比上涨42元/吨或2.1%至2039元/吨。我们认为，在平衡表收紧预期下，短期Jm2401存在继续向澳洲焦煤仓单靠拢的可能。

投资策略：买焦煤空成材。

风险提示：铁水限产预期增强，焦煤供应宽松，政策风险。

工业硅

上一交易日工业硅主力合约2311收14995元/吨，涨1.63%，主力合约持仓97647手，增仓3147手。上一交易日现货价格上涨，不通氧553#（华东）价格持稳14650元/吨，通氧553#（华东）价格上涨50元至15150元/吨，421#价格上涨50元/吨至15950元/吨。 供应端， 利润修复下企业开工意愿提高，叠加421#期货交易的套利驱动，企业开工意愿高。需求端，当前光伏行业高景气度带动多晶硅需求，下游需求回暖。展望未来供需，随着枯水期到来成本重心上移，Q4产量预计下行，叠加需求受光伏产业链和宏观利好政策影响有好转预期，预计工业硅价格震荡上探，后续关注仓单流向和需求持续情况。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游供应规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收167150元/吨，涨幅-1.15%，主力合约持仓55569，增仓-3366手。现货方面，上一交易日碳酸锂现货价格继续下跌，电池级碳酸锂价格下跌0.25万元/吨至18.3万元/吨，工业级碳酸锂现货价格下跌2000元/吨至17.1万元/吨。供应端，外采加工企业出现成本倒挂，减产、检修情况增多，远期矿端资源供应宽松，新建项目陆续放量。需求端，下游电芯材料端采购维持谨慎，终端新能源汽车增量维持增长。展望后市，持续关注消费复苏情况，若消费增速较慢，预计碳酸锂价格维持震荡弱势运行。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。