金瑞期货金属早评 | 铁水焦炭减产，焦煤被动垒库价格承压

宏观分析

国内：继近期中央政治局会议定调“适时调整优化房地产政策”、住建部明确三大政策支持方向后，时隔一天，一线城市北京、深圳相继表态，将抓紧贯彻落实工作，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。此外，财政部：1-6月，国有企业营业总收入410188.2亿元，同比增长4.9%；利润总额23779.8亿元，同比增长5.0%；6月末，国有企业资产负债率64.9%，上升0.4个百分点。 

国际：美国6月核心PCE物价指数同比升4.1%，为2021年9月来最小增幅，预期升4.2%，前值升4.6%；环比升0.2%，预期升0.2%，前值升0.3%。美国6月个人支出环比升0.5%，预期升0.4%，前值自升0.1%修正至升0.2%。此外日本央行将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近，符合市场预期。日本央行调整收益率曲线控制（YCC）政策，将灵活控制10年期收益率，允许10年期国债收益率在0.5个百分点左右波动。

贵金属

上一个交易日外盘贵金属普遍收涨，COMEX黄金涨0.67%报1958.8美元/盎司，COMEX白银涨0.44%报24.475美元/盎司。上周五公布的核心PCE低于预期，带动了加息预期降温，贵金属价格因此受提振。当前美国通胀的回落较为顺畅，政策预期对美元和美债利率的支撑有所减弱利好贵金属。但考虑到美国经济就业仍有韧性而核心通胀粘性较大，因此联储有继续鹰派的可能，后续会议仍有加息可能且年内政策难以转向宽松，贵金属依旧面临了一定政策预期反复带来的影响。白银受工业与投机属性影响，波动预计大于黄金。Comex黄金核心价格区间【1900,2000】美元/盎司, Comex白银核心价格区间【22，26】美元/盎司克。

投资策略：逢低做多。

风险提示：欧美爆发金融危机，美联储货币政策变化、俄乌冲突升级。

铜

昨日LME铜报8675.0美元/吨，涨1.45%，上海升水160，广东升水-10。宏观方面，美国PCE通胀数据超预期回落，但目前仍远高于目标，预计加息预期仍有波动。国内方面，发改委召开通报会，强调仍将坚持稳字当头、稳中求进，精准有力实施调控。此外，今日将公布国内官方PMI数据，建议关注。现货端，供应上近期进口货源到港量环比降低，且曾有出口打开情况，国内检修人多，整体供应偏低。消费端在相对淡季阶段下游消费有所受限，但有废铜转紧影响。总体上处于供需双弱，8月现货低库存大幅改善的预期不强，短期价格或在宏观刺激下有偏强风险，预计保持高位。中长期观点仍是宏观驱动放缓，现货端强支撑边际走弱，预计后续仍有下行压力。

投资策略：短期订单建议随用随采。远期战略库存建议等待机会。

风险提示：海外银行业风险发酵，消费超预期修复等。

铝

LME上周五收2227，日涨18或0.81%。供应端，据信息机构调研，云南地区已复产170wt有余，预计８月中旬基本达到满产。需求端实际需求依旧较弱未见明显好转，6月大概率是季节性消费低点。库存方面，铝棒复产速度过快，拉长过剩传导的时间和节奏，预计云南产能释放后累库速度快的话为2-3w/周，慢一点大概持平。现货市场方面，粤沪交投略有差异，华南累库不明显现货升水止跌企稳，华东市场持续偏弱，现货升水走弱；铝棒加工费继续小幅上涨。成本方面，国内电煤和炭块价格微跌，氧化铝价格续涨，整体成本基本持稳。海外欧洲天然气价格和电价大跌。海外欧美升水持稳。

投资策略：建议单边空头持有，关注8月上旬累库节奏，随着铝棒复产国内单边趋势性下跌很可能转为区间震荡；内外正套逢高参与，大概率未来2个月供需和成本都支持正套方向。
风险提示：国内消费持续好转、海外重返宽松等宏观风险。

铅

上周五伦铅震荡收涨0.07%至2155元，沪铅收涨0.06%至15965元。现货市场维持贴水0-40元，市场成交有限。海外库存仍在持续小幅回升，随着国内铅价一度攀升，期现价差拉大引发炼厂交仓，当月合约逐步减仓。市场寄望旺季预期对铅价进一步提振，目前铅蓄电池提价尚未传导至电池企业补库，我们预计16200一线成为现阶段性重要压力位。由于上半年终端电池渠道库存偏高，谨防强预期弱现实的落差，国内大幅去库还需继续出口转移，内外比价向上修复较慢，预计铅价短期高位承压运行，沪铅主要价格波动区间【15600,16000】，伦铅主要波动区间【2100,2180】。

投资策略：高位震荡，暂观望，期现价差拉大时可库存保值或卖出交割。

风险提示：挤仓反复带来资金对价格的冲击加大。

锌

上周五伦锌强势推进，突破2500美元关口，最终收报2493美元，涨幅1.59%。现货市场，昨日上海市场对08合约升水30-40元/吨，广东市场对09合约升20-40元/吨，锌价快速提升以后现货升水回落明显。近期两大宏观会议已基本落地，从结果看基本符合预期且国内政策释放较为快速，或将进一步提振市场信心；锌品种基本面需求表现较为良好，国内累库程度较低，即便海外库存不断显性化，价格也表现出韧性；下周看，锌价存在进一步向上的可能，但上方压力位较为显著，LME锌2550-2580附近的压力较为明显；沪锌主力21000-21500附近压力突出，建议观望。

投资策略：观望。

风险提示：/

镍

上一交易日伦镍震荡走高，收于22300美元/吨，涨545美元或上涨2.51%，沪镍09合约上涨2860元/吨至172130元/吨或上涨1.69%。近期宏观及消息利好提振镍价偏强走势，美国核心PCE低于预期及国内经济稳增长地产刺激政策频发支撑金属价格。但基本面因素不足以支撑反转，5、6月国内纯镍测算过剩但没明显累库或存在隐性库存及收储影响，不锈钢需求淡季没明显好转库存消化缓慢，硫酸镍供给宽松价格再度走弱。后市镍价或在纯镍现货资源偏紧缓解和低库存以及硫酸镍转产电积镍成本支撑间博弈，纯镍增量稳定提升以及二级镍供给过剩持续限制镍价反弹空间，而价格重心下破有待纯镍大幅交仓及累库出现、硫酸镍与纯镍价差再度拉大。

投资策略：逢高沽空，沪镍170000元/吨上方空头持有。
风险提示：印尼产业政策动向，其它重点国际事件。

锡

昨日LME锡收于28675美元/吨，涨0.58%；沪锡夜盘收234400元/吨，涨0.46%。自大型炼厂检修后，国内锡锭库存仍未兑现去库，表观消费明显受抑制。展望后市，因缅甸问题尚有变数，未来供应继续下降→库存去化仍难言证伪，锡价目前仍在高位，若继续上涨或需要超预期兑现，但从现实情况来看不及预期的风险有所抬升。下周将是缅甸节点，建议关注消息面情况。结构方面，海外低库存强支撑缓解，后续内盘价格偏弱或有一定修复。

投资策略：关注供应兑现情况多头持有或减仓。

风险提示：消费不及预期，供应超预期改善等。

焦煤

上周五夜盘焦煤Jm2309收跌3.69%至1435.5元/吨，领跌黑色。下跌驱动来自：（1）7月下旬唐山环保限产升级叠加粗钢产量平控政策陆续落地，最近一周铁水加速减产；（2）焦炭产量连续2周下降，近期焦化厂和钢厂焦煤采购放缓，厂内焦煤被动垒库，焦煤四方总库存连续2周垒积；（3）受台风和雨水天气影响、动力煤日耗下降，港口动力煤价格小幅回落，对焦煤价格的正向联动减弱；（4）市场传言由于近期市场煤价格已经涨超长协煤，8月份开始港口不少长协煤库存准备抛向市场。估值方面，沙河驿蒙煤仓单1550元/吨，盘面贴水7.4%。

投资策略：买热卷空焦煤。

风险提示：铁水减产力度有限，原料供应超预期收紧。

工业硅

上一交易日工业硅主力期货收13610元/吨，涨幅-0.40%，主力合约持仓88786手，增仓-1451手。升贴水方面，不通氧553#（华东）现货贴水465元/吨，421#（华东）贴水1115元/吨。现货价格继续持稳，市场成交氛围淡，下游对高价接受度低。供应端四川因高温限电叠加大运会影响部分硅厂停炉，大运会影响预计持续2周，其他地区复产节奏维持。需求端暂无明显改善。多晶硅受限电影响，产量略有下降；有机硅价格再次下跌，开工率基本稳定；铝合金企业刚需采购为主。基本面供强需弱，库存高位，硅价承压，单边驱动动能不足，我们预计后市以底部企稳震荡为主。期货盘面上一交易日小幅下跌，临近交割，博弈加剧，盘面不确定性较大。

投资策略：谨慎持仓，观望为主。

风险提示：上游复产规模紧缩、下游需求复苏不佳。

碳酸锂

上一交易日碳酸锂主力合约收227900元/吨，跌幅0.07%，主力合约持仓9217手，增仓386手。现货方面，碳酸锂价格连续小幅下跌，现货市场谨慎观望，报价维持偏弱运行，市场情绪受碳酸锂期货上市影响。但下游库存逐步消化，采购节点将至。基本面上，供应端增产节奏维持，国内外海矿山陆续放量；需求端处于行业淡季。短期碳酸锂市场供需格局仍处于供需紧平衡，但随着明年供应显著增加，未来供需以过剩为主，基本面走势将逐步 趋弱。新品种上市盘面波幅剧烈，投机资金情绪博弈为主，上市初期较易出现极端情况。

投资策略：追空建议保持谨慎。

风险提示：上游增产规模紧缩，消费不及预期。