我们如何把握螺纹钢后市行情，应从市场预期分歧进行分析

到了6月末，螺纹钢经历了另一个平淡的“金三银四”季度，建筑钢材需求疲软的情况仍然没有好转的迹象，可以说地产市场的大幅收缩对建筑钢材行业产生持续的负面影响。然而，需求疲软已经在前几个旺季被市场充分交易，所以7-8月市场交易的主要关注点又转回到了预期炒作上。市场的预期分歧主要集中在三个方面：减产政策将以何种形式实施、地产行业是否能够企稳复苏、宏观政策能否超出预期并落地产生效果。我们接下来逐一进行分析。

首先，2023年的政策确定了粗钢产量上控的目标。从今年上半年的情况来看，粗钢产量同比增加了超过2000万吨，这也是下半年减产的目标。然而，今年的突出问题在于政策对减产缺乏足够的约束力。上半年我们观察到的情况主要是钢厂自主调整和减产以应对盈利压力，目前仅唐山地区有限制烧结的加码措施，但影响力非常有限。一方面，近年来钢厂紧随市场订单的变化，加大了产线调整的力度，降低了普通材料的产量，因此螺纹钢和热轧卷的实际产量已明显偏低。另一方面，由于电炉成本较高和废钢供应不稳定的因素，电炉仍然是减产的主力，保证了高炉企业的生产稳定。因此，到了年中我们看到的情况是铁水产量仍然处于较高水平，并且还在继续增加。

要在去年下半年大幅下滑的铁水产量基础上进一步减产，难度相当大。有两种可能的实现路径：1、在三季度钢厂再次出现大规模亏损的情况下集中减产，导致铁水产量大幅下降，即实现了新一轮负反馈下跌的目标；2、减产压力一直延迟到四季度采暖季加强政策压减，这时减产措施与明年的预期炒作相结合，可能会进一步推动盘面上涨。

其次，地产新开工已经持续下降了近两年时间，今年的同比降幅仍然保持在20%左右，表明新开工仍在大幅缩减。然而，市场上出现越来越多声音表示新开工不会永远下降，尤其是今年土地拍卖活动有所回暖，城投拿地比例下降，这说明房地产企业对土地购置的意愿有所改善。但是我们对地产行业仍然持谨慎态度，尽管土地储备有所回暖，但下半年很难立即转化为新开工的边际改善。在房地产销售持续改善和存量库存快速消化之前，房地产企业仍然会对新开工保持谨慎态度。因此，我们认为现在讨论新开工的有效拐点还为时尚早，虽然新开工降幅可能会有所缩小，但下半年仍将继续呈现负增长。

最后，我们来讨论一下整体宏观经济情况。整个六月，不断有消息传出国家将加大对经济的刺激力度，一揽子刺激政策只待出台。从国际环境来看，加息已接近尾声，欧美经济体将保持较高的利率水平稳定，同时中美关系出现缓和迹象，这些都为国内加大宽松政策提供了良好的环境。鉴于目前流动性宽松导致资金闲置的情况难以改善，降息对企业投资和居民消费的带动作用并不明显，市场更期待加大直接有效的财政刺激。但是根据近期中央会议和总理在达沃斯的发言，首先明确表示今年对GDP增长的压力不大，其次将风险防范和化解放在更重要的位置上，政策调控的重点仍集中在引导消费、放松房地产限购限贷、推进基础设施建设等方面。对于像特别国债等进一步刺激政策的加码，政府仍保持审慎的态度。因此，尽管在市场持续强烈的预期下，需要警惕预期可能部分落空的风险。

让我们总结一下作为钢材品种预期炒作的主要关键点，即宏观政策预期和限产预期，而房地产行业相对来说还是难以寄予希望的。根据上图中的两种路径，如果说政策预期的推动力足够强大，能够带动钢材在淡季持续去库存和钢厂利润的稳定，那么下半年政策加强限产可能会进一步推高钢材价格。但根据目前现货市场的平稳情况和期现价格分化的程度来看，这种情况发生的概率相对较小。更大的可能性是在预期动力减弱或部分预期被证伪之后，通过下跌打压钢厂利润，进入新一轮负反馈。因此，在短期预期炒作之后，仍然可以期待后续预期被证伪导致的下跌空间。我们可以考虑在螺纹钢约3900附近开始逐步建立空头头寸。