国债：降息只是开始

周三国债期货早盘高开，全天震荡回落涨幅收窄。资金利率延续低位，银行间隔夜加权利率回落至1.3%左右，流动性总量依旧充裕。公开市场开展7天期逆回购20亿，到期20亿，日内资金零投放零回笼。周二晚间央行发布公告将常备借贷便利（SLF）全期限利率同步下调10bp，我们预计后续MLF以及LPR也会跟随调降。从货币政策的后续操作来说，在OMO利率下行后，我们已经看到SLF利率跟随下行。而OMO与MLF分别作为我国短端以及中长期利率的政策锚，二者之间同步性较强，因此预计后续MLF操作利率也会跟随下行10bp，而LPR利率以MLF为锚，大概率会跟随下行，唯一的不确定性可能在于1年期LPR与5年LPR是否会对称调整。从稳增长的角度出发，此前我们的主张是对于当前内需转弱的近况，症结不在于流动性紧张，因此降息的性价格与必要性有限。如果对资金市场保持着一定程度关注的投资者不难发现，二季度以来资金价格中枢一直维持在较低水平，存单利率持续下行，这都是流动性充裕的表现。从降息后的市场表现来看，权益市场的纠结表明风险偏好受降息提振程度有限。那么为什么央行选择在一个MLF操作之前的时点提前宣布降息？一方面说明当前内需压力较大，央行降息传递政策发力稳增长的信号，也与上周易纲行长调研发言中提到的“加强逆周期调节”相呼应，以释放信号为主。另一方面，也是为后续政策做出出台做铺垫，同时提供流动性保障。对于当下内需面临的压力，其根源在于在过去的三年中企业以及居民部门资产负债表受损，因此即便融资利率较低，相比贷款扩大生产或是购房以及增加消费，大家更加倾向把钱存起来或者提前偿还贷款。针对非政府部门无力加杠杆的情况，理论上需要政府部门扩大支出来创造需求，带动经济体增长，直到其他部门资产负债表完成修复，这也是我们期待后续财政相关政策的原因。具体措施方面，结合前一段时间地产小作文公布后马上被官媒撤回的行为，我们认为地产这一块的态度很难转变，政策性金融工具配合消费相关的定向刺激措施（例如专项再贷款）概率更大。注意：以上仅代表个人观点/仅供参考，不作为投资建议/买卖点位