双焦：跌跌不休

5月26日，黑色系行情出现分化：螺矿盘面出现回调，双焦跌跌不休。焦煤09合约下跌2.02%，收于1263元/吨，焦炭09合约下跌1.39%，收于1990.5元/吨。焦煤价格跌破1300元/吨支撑，焦炭跌破2000元/吨支撑。本轮双焦破位下跌，是宏观层面情绪走弱和产业层面钢材负反馈向上传导共同作用的结果。

宏观层面：海外债务上限引发市场担忧，国内宏观形势不及预期

海外层面，美国债务上限谈判波折不断，引发市场对国际局势的担忧，不确定性仍可能推升避险情绪，引发市场情绪走弱。市场对美联储将于6月继续加息的预期升温，加上近期美元走强、人民币贬值，国内通缩担忧渐起，宏观利空因素不断扰动市场。考虑到基建虽对黑色有兜底，但盘面早已price in，当前黑色终端引发市场分歧的主要在于地产端。

地产端，4月地产数据环比走弱，市场质疑地产复苏的可持续性。据国家统计局数据，4月商品房销售面积7690万平方米，同比增长5.5%，环比大跌48%。其中，商品住宅销售面积6715万平方米，同比增长8.1%，环比下跌48%。开工数据来看，除竣工数据出现正增长外，其余数据均继续回落。1-4月房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%：其中，住宅施工面积542968万平方米，下降5.9%；房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%。而从城市来看，南京、武汉、天津、重庆等强二线城市成交环比跌幅超30%，南宁、昆明等弱二线成交跌幅近半，仅一线城市韧性尚存。地产走弱引发市场对黑色的悲观情绪，自三月中旬以来，黑色系价格中枢下移明显。

产业层面：供给放量仍存，需求改善信号弱，钢材负反馈仍在继续

终端对成材的需求不济向上传导至煤焦端，加之供需缺口被抹平，双焦价格继续下行。一方面，成材端需求不振。自5月以来，螺纹表需一路走低，5月26日跌至297万吨，而去年同期为308万吨；国内主流贸易商周度建材成交量为13.2万吨，同比减少1.2万吨，环比减少2.6万吨。加之钢联数据显示，进入淡季，铁水产量不降反升，供给增量下需求端承接脱力带来的结构性矛盾仍在继续，打压成才价格，亦制约双焦上方空间。

另一方面，钢材负反馈传导至原料端，供给宽松需求走弱引发双焦价格下行。焦煤端，受到焦煤价格连续下行的影响，部分洗煤厂开工率有所下滑，加之近期蒙煤进口由1000车骤减至600车，供给缩量对煤价曾有短暂支撑，而蒙煤三季度长协将重新定价松动了这一支撑，供给宽松趋势仍存。焦炭端，焦煤供给宽松引发的价格下行让利焦企，焦企开工积极性不减，考虑到下游钢厂按需采购，焦炭有累库趋势。更重要的是，五月初市场初步形成粗钢减产预期，而这一预期被铁水产量回升至240万吨/日打破。随着钢材需求转入淡季，高铁水带来的高产量将进一步加压钢材价格，且上

半年的高产量意味着下半年粗钢减产幅度将超出预期，钢厂陷入“利润修复-钢厂复产-钢价下行-钢厂亏损-主动减产-利润修复”的怪圈内，在成材需求疲软的背景下，钢厂利润修复将通过打压双焦价格实现。

总的来说，双焦年内价格重心下移的大势已定，当前复苏不及预期，社会投资信心不足，市场对宏观利好政策刺激充满期待。今日螺卷盘面回调是由于未经证实的宏观政策传言的扰动，市场对刺激政策的渴望在盘面得以宣泄，双焦虽仍有跌势，但降幅明显收窄。根据以往惯例，政策利好将率先利好成材端。当前，考虑到下半年市场对粗钢平控的预期仍存，盘面正交易下半年铁水加速下滑预期，该政策若属实，将打开双焦上方空间，盈利较多空单可择机减仓。后续将继续关注宏观刺激政策、煤炭进口政策、终端需求数据和钢厂开工、盈利情况。

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