市场预期改善，有色金属企稳反弹，后市或这样走...

宏观金融衍生品：震荡分化

股指期货。周五早盘市场继续调整，午后沪指拉升翻红，创业板指走势偏弱。近期人民币贬值压力仍在，经济复苏动能走弱，增量资金不足，指数层面延续震荡走势，板块将继续轮动，建议逢低布局。

黑色系板块：预期引导行情

螺卷。周五盘面的反弹更多基于对政策的预期和超跌反弹。本轮价格的下跌除了担心供应端的压力外，基本面并没有太明显转弱，螺纹、热卷都在去库。需求即将进入淡季，预期权重加大，周五的反弹也看出市场对政策期待比较强，预计盘面转为震荡。

铁矿。情绪扰动，周五盘面大幅反弹。但当下并没有明确的政策出台，铁矿需求也面临着下行的压力。市场对政策有一定预期，但难以作为反转的信号，预计盘面震荡为主。

双焦。当前仍为双焦价格寻底的过程，单边仍应以反弹空为主。同时，此前下跌中，期现均为焦煤跌幅大于焦炭，盘面及现货的焦化利润均较好，后续焦炭下跌空间将大于焦煤。因此，也可做空焦化利润，即多焦煤空焦炭。

铁合金。天津港、钦州港库存积压严重，但锰矿价格在回调，下游采购积极性不强，供给端产量已经受到高库存压制开始减产，利润也持续走低，企业开工意愿不断下滑，4 月粗钢产量已经出现拐头，预计产量跌幅将扩大。上周五库存数据显示硅铁大幅垒库，硅锰小幅去库，总的来看供需双弱，夏季基本面预期逐渐走弱。考虑到硅锰未来收储，远月合约可轻仓试多，考虑多硅锰空硅铁价差套利。

玻璃纯碱。纯碱暂稳。本周库存纯碱垒库 0.02 万吨，基本持平，市场情绪波动比较大，纯碱原料端焦煤、原盐成本均有坍塌，部分厂家宣布减产，但效果仍需观望。目前盘面在 1600 点左右，周末远兴关于用水出现了一些利多消息，预计会对盘面造成影响，长期依旧是逢高做空。玻璃暂稳。本周玻璃库存垒库 404.1 万重量箱，下游基本按需拿货，现货价下调。成本端的纯碱、煤炭等都存在成本坍塌的情况，成本线有大概率被击穿，短期竣工端很难给到强力的需求支撑，要往上得看到沙河等地产销数据回暖（比较难），本周的玻璃日熔量依然在增加，基本面非常差，策略上也不建议追空，逢反弹寻找机会进场。

能源化工：临近周末忽反弹

原油。由于美国债务上限谈判取得进展，周五市场情绪得到改善，油价小幅反弹，但反弹幅度受限于美联储六月会议加息概率进一步增加。若加息将进一步压制经济活动，损及原油需求，加大美国进入衰退概率及深度。油价短期反弹主要由于修复美国违约风险带来的下跌，但上限扩充后随着新的国债发行，将进一步吸纳银行存款，对市场流动性造成影响。在衰退和债务上限影响短期难以摆脱的基本情况下，我们预计原油总体偏弱运行，阶段性反弹高度取决于需求和裂解的修复程度，以及对谈判进展的短期情绪性反应。

沥青。5 月第 4 周沥青产业数据显示炼厂开工率和出货量均环比上行，厂库社库涨跌各半，各项数据变化较第 3 周相比均不显著。近期油价强势对沥青带动效应逐渐减弱，需求较弱以及前期炒作原料供应已经结束打压沥青盘面心态。隔夜油价略微收复失地，沥青总体震荡偏弱。

LPG。北美丙烷继续超预期累库。近期关注焦点是山东醚后碳四下行之后会否会成为最便宜可交割品及醚后仓单注册的可能性，现货端回落后基差结构扭转使得盘面顶部压力明显，考虑到仓单因素再度回归的影响，预期合约月差将逐步走强。

PTA。供需格局稍有好转，部分大厂进入检修高峰期，开工负荷进入阶段性低点，整体检修时间 20 天左右，预计本周负荷仍然维持低位，聚酯负荷保持高位。TA 加工费无明显驱动，保持在盈亏平衡线上方，原油价格稍有企稳，PXN 坚挺，预计 TA 价格阶段性低点已过。策略建议：短期震荡为主，多 TA 空 EG。

MEG。煤价下行，成本支撑崩塌，煤化工上周普遍下挫，供需方面没有太多的利多驱动。目前开工负荷已经被压缩至低点，后续存在装置重启以及新装置投产出料的供应压力。显性库存和隐性库存双双累库，会给到利润收缩的驱动。策略建议：EG09 逢高做空思路不变，多 TA 空EG。

PVC。煤炭价格下行引发成本坍塌预期，动态估值下移，生产利润延续亏损，部分装置因供给端亏损而减产，后续仍需要关注减产是否会进一步扩大的影响力。目前只能依靠供应端的收缩才能够达成有效去库和全产业链利润修复。周度社库、厂库去库的基本面有一定利好，带动盘面价格触底反弹，周五原油价格上涨有所提振。策略建议：逢高做空 V09 合约。

甲醇。神华外购价格下调证伪叠加斯尔邦询货传闻，甲醇探底后小幅反弹。目前甲醇依旧维持供应充裕而需求偏弱的基本面格局，仍处累库周期的情况下供需驱动依旧向下。成本端暂未止跌企稳，MTO 需求短期难以出现明显恢复，甲醇反弹持续性存疑，关注后期供应端是否有额外减产以及斯尔邦、鲁西和浙江兴兴几套 MTO 装置的实际运行情况。建议前期空单可适当逢低止盈或逢反弹加空，09-01 依旧逢高反套。

棉花棉纱。郑棉由于短期天气炒作阶段性降温，需求进入淡季，叠加宏观因素扰动，内外共振大幅走弱。中长期，新年度新疆棉花产量减幅或超预期，籽棉抢收预期仍强，外加消费预期向好，预计棉花中长期偏强。操作上短期建议观望，中线待回调企稳后布局 09 或 01 多单。

有色金属：恐慌情绪缓和提振铜价

沪铜。债务上限谈判达成原则协议，恐慌情绪缓和提振铜价。周五伦铜收涨 1.86%，沪铜主力日盘收涨 2.17%，夜盘收涨 1.86%。宏观面，美国债务上限谈判出现重大进展，达成原则协议，同意将上限提高两年，恐慌情绪得到安抚，短线或对价格形成提振，但同时美联储进一步加息的概率上升，强美元将对铜价形成压制；国内难以扭转弱复苏预期；预计下周市场情绪将较本周出现好转，但提振有限。基本面，随着周尾铜价的回调，下游补库意愿预计将出现下滑，同时进口维持打开状态，此前现货偏紧的局面或出现边际改善，预计库存去化缺乏持续性，前期正套可以考虑逐步离场。总体基本面缺乏驱动，宏观带来的提振有限，限制上方空间。

沪铝。基本面利空因素较多，预计铝价上方空间有限。周五伦铝收涨 1.31%，沪铝主力日盘收涨 3.38%，夜盘收涨 1.65%。供应端，市场对 6 月后云南等地复产预期向好，可能达到百万量级，后续供应压力预计将逐步显现。消费端，初端开工总体出现下滑，淡季背景下，新增订单不足。成本方面，目前综合成本进一步下滑至 15800 附近，对铝价形成拖累。短期利空因素较多，限制铝价反弹空间。上周铝锭延续去库，考虑到云南复产仍需时间，预计库存将延续去化，策略上跨期正套逢低仍可参与。

农产品：宏观回暖，农产品普遍反弹

油脂。上周后半段，随着商品市场整体回暖，油脂也出现止跌反弹走势。但目前油脂的反弹更多的还是基于持续下跌后的技术性反弹，仍缺乏基本面的支撑，因此持续性存疑。操作上，建议暂时维持观望，或者等反弹乏力后空单可再度入场。

豆粕。近期连粕相较美豆走出独立走势，主要由于通关政策的改变，使得国内阶段性供应偏紧，叠加部分油厂五月中下旬有停机检修的计划，因此在低库存低压榨量的背景下，豆粕震荡走高。但后续美豆种植情况良好，且巴西丰产大量出口大豆，一旦进口大豆大量进入油厂，连粕将跟随美豆下跌。建议逢高做空。

生猪。上周五 2307 合约上涨 0.57%。临近月底养殖场不同程度缩量。能繁母猪去产能四月减速。样本屠企日度屠宰量缩量。目前供应相对稳定较充裕，下游端白条走货一般。底部初步显现，有二育和冻品托底。预计近期盘面震荡，上方空间不宜过分看高，价格缺乏上行支撑，操作上建议空近月多远月。

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