美债谈判反复，铝价弱势震荡

概述：云南降水仍未改善，蓄水量低位，电价高位，丰水期云南亦难复产，6月初市场重新评估三季度供应缺口，情绪将带动铝价上涨。但淡季已至、内外经济难见起色，建筑、汽车和出口的新订单极难持续，光伏单一增量难以弥补，预计整体需求环比走弱，对铝价形成利空。旺季已过，南方雨季影响地产施工，铝型材需求进入季节性淡季，悲观情绪下，铝价上方承压。

供给过剩价格疲弱

氧化铝原料为铝土矿，其在全球资源储量丰富，全球铝土矿资源总量在 550-750亿吨之间，主要分布在非洲、大洋洲、南美洲和加勒比地区以及亚洲等地区，分别占比32%、23% 21%以及18%。中国国产氧化铝市场建成产能创历史新高，突破1亿吨关卡，市场供应明显增加。同时月度天数有所增长，4月氧化铝产量同比去年增加 5.4%，主因新投氧化铝产能的释放，贡献了这部分增量。截至4月末中国氧化铝建成产能为10025万吨，运行产能为7950万吨，全国开工率为79.3%。整体而言，国内氧化铝呈现供大于求状态，因此在考虑电解铝价格影响因素时更多考虑电解铝本身供需变化对价格的影响。

成本坍缩带动价格下跌

近期虽然云南降水有所增加，旱情有所缓解，但供电量短期难有大幅提升，电解铝厂仍不具备复产条件。现阶段国内电解铝冶炼厂的主要电力来源以煤炭为主，尽管水电的比例在逐年上升，但火电比例仍然超过80%。阳极碳棒作为除电力和氧化铝外电解铝冶炼成本占比中最高的一项，阳极碳棒的价格在年初也出现了大幅度下跌。阳极碳棒的价格主要由煤沥青与石油焦决定。煤沥青主要由国内煤炭价格决定成本，石油焦主要跟随原油价格波动。可以看到，在进入2023年后，国内石油焦和煤沥青价格均出现了较为显著的下跌，这也带动了电解铝冶炼成本的走低。

云南进入汛期，降水增加

2023年4月份国内电解铝产量334.8万吨，4月份广西、贵州、四川等地复产产能较多，月内合计复产规模达43万吨，贵州等地产能转移等新增投产近10万吨。4月国内电解铝唯一减产企业为南山铝业进行指标置换。贵州某铝厂拥有13万吨建成产能，四月底企业运行产能约为5万吨左右，计划五月中旬起停产，且年内复产可能性较低。西南地区降水仍低于往年，预计即便短期内有所改善，也难以支撑大量产能复产。云南地区曾几度由于电力供应问题传出减产消息，但最终未发生实质性减产。当前国内市场供应压力暂不突出，运行产能维持小幅攀升势头，实际产量回升力度不大，虽然仍有进口铝流入，但供给端整体增量不大。

进出口方面，电解铝进口维持亏损状态，但长期俄铝进口压力持续存在，今年长单量较大，整体进口量预计将保持在高位。

总体初端开工呈现下滑态势

国家统计局数据显示，2023年4月铝材产量为541万吨，同比增加7%；1-4月铝材累计产量1939.9万吨，同比增加3.7%。铝型材板块开工率在某龙头样本企业带动下小幅回升。铝线缆企业呈现规模分化，大型企业订单相对稳定，中小型企业订单较差，增长乏力。型材板块中，建筑型材订单环比回落，工业型材板块竞争激烈，加工费下行，部分企业订单难有增长。板带箔企业订单情况环比回落，主要受出口订单减少影响，部分企业收缩产能。整体来看，目前临近传统淡季，需求端暂时难以给出有力支撑，短期铝加工行业开工率或将继续下滑。

总结

海外宏观存在较大不确定性，市场情绪持续发酵，有色价格整体走势承压。电解铝维持稳定生产，产能有增有减，5月电解铝供应增量有限，云南逐步进入丰水期，供电量短期难有大幅提升，电解铝厂仍不具备复产条件。海外需求受大环境影响实际国内铝消费疲软，内需消费维持但表现不及市场预期。美债上限争端仍可能持续，但或已定价，考虑到国内铝锭去化速度较快以及供应扰动，铝价走势将震荡偏弱。