铜：下跌之后

本周观点

上周铜价快速下跌，我们近期一直看空铜价的观点得到进一步验证，目前下跌之后如何看，我们尝试从三个方面回答；

供应仍然宽松。秘鲁一季度在有扰动的情况下仍然录得增量，可见新项目的运营非常顺利，二季度秘鲁还将录得增量。OT矿地下项目3月份也顺利投产，目前进展顺利，预计今年能贡献5-10万吨增量。国内冶炼产量仍然可观，目前废铜——粗铜也并不是约束，只有等价格进一步下跌之后再来看是否会形成约束；

低库存是个伪命题。对于海外而言：1.年初至今的铜价已经包含此因素；2.衰退路径下平衡表是过剩的；3.隐性库存的问题（非洲、俄罗斯）。对国内而言，去库的原因还是在于月度进口量偏低，平衡表来看5月份也会继续去库，但是即便进一步去化，首先给到的应该是进口利润，而并非是更高的绝对价格；

对全球经济增长的担忧仍在深化。国内通缩预期深化，并且后续还面临出口和信贷脉冲的向下压力，其他新兴经济体已经出现出口崩塌、房价下跌的不利情况，而欧美发达经济体也面临衰退的阴影，并非短期可以解决。近期市场又在谈库存周期是否见底，姑且不论当前还未见底，即便在统计学上见底，但是本次的信贷派生、利润传导等环节都与以前不同，并不能简单把见底等同于一定要反转；

因此总体而言，铜价在上周的急跌之后会有所反弹，毕竟下游逢低采购的意愿还是存在，但是站在更大的视角来看，宏观整体偏负面、供应增量又相对显著，后续下行风险仍然大于上行风险。

基本面上，上周，铜价周初维持稳定盘整，周后快速暴跌至四月低位，基差快速拉开，贸易商留有库存意愿降低，且保值盘获利，临近交割高BACK出货积极，故铜价大跌后，现货并未出现升水相应上涨，下游铜价大跌后接货量增加，但交割高back的情况下不愿过多接货。本周一为当月最后交易日当天，基差波动剧烈，波动空间扩大至100元以上，市场多等待换月后操作。铜价短时在64000元附近得到支撑，后期来看，6-7月差维持在百元附近，后期考虑年中因素，预计6月交割日前，基差波动将较本月更为剧烈。

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