铁矿

由于季节性因素影响，全球铁矿发运量呈现季节性因素，而发运量均值回落主要体现在国内港口去库1500万吨。同时2023年1-2月份进口铁矿同比增加1300万吨，一季度国内45港到港量增量在1200万吨，3-6月份进口铁矿到港量季节性回落同比难以看到增量。同时通过分析2019年-2022年四年国内铁矿表需和铁水产量分歧可以推测出，2023年同比2022年在高炉环节废钢添加量和高低品矿铁品位差异可以产生铁矿替代性消费量2500万吨，其中上半年替代性铁矿消费量在1500万吨左右。 2022年3-6月份进口铁矿港口去库最大达到3600万吨，而2023年至今到港量增加1200万吨，以及上半年进口铁矿替代性消费量达到1500万吨，两者可以补充2700万吨缺口，因此在上半年铁水持平的情形下进口铁矿港口从高位预计去库900万吨。根据上文钢材终端需求推算当前至6月底铁水产量预计在230万吨，对应进口铁矿港口库存从高位去库1700万吨，上半年港口库存低点预计在1.25亿吨左右。整体来看，今年上半年港口1700万吨去库基本可以理解是季节性去库，因此上半年难以看到超季节性去库，中长期来看铁矿供需基本面对价格难以出现新的驱动点。 一季度铁矿盘面估值对比螺纹估值明显偏高，体现出海外资金对国内经济修复较为乐观，而国内资金相对较为谨慎。一季度资金交易宏观权重较高，进入二季度资金交易产业权重有望抬升，在当前高铁水供应下，下游终端需求难以承接，同时考虑国内粗钢产量压减政策扰动，铁矿供需基本面有望逐步走弱。整体来看，当前主力移仓换月，09合约贴水现货达到150左右，这一阶段价格预计处于高位运行，但二季度政策调控力度加大和供需基本面逐步走弱对铁矿盘面高估值形成较大压力，价格高位警惕高估值回落风险。 风险提示：1、废钢日耗较快回升；2、终端钢材需求持续超预期。

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