短纤 短期成本端支撑有力

近期短纤价格上涨，主要原因是PX走强推涨PTA，PTA又推涨短纤。在短纤价格持续上涨的过程中，生产利润却被持续压缩，这就说明短纤价格上涨是成本推涨所致，并且短纤涨幅不及成本，也反映出短纤和上游相比并没有较强的溢价能力，自身供需情况不及上游。

市场炒作PX供给偏紧预期，PX环节生产利润大幅扩张。一方面，大型炼化企业检修具有很强的季节性，一般会在二季度集中检修，受检修影响，市场普遍预计PX在4—5月将大幅去库存。另一方面，受到俄乌冲突影响，2022年欧美成品油利润非常好，PX受调油需求影响出现一轮大幅上涨。今年成品油利润情况和去年具有一定的相似性，市场认为调油需求仍可能拉涨PX。在PX自身存在检修预期，叠加调油需求拉涨预期的背景下，PX—原油价差大幅走扩，聚酯整个产业链利润主要集中在PX环节，最终呈现出原油大跌、短纤价格上涨、生产利润压缩的现象。

最近，伴随着短纤价格上涨，买涨不买跌的心态引发下游投机性备货，导致短纤产成品库存下滑，但这只是库存从短纤工厂到下游的转移，并没有被消化，去库存的持续性仍需看下游情况。目前，纯涤纱企业开工率处在高位，订单清淡，厂商生产多以国内订单为主，国外市场没有实质性好转，而且据前期以外贸为主的工厂反馈转型困难，企业产成品库存持续累积，多数纱厂对原料短纤保持逢低、按需采购的模式。与纯涤纱企业相比，涤棉纱企业的备货意愿更差。目前，涤棉纱行业开工率和往年同期基本相当，但下游订单却明显低于往年，最近产成品库存持续累积，部分企业表示后续可能减产。因此，无论是纯涤纱还是涤棉纱均难以支撑短纤持续去库存，短纤后市仍将面临高库存压力。

目前来看，短纤供给端的现状是低生产利润、高产品库存和高开工率。其实，不光是短纤，聚酯长丝也是这样的情况，聚酯产品普遍面临低利润和高库存压力，且终端织造订单情况也不容乐观。如果终端需求持续看不到改善，那么聚酯企业可能会主动下调生产负荷来缓解库存和亏损压力。随着聚酯开工率下滑，下游将倒逼上游产品让利。在PTA生产利润也比较薄弱的情况下，聚酯减产可能引发PTA同步减产，最终将利空传导给目前利润较为丰厚的PX。