尿素 远月合约下跌空间更大

3月以来，尿素现货价格持续窄幅振荡，农需旺季预期与供应充裕博弈下，价格并没有明确的方向。近期，受安全检查影响，尿素日产有所松动，但价格并未趁机反弹，反而出现回落，那么尿素是否就此迎来回调机会呢？

估值与价格走势背离

从成本与价格走势对比来看，2023年以来，煤炭价格振荡回落，秦皇岛港动力煤2023年以来下降7%以上，河南无烟煤洗中块高卡煤报价下降15%以上，而2023年以来价格振荡上涨，尿素加工利润持续扩张。以河南地区为例，尿素固定床加工成本仅在2420元/吨左右，而该地区尿素出厂价格在2700元/吨左右，加工利润在2023年一季度处于持续攀升状态，较2023年年初增长超过五倍有余。

从横向估值来看，通过与磷肥价格对比来看，2023年一季度以来，氯化钾以及磷酸一铵价格均出现了下降，降幅在7%—8%，而尿素价格甚至略有上扬。与其他含氮化肥价格对比，目前尿素单公斤氮报价也远高于硫酸铵、氯化铵等产品。

可见，不管是从成本角度，还是与其他化肥产品比价来看，尿素价格均处于相对高位。

农需旺季预期落空

2023年以来，尿素产能继续释放，供应能力显著抬升，2月底至3月初，日产规模甚至运行至17万吨以上水平，供应增加背景下，尿素价格依然持续拉涨。主要是受到农需旺季预期的影响，尿素农需季节性特征显著，二季度需求在总农需规模中占比50%左右。

此前我们曾对尿素农需规模做过测算，结合近年农作物种植面积以及尿素每亩使用量测算，农业需求总规模预计在3000万吨，按照50%比例，二季度尿素农业需求量约1500万吨。如果按照即将播种的玉米、水稻蔬菜等具体农作物种植面积预期以及尿素使用规模去模糊测算，预计农需规模在1300万—1500万吨。

若结合工业需求、复合肥需求等综合考量，即便按照我国月产量500万吨左右以及2021年淡季化肥储备轮出规模去测算，供需仍有收紧的可能，这也是支撑尿素价格持续维持高位的主要原因。

2023年以来，长江以北地区小麦追肥发挥一定的支撑作用，但随着追肥结束，该部分农需支撑已经结束，但其他地区农需采购依然没有明显启动的迹象。进入3月底，4—5月最迟播种的东北地区也即将进入播种期，但整体农需预期却迟迟难以兑现，留给市场的时间已经不多，而尿素工厂成交情况却依然低迷，甚至在尿素日产规模出现明显下降之际，下游采购仍未有实质性的改善。

需要警惕的是，农需是否已经在2022年年末提前兑现。在2022年四季度，农需淡季、出口实际规模有限的情况下，价格却大幅上涨，更多是淡储以及部分农户提前完成备肥工作，需求前置。这也导致2023年春季采购需求迟迟难以兑现，近期已经有部分东北调研报告显示，东北地区库存远高于往年同期水平，此前发往东北的内蒙古尿素也正在发往河北地区，冲击该地区价格。

4—5月农需尚未真正到来，市场仍有变数，笔者认为尿素后市上涨的可能性非常小。这主要来自于国际市场弱势的传导，在欧美经济衰退预期下，出口不能提振我国尿素需求的同时，反而可能因价格优势进口，成为压制我国尿素的主要因素。