茅台股价“雪崩”的真相不简单，白酒行业投资逻辑变天了？

家人们，近期茅台的大跌引发市场热议，持有白酒基金的小伙伴们很受伤。价值投资的标杆跌成这样，到底是什么原因？白酒行业的投资逻辑还靠得住吗？今天黑马给大家深入解读一番，看完本文你就心里有数了。

白酒板块的大跌完全在黑马意料之中，七八月份的解盘中有明确提示。

一、茅台暴跌的深层次原因

1.业绩增速下滑

进入10月份，股价坚挺的茅台终于挺不住了，一口气跌了25%。很多持有白酒基金的小伙伴直呼：跌麻了，再也不相信价值投资了还有股友戏称它为：茅崩崩、酒爹爹（跌跌）

来，咱们先看看茅台的财务数据，从根源找原因。

三季报营业收入同比增长16.57%，净利润同比增长19.14%，超越70%的A股上市公司，有3400多家公司净利润增速落后于茅台。再看茅台444亿元的净利润，在A股4860多家公司中，差不多能排能在前20名左右。

从成长性和盈利能力来看，茅台无疑是非常优秀的，可为什么股价却“雪崩”了呢？

咱们看问题要看本质、看实质，思维要有逻辑性、发散性，既要横向比较，也要纵向比较，不能只看表象。

横向比较中，感觉很良好；纵向一比较，你就发现问题的关键所在了。

大家看一看2003-2012、2017-2018这些年份，茅台营收和净利润增速，简直牛上天，动不动就是超过30%、50%的增速，这样的业绩，股价想不涨都难。2013-2015业绩增速表现比较平淡，但不是茅台自身的原因，是外部因素导致的，具体原因大家都知道，不多讲了。

2019-2021茅台业绩增速骤降，开始走下坡路，可是茅台股价一直在高位运行，为后市补跌埋下了伏笔。

今年前三季度，茅台的业绩增速在不断下台阶，10.21日三季报公布当天，茅台放量大跌7.56%，成交202亿，外资及机构疯狂出逃。原因是第三季度营收及净利润增速进一步降低，机构投资者因失望而抛盘。

2.外资及机构扎堆抛盘

自10.11日以来，茅台连续13个交易日遭北上资金净卖出160多亿元。

外资买卖茅台金额

美联储持续加息，美元升值，本币贬值，资金出逃，打压虚拟资产和泡泡资产，高价股、高位股就会成为资金抛售的对象。于是就形成了一套负反馈链条：

美元升值→本币贬值→资金出逃→外资砸盘→股价下跌→机构抛售→股价大跌→基金亏损→基民购回→基金卖出→股价杀跌。

最近持续杀的不只是茅台，一大批白马股（伊利、海尔、海天味业、格力、美的、招商银行等等）都是在这一负反馈的作用下直线杀跌。大白马的杀跌，又会带着上证50和沪深300走弱。

二、白酒行业投资逻辑深度解析

白酒行业在前面二三十年，伴随着我国经济社会的蓬勃发展，行业也迎来了高速发展，但在风光的背后，如今已暗藏隐忧，行业投资逻辑也发生了重大变化 ，且听我细细道来。

白酒属于消费类商品，市场需求决定行业发展空间。可自2017年开始，白酒就出现产销双降的局面。这说明市场的总需求在持续降低，白酒企业的利润增长主要来源于产品的提价。

市场需求的萎缩，对白酒行业的长远发展是不利的。关于白酒行业的投资逻辑，我们要重点考察以下五大方面：

1.消费习惯。提起酒，大家都会说中国有五千年的酒文化，历史传承下来的消费文化不会轻易改变。可事实上，年轻一代对酒的热爱程度和老一代相比是大大降低了。很多90后、00后对酒已经没有了“发自骨子里的热爱”。

老一辈人的饮酒习惯也在改变，随着社会的发展，人们的健康观念越来越强，对用酒的克制也大大提高。

记得在我小的时候，每到春节期间，父辈们招待亲戚朋友时，以把对方喝倒为标准。母亲从大早上开始张罗，客人到齐就开席，能从上午一直喝到太阳落山，直到全桌人喝好喝倒。现在想想，挺怀念那个年代所体现出来的浓浓亲情乡情。那时候大部分家庭都很穷，但父辈们从来不会去计较酒菜品质的高低。亲人们聚在一起，男人们划拳喝酒，女人们端茶倒水，兴致很高张，气氛很热烈。现在的酒席饭局已经没有那个年代纯朴的情趣了。所谓应酬，其实就是应付唉呀，额滴个神！一不小心，扯远了

现在人们的饮酒习惯已经文明化、理智化，不再刻意“缠酒”，不再攀着对方多喝酒，甚至还要想着不能让对方喝高了。毕竟，亚健康的人太多，不敢劝酒啊。

2.人口基数。人多力量大，庞大的人口数量带来的是潜力巨大的消费市场，为消费行业长期发展奠定坚实的群众基础。但我国现在面临着人口拐点问题，这对大消费行业来讲是不利的。

从上图可以看出，我国人口自然增长率连续5年加速下跌，2021年人口净增长只有区区48万，2022年大概率要负增长。

2021年新生儿数量只有1062万，连续4年创历史最低记录；生育率仅1.12,世界倒数第二名,比日本还低，仅高于韩国。

人口拐点已经形成，人口数量的下降，短时间内对白酒行业影响不大，但长时间来看会消弱市场需求容量。市场普遍认为白酒没有天花板，那是错误的观点。在人口数量上升期，这一观点没毛病。但在人口数量进入衰减期后，它的天花板就出来了。只是现在来看，天花板的位置比较高而已，未来十年不一定能“触顶”。

我们研究问题要入木三分，同时还要与时俱进。因为社会在发展，形势在改变，不能总是以老眼光看新问题，这样就会犯逻辑性错误。

3.人均收入。人均收入影响的是居民购买力，购买力越强，消费的欲望就越强。近两年，大家应该都有明显感受，消费的欲望降低了，原因地球人都知道。茅台业绩增速下降，在一定程度上也是受到了疫情的影响。

但从长远来看，中国经济发展势头良好，疫情消退后，很快我们又会步入发展的快车道，人均收入也会再次增长，居民的消费能力也会大大提升，这对白酒行业是有利的。

4.提价空间。从前面的数据得知，自2017年以来，白酒行业的利润增长来源于产品提价，而不是销量的增加，但提价并不是可以无限度的，过度提价会抑制需求。价格太高，喝不起了，或者是超出产品自身的消费价值不愿意花那冤枉钱，改喝价位低的了，这势必会反过来影响行业利润增速。

5.政策影响。政策对行业的影响是巨大的。对白酒行业来讲，如果出台诸如“限酒令”、“奢侈品消费税”等政策，将会对整个行业带来深远影响，届时就要对行业长线投资逻辑进行重新定位与评估。

当前白酒板块的大跌更多是杀估值及资金出逃所致。至于是不是存在着我们所不知道的利空，这不能妄加猜测。

一句话来总结：白酒行业未来5--10年仍将保持着良好的成长性，至于10年以后的发展潜力如何，我不能妄加推测和断言，毕竟太遥远的预测并没有太大实际意义。

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