做交易的小军

从当前来看，随着近年来我国生猪养殖行业市场集中度的快速提高，我国生猪市场结构也发生了明显的变化。大量资金涌入生猪现货市场，推动生猪市场整体规模化、专业化发展的同时，也在一定程度上造成了市场供过于求后去产能速度偏慢的情况。总的来说，今年以来生猪市场供给充足，养殖企业深陷亏损“泥潭”。据卓创资讯数据显示，截至7月11日，自繁自养企业利润为-174元/头，仔猪育肥利润为-137元/头。今年1月我国能繁母猪存栏环比减少，养殖端开始进入去产能进程，然而截至5月底全国能繁母猪存栏4258万头，较2022年12月末4390万头的高点仅下降3%，上半年去产能速度缓慢，能繁母猪存栏仍出于相对高位。值得注意的是，

金价在5月初创造历史新高2079美元/盎司，现在已经快到了加息结束的拐点，金价距历史高点仅仅130美元/盎司左右，回想一下去年四季度以来金价顶着加息的压力一路反弹超过25%的惊人气势，有理由相信金价在三季度末尾或四季度还将再创历史新高，明年上半年依然是金价表演的舞台。银价在周三晚上拉出的大阳线一样刺激，考虑到白银的工业属性正在上升，银价的整体目标先放在前高26美元/盎司附近，未来完全可看向30美元/盎司的整数关口，在经济衰退期间，金银比也将一如既往地进一步走高。整体来看，美国通胀压力逐步放缓，CPI和PPI连续下降，PCE掉头下行，通胀预期大幅下行，加之美劳动力市场有所松动，非农放缓失业率抬头

有别于此前煤化工板块的整体下挫，近期以来，煤化工板块出现了明显的反弹，甚至强于石化板块。煤炭价格从6月份以来逐渐止跌反弹，成本端是煤化工集体上涨的一个主要因素。当然，煤化工板块的尿素、甲醇甚至是纯碱都有其自身供需变化的影响，比如尿素国际报价持续拉涨，出口订单增加改善国内弱势需求预期；天然气价格反弹影响甲醇进口碰撞7月检修预期增加影响供应；纯碱检修规划较多等因素。上半年随着煤价下行，国内煤化工产品成本坍塌。但7月4日，世界气象组织宣布厄尔尼诺状态形成，截至7月11日下午，上海、河南、安徽、湖北、江西、广西等地最高气温升至37℃以上，局部地区气温可达40℃。多地的极端高温也使得今年国内用电负荷持续

近期煤化工品种集体爬升，截至昨日午盘收盘，主力合约当中纯碱领涨，涨幅达到4.42%，甲醇紧随其后4.09%，而尿素近期也触及涨停，乙二醇则相对涨幅较小。近两日，煤化工品种连续上涨，涨幅均超过4%，尿素上涨一是国内终端下游库存降至历史低位，特别是基层经销商库存，在经历上一波大幅下跌过程，均无囤货，而随着国内终端需求渐起，农业刚需支撑现货价格持续上涨，且厂家库存大幅消耗，高位大幅回落100万吨左右；二是国际价格连续反弹，部分国家需求支撑国际尿素价格持续上涨，带动国内出口情绪升温，国内出口倒挂大幅缓解，支撑国内尿素现货价格连续上涨。近期煤化工主要的驱动因素在于几方面，首先从宏观来看，虽然PPI的6月

成材日内明显回落，夜盘企稳小幅反弹。宏观方面，美国衰退信号暂退，预计7月加息势在必行；国内宏观预期托底情绪略有减退，市场更多关注7月宏观数据走弱幅度。产业来看，高炉铁水产量基本持稳，产量仍然属于年内高位水平，电炉受限电影响，整体供应下滑，7月下旬或仍有扩大幅度的限电限产情况出现；需求来看，淡季正套带来短期需求增量，但终端需求季节性走弱明显。板材需求整体强于建材，但也有小幅减弱。综合来看，供需结构双双转弱下，预计淡季仍以震荡运行结构为主，螺纹价格可参考3600-3750附近区间。后期关注7月宏观数据走弱幅度，地产是否有进一步下探可能，以及供应端高位运行期螺纹的超预期累库压力，随着政策预期弱化，盘

隔夜美国纽约联储一项调查显示美国消费者短期通胀预期连续第三个月下降，降至逾两年最低，对未来三年和五年的通胀率预期稳定在3%，消费者通胀预期得以有效抑制，令美元指数冲高回落，即便随后美联储多位官员再次鹰派发声今年仍需加息两次才能实现2%的通胀目标也无法扭转美元指数颓势，贵金属价格深V反弹，CMX黄金涨幅0.02%，重新回到1930美元/盎司以上，CMX白银涨幅0.21%，回到23美元/盎司以上。短期来看，市场已经充分定价联储年内加息两次的预期，并且逐步改善的就业市场令美元指数再度进入下跌趋势，给贵金属带来一定利多支撑，关注日内欧元区国家德国和英国公布的6月通胀和就业数据，若表现仍然强劲，或令美元

上周，受短期内宏观利空释放叠加减产进一步提振市场情绪，原油价格持续反弹走强。数据显示，WTI原油上周五冲击74美元/桶关口，布伦特原油涨至78美元/桶上方，均创下近一个月高点，周度涨幅均超4%；内盘SC原油上周五夜盘报收569.3元/桶，较上周初上涨超3%。近期原油整体表现偏强，主因在于OPEC+进一步深化减产提振油市。今年7月初，沙特、俄罗斯等产油国宣布在7—8月进一步深化减产，其中沙特将100万桶/日的额外减产延长至8月份，俄罗斯计划在8月削减50万桶/日的产量及出口量。同时，阿尔及利亚也将在8月额外削减2万桶/日的石油产量。此外，沙特上调石油官方售价，将8月销往亚洲的阿拉伯轻质原油价格上

本周以来，在美国农业部报告的超预期利多影响下，美豆油期价大涨带动国内豆油期价强势跟涨，一举扭转了端午假期前由于EPA掺混目标不及市场预期导致的国内外豆油期价集体遭遇重挫的疲弱走势，创下近4个月以来的新高。那么目前影响国内外豆油期价走势的因素有哪些呢？首先，美豆期价的波动继续为美豆油期价带来原料成本端的影响。在美国农业部超预期下调美豆季度库存和美豆播种面积之后，即便是美豆单产能够达到当前美国农业部预期的创纪录水平，美豆供应也将陷入史无前例的紧张格局。何况目前美国多位农业经济学家的预估单产均低于美国农业部报告的预估值，这也推升了市场对美国农业部可能在7月份供需报告中继续下调美豆单产的预期。从美国农

今年4月、5两个月份，焦炭现货连续下跌10轮，累计跌幅750—850元/吨，若算上年初的2轮下跌，焦价累计下跌1000元/吨左右，下跌周期长达5个月；进入6月份，焦价逐步企稳；6月下旬，部分地区焦企开始提涨焦价，涨幅50—60元/吨，但下游钢厂接受度一般，直到7月上旬才有钢厂陆续接受提涨。焦价在经历了长期的下跌后，终于应来了首涨，这次上涨的行为预示着新旺季的来临，连续的上涨历程或将开启。今年“金三银四”，本是旺季，焦企多次提涨未遂，在提涨的过程中，迎来了不断的下跌。本次共降10轮，累计降幅达到850元/吨，下降时间贯穿二季度。此次降价是黑色供给产业链发生了改变。此前，在“碳中和”的影响下，碳供

我们国家是世界首个具有铝完整产业链的工业大国，从上游铝土矿挖掘、氧化铝冶炼、电解铝冶炼，到中游原铝加工，再到下游各行各业对铝材的深度加工，以及之后的应用和消费，除了上游铝土矿储量不占优势，其他环节的产能和产量都是世界首位。由于铝的化学性质活泼，它在自然界只以化合状态存在。铝矿物绝少以纯的状态形成工业矿床，而都是和其他各种脉石、矿物共生的。铝土矿是指工业上能利用的，以三水铝石、一水软铝石或一水硬铝石为主要矿物所组成的矿石统称，按照主要组成成分分为三水型、一水型软铝和一水型硬铝三类。铝土矿中含有42种元素之多，其主要成分氧化铝及其水合物，含量在30%~70%之间，还含有杂质如：氧化硅、氧化铁、二氧

本周（6.29-7.5），国际原油现货均价环比上涨。中东原油市场，阿布扎比穆尔班原油交投活跃，提振价格上涨至4月中旬以来最高水平。印度信实产业公司在现货和期货市场购得100万桶8月装穆尔班原油船货。根据6月份迪拜商交所每日交易的8月阿曼原油期货结算价计算，8月阿曼原油官方售价较7月下滑16美分，至74.78美元/桶，与之相关联的8月迪拜原油官价也为74.78美元/桶。亚太原油市场方面，虽然沙特宣布将7月开始的自愿减产100万桶/天的计划延长至8月，但市场商家仍预计沙特将下调对亚洲客户的8月原油官方售价，因亚洲地区俄罗斯原油供应充足。临时数据显示，5月份印度炼油商的原油加工量环比增长6%，这是2

从有色板块整体情况来看，近期宏观基本面波动较大，7月初公布的中国及欧美制造业PMI数据均不及预期，同时美联储频繁表示鹰派观点，宏观方面对有色金属整体形成明显压力。后续，随着国内逐步进入传统需求淡季，美联储7月下旬加息概率接近90%，欧美经济衰退格局将延续，铜铝等主要金属可能进入中期弱势行情。尤其是2023年动力煤价格大跌之下，铝冶炼行业利润大幅上升，中期铝价存在一定的下跌空间。后续需要关注美国非农就业、美国CPI等数据，以及国内现货需求情况和现货库存是否从低位回升。需要关注美元加息周期时间和次数是否超预期，美元强势则对大宗商品构成压制。另外就是，在供应确定性较强的背景下，预期是否有波动。还有要

昨日，在有色板块整体振荡的行情下，沪镍和沪锡涨势明显，涨幅均超过4%。物产中大期货宏观有色组副组长陈薪伊表示，两者均受到国家收储传闻的影响，但收储消息尚未被证实。锡和镍作为矿端主动权在东南亚国家的品种，其走势波动剧烈，体现出明显的市场情绪推动特征。分品种来看，镍交易节奏主要取决于电积镍产能扩张的轻重缓急。“它是用硫酸镍生产的，衡量利润的指标主要就是一级镍和电池级硫酸镍的溢价，今年在6000—50000元/吨之间波动，10000元/吨以下代表利润较低，50000元/吨代表利润较高。”她说，有数据显示，硫酸镍相较于电积镍的贴水缩窄到10000元/吨以内的时候，除自有MHP及高冰镍资源的企业，其余外

供应方面，上周公布的EIA数据显示美国单周原油产量持平于1220万桶/日，贝克休斯数据显示美国单周活跃石油钻机数由546座降至545座，二季度以来的下滑趋势仍在延续，页岩油增产缓慢的预期难被打破。目前OPEC+部分国家5月开始的自愿减产已实施两个月，路透调查数据显示OPEC6月产量较5月减少5万桶/日，环比变化不明显，中东油贴水的相对强势或已开始体现减产效应，但油价与月差持续横盘振荡也反映了全球维度的供应紧缺并不明显。根据沙特额外减产计划，7月将再度减产100万桶/日，后期主要关注其额外减产的退出节奏。俄罗斯码头维护及沙特额外减产使得7月全球原油装船环比走低但超预期因素有限，地缘方面的预期偏差

截至今晨收盘，WTI8月原油期货收涨2.87%，报71.79美元/桶。布伦特9月期货收涨0.52%，报76.65美元/桶。有一部分分析人士表示，本轮上涨是技术性的，空头回补是主要原因。消息面上也有利空传出，摩根士丹利周三下调了油价预测，将今年第三季度布油价格预期从77.5美元/桶下调至75美元/桶，将第四季度预期从75美元/桶下调至70美元/桶，此外，它还将明年的预测下调了5美元/桶。该行预计，2024年上半年市场将出现供应过剩，且明年非欧佩克国家的供应增长速度将快于需求增速。该行表示，尽管投资较少，但非欧佩克+国家的供应一直在强劲增长，伊朗和委内瑞拉的供应一直在攀升。他们仍在模拟第三季度的库

目前尚不清楚各类品种中有多少的产能比例会因为达不到能效标杆和基准水平而被淘汰，以及后期政策实施的力度会有多大，从本质上讲这是对大宗商品的一次去产能。我国很多大宗商品产能过剩，如果因为能耗标准提升，而能加快产能的过剩淘汰，加快产业的升级改造，将有助于这类企业的利润回升。就煤制聚烯烃、煤制MEG、对二甲苯来讲，这三个品种尚未看到因为能耗问题出现装置停工停产甚至被拆除的情况。长期停车的装置更多是因为经济效益不好。例如，沈阳石化10万吨聚乙烯产能在2023年5月正式宣布淘汰，事实上，该装置从2021年10月12日因东北限电停车后就再也没有重启。2022年迄今聚烯烃效益持续偏弱，这是导致沈阳石化的聚乙烯

从影响后市的因素来看，在美豆新作面积同比减少背景下，CBOT大豆将对天气更加敏感。陈燕杰表示，一旦美豆新作生长关键期旱情持续，优良率持续较差，随着美豆新作减产预期的强化，美豆期价偏强势头还将持续。但若有间歇性降雨，盘面的波动也会比较明显。后市需要关注美豆主产区天气及优良率的变化、国际棕榈油增产增库情况、加拿大菜籽新作单产情况。目前已进入三季度，由于新年度美国大豆种植面积的确认，边舒扬认为，美豆供给已经处在紧平衡的状态中，后续随着进入美豆种植的生长关键期，天气影响至关重要，而天气的不确定性决定了美豆后续易涨难跌的格局。从进口成本考虑，国内蛋白将会同样易涨难跌，若后续人民币对美元汇率回落，将会一定

对于上周五公布的美豆新作种植面积报告较预期显著利多，因为播种进度比较快，市场及各机构前期一直预估6月公布的美豆新作播种面积将比3月展望论坛面积要高一些。但实际结果显示，美豆2023/2024年度新作大豆播种面积为8350.5万英亩，不仅比3月展望论坛的8750万英亩低了400万英亩，也低于机构预估及去年播种面积。此前机构调查预估美豆新作面积为8767.3万英亩，2022年美豆播种面积为8745万英亩，同比将减少4.5%。此外，当日公布的截至6月1日的美豆季度库存也低于预期，同样构成利多。按照美豆新作面积，参考当前优良率表现，只要美豆新作单产低于51蒲式耳/英亩，新作美豆同比就可能减产。新作美豆

6月以来，随着人们对国内外新季农作物产区的天气越来越重视，尽管很多统计数据及历史资料显示厄尔尼诺天气出现的多数年份利于玉米、大豆增产，但短期内大家只盯着美国粮食主产区的干旱，以致于美国玉米、大豆价格均出现了持续上涨行情，同时受上周五夜间美国农业部预测大豆种植面积不及预期影响，大豆及其制品价格联袂大幅上行，豆油价格涨停。在这种情况下，虽然玉米价格因面积增加而独自下行，但广大投资者也不敢轻易持有空头头寸。CBOT玉米基准合约期价上周五夜间的趺幅为6.70%，创下1个半月以来的最低水平，主要原因就是美国农业部公布的新季播种面积数据远高于此前预期。美国农业部预计今年美国种植面积为9410万英亩，比3月

随着时间进入下半年，依次是环保及粗钢平控政策、7月底政治局会议和四季度秋冬采暖季限产，短期市场对于宏观政策提振的预期依然较强，环保力度也不曾放松。因此，市场仍存在紧平衡预期，且短期尚难以证伪，进而对于钢材市场价格仍存一定支撑。但在高温多雨天气影响下，需求订单情况难免受到一定影响，如果没有相应力度的政策支撑，黑色市场边际压力也容易进一步凸显。因此，暂以7月下旬为分界点，在强预期难被证伪之前，钢铁市场供需矛盾大幅走扩难度较大，黑色市场钢材价格支撑仍偏强，但空间将受制于环保政策对供应端的限制力度。在政治局会议期间，则需关注强政策预期能否转化为现实。预计7月，需求或将有所承压，生产也将相应下降，原材料