期货摩登

黄金/白银：隔夜黄金窄幅震荡，白银继续大幅上行，Comex金银比价继续回落。美债、美股、原油上涨，美元回落。消息面上，欧央行6月会议纪要显示委员会普遍认为通胀尚未出现拐点，还需很多工作，工资压力成为通胀重要来源，有必要进一步收紧货币政策。经济数据方面，美国截至7月8日当周初请失业金人数23.7万，低于预期和前值；美国6月PPI年率0.1%，低于预期和前值；美国6月核心PPI年率2.4%。名义利率延续大幅回落，盈亏平衡通胀率小幅回落，实际利率大幅回落对贵金属形成支撑。市场乐观预期升温，与欧央行进一步紧缩货币政策形成差异令美元承压，创去年4月中旬以来新低。资金面上，截至7月13日，SPDR持仓91

期债：周四央行开展50亿元7天逆回购，当日有20亿元逆回购，实际净投放30亿元，资金面宽松。6月进出口数据不及预期，但债市反应平淡，国债期货全天震荡，四主力TS2309、TF2309、T2309和TL2309分别收跌0.02%、0.04%、0.04%和0.01%。本周经济数据陆续公布，但债市表现平静，说明当前关注点仍在稳增长政策。本周初央行、金融监管总局发文支持房地产市场政策期限延长至2024年底，此举意在保交楼，缓解房企资金压力。比照去年同期稳增长一揽子政策出台，后续关注相关措施出台。上周以来，债市转向情绪谨慎，市场等待本周即将出台的经济数据和政治局会议政策对下半年经济定调。从近期政策释放的

锰硅/硅铁：【市场逻辑】锰硅运行逻辑转向成本上移，在供需宽松下钢厂继续打压钢招价格，锰硅厂存利润进入压缩周期，从来促使锰硅产量下移。在压产逻辑及供应宽松下，锰硅反弹后存在套保抛压预期，短周期6500存在支撑。硅铁实时有一定缺口，但在钢厂主动降本增效替代硅铁使用和保持低库存战略下，叠加交割库库存偏高，硅铁现货缺口暂不明显。从估值角度看，整体估值跟随动力煤板块走势，硅铁偏向于区间震荡为主。【钢厂招标】近期部分钢厂出台7月钢招价格，锰硅围绕6650-6750元/吨，环比持平或低50-100元；硅铁围绕7100-7200元/吨，环比持平。【市场信息】北方锰硅主流报价6450元/吨，天津港澳块报价40元

沪铝（2308）：【现货市场信息】上海地区铝锭现货价格18250-18290元/吨，现货贴水20元/吨，广东90铝棒加工费230元/吨。【价格走势】沪铝价格收盘于18045元/吨，外盘收盘于2154美元/吨。【投资逻辑】过去一周现货铝锭现货市场紧张局面有所好转仅华南地区仍流动性趋紧，现货市场升水快速回落。供应端，云南地区快速复产，截至7月第一周累计复产规模或达到70万吨，不过四川地区因电力供应紧张的问题减产5万吨，总体供应仍在增加。消费端，铝棒现货市场成交疲软，工厂库存积压，棒厂减产仍在继续，季节性淡季表现突出。广西地区氧化铝价格因云南的快速复产而抬升40元/吨，其他地区价格保持基本平稳，加之

煤焦：山东港口准一现汇1900上下，仓单成本2063左右，与主力合约基差-13；吕梁准一报价1750，仓单成本2104，与主力合约基差+28；山西中硫主焦报价1450，仓单价格1450，与主力合约基差+134，蒙5#原煤口岸报价1120，仓单价格1386，与主力合约基差+70。澳煤低挥发报价232美元，仓单价格1511，与主力合约基差+195。焦炭现货市场偏强运行，焦炭首轮提涨50元/吨落地，焦企利润恢复，有复产情况。厂内多保持零库存或有惜售意愿。下游钢厂刚需较强，有补库意愿，整体供需偏紧。焦煤方面，刚需影响下，现货价格表现偏强。线上竞拍成交溢价增多。受焦炭价格上涨落地，产地个别中高硫主焦、瘦

沪锌（2308）：【现货市场信息】上海0#锌主流成交价集中在20330~20460元/吨，双燕成交于20510~20620元/吨，1#锌主流成交于20260~20390元/吨。【价格走势】隔夜沪锌主力收于20050元/吨跌幅0.55%。伦锌收于2361美元/吨。【投资逻辑】宏观方面，美联储释放信号年内加息两次，七月加息概率陡然增加，基本商品承压。基本面，欧洲最大锌矿Tara宣布停产，影响产能约12.7万吨，锌矿供应端有所扰动;当前冶炼厂利润处于相对均衡位置，6月中国精炼锌产量为55.55万吨，环比下降0.9万吨或环比下降1.59%，同比增加13.73%，超过预期值。1至6月精炼锌累计产量达到3

沪锡（2308）：【现货市场信息】上海SMM1#锡均价234000元/吨，-500；云南40%锡矿加工费13750元/吨，+0。【价格走势】上周五伦锡收盘28470美元/吨，+0.18%，隔夜沪锡主力合约，-0.34%。【投资逻辑】基本面上，近期锡价涨势超预期，与缅甸佤邦锡矿禁矿即将到来有关，本身原续处于偏紧局面，加上缅甸扰动，将对锡锭产量产生较大影响；预估后续检修量增多，云锡已公布检修；此外，国内外半导体行业数据有边际好转，关注持续性如何，不过国内库存高位显示需求仍偏弱；基本面上，国内库存处于高位，升水仍在低位，库存去化仍难到来，伦敦库存也在回升；但随着供应的减弱，未来去库将逐步兑现；需求端

锰硅/硅铁：【市场逻辑】锰硅运行逻辑转向成本下移空间收窄，在供需宽松下钢厂继续打压钢招价格，锰硅厂存利润进入压缩周期，从来促使锰硅产量下移。在压产逻辑及供应宽松下，锰硅反弹后存在套保抛压预期，短周期6500存在支撑。硅铁实时有一定缺口，但在钢厂主动降本增效替代硅铁使用和保持低库存战略下，叠加交割库库存偏高，硅铁现货缺口暂不明显。从估值角度看，整体估值跟随动力煤板块走势，硅铁偏向于区间震荡为主。关注七月内蒙及宁夏地区可能出现的电费调降，造成双硅进一步下移。【钢厂招标】近期部分钢厂出台7月钢招价格，锰硅围绕6750-6800元/吨，环比持平或小涨；硅铁围绕7100-7200元/吨，环比持平。【市场

期债：上周五央行开展20亿元7天逆回购，当日有1030亿元逆回购，实际净回笼1010亿元，资金面宽松。消息面平静，国债期货窄幅震荡，四主力TS2309、TF2309、T2309和TL2309分别收涨0.02%、0.03%、0.06%和0.12%。上周债市呈现震荡走势，反映市场情绪偏谨慎。目前债市关注点在于后续稳增长政策出台的力度。从近期政策释放的信号看，央行二季度货币政策例会提到国内经济“需求驱动不足”，同时重提“搞好跨周期调节”，意味着短期降息概率较小，后续结构性工具与宽财政、宽地产工具或形成政策组合拳。6月降息落地后虽然出现止盈行情但调整深度有限，根本原因在于政策面没有强刺激信号。随着7月

PTA：供需方面：PTA6月由于聚酯高开工同时PTA检修装置回归，PTA库存平衡左右，7月预计有累库预期，但压力不大，同时低加工差背景下需要关注工厂的计划外检修，未来7-8月检修周期够一年的装置有2700万吨，需要重点关注。估值方面石脑油价差近期走弱倒挂原油，PXN维持高位在430美金。PTA加工差在300元/吨上下，整体PTA估值偏高主要在PXN端，后期或存在压缩的预期。总体看PTA供需弱势已经在加工差中反应，反而需要关注低加工差对于后期供给的约束，而PXN偏高估，未来有压缩预期但短期预计尚可维持，短期PTA预计跟随成本震荡，关注原油走势。MEG：供给上煤化工回升，油化工亦回升，进口预计边际

PVC：正常检修季，7月检修计划暂不多，需求较3—4月明显走弱，内需已恢复，继续改善幅度不大的情况下，高库存难改；现货5650，氯碱综合利润一般，PVC估值5250（最大亏损）—6750（高估）；当前估值中性略高，震荡偏弱纯碱：7月检修增加，远兴投产，仍存供需缺口；光伏+浮法产能增加，重碱需求略增，轻碱需求环比变动不大。现货折盘面最低1930，现货稳价，随远兴投产，现货有降价预期，09压力位预期下移到1750，01逢高空滚动操作玻璃：前期点火产量兑现，现货交割品1700，该位置生产利润好，上游库存略高，下游库存略低；中期看需求改善预期仍存，叠加供应增加预期，上方承压；短期产销中性，刚需弱，09

锰硅/硅铁：【市场逻辑】锰硅运行逻辑转向成本下移空间收窄，在供需宽松下钢厂继续打压钢招价格，锰硅厂存利润进入压缩周期，从来促使锰硅产量下移。在压产逻辑及供应宽松下，锰硅反弹后存在套保抛压预期，短周期6500存在支撑。硅铁实时有一定缺口，但在钢厂主动降本增效替代硅铁使用和保持低库存战略下，叠加交割库库存偏高，硅铁现货缺口暂不明显。从估值角度看，整体估值跟随动力煤板块走势，硅铁偏向于区间震荡为主。关注七月内蒙及宁夏地区可能出现的电费调降，造成双硅进一步下移。【钢厂招标】近期部分钢厂出台7月钢招价格，锰硅围绕6750-6800元/吨，环比持平或小涨；硅铁围绕7100-7200元/吨，环比持平。【市场

黄金/白银：隔夜金银宽幅震荡，Comex金银比价反弹。美元、VIX上涨，美股、美债、原油回落。经济数据方面，美国6月ADP就业人数变动49.7万，高于预期和前值；美国5月JOLTs职位空缺984.2万，低于预期和前值；美国6月ISM非制造业PMI53.9，高于预期和前值。名义利率和盈亏平衡通胀率同时反弹，名义利率继3月初以后首次重回4%之上，实际利率大幅反弹创2009年8月中旬以来新高对贵金属形成压力。小非农就业数据远超预期提振加息预期对美元形成支撑。资金面上，截至7月6日，SPDR持仓917.86吨（+0吨），iShares持仓14508.99吨（+0吨）。持仓方面，CME公布7月5日数据，

鸡蛋：现货情况：产区货源供应尚可，养殖单位顺势出货为主。市场整体消化一般，低价区业者采购积极性略有提升，走货好转，但下游多抵触高价，高价区走货不快。市场供需基本平稳，各环节顺势购销。生产环节库存在0-2天，流通环节库存0-2天。操作建议：受前期鸡苗补栏增加影响，近期新开产量有所增加，但天气炎热影响产蛋率下滑，小蛋供应增量有限。可淘老鸡量较少，市场淘汰热情不高，但大面积延淘也较难看到，鸡蛋供应小幅增长为主。需求无亮眼表现，关注后期中秋备货行情。期货出现明显上涨，但需关注上方压力，未来仍以回调做多为主思路，不追多。生猪：现货情况：需求难有利好支撑，屠宰企业销售压力仍存。养殖方压栏情绪有所松动，高价

7.6沪铅（2308）：【现货市场信息】上海市场的驰宏铅15500-15520元/吨，对沪期铅2307合约贴水20-0元/吨报价；江浙市场江铜、济金铅15470-15520元/吨，对沪期铅2307合约贴水50-0元/吨报价。【价格走势】隔夜沪铅主力收于15490元/吨。跌幅0.35%。伦铅收于2090美元/吨。【投资逻辑】基本面来看，6月云南、湖南等地区冶炼企业加入检修行列，检修带来的减量将使得6月电解铅产量延续下降趋势。对于7月，计划检修企业偏少，市场对供应是有一定回升预期。当前无论是原生铅还是再生铅，产业利润皆处于偏低水平，预计产业利润或限制供应端增量释放。需求端，铅下游蓄电池市场进入淡季

沪锡（2308）：【现货市场信息】上海SMM1#锡均价225500元/吨，-1000；云南40%锡矿加工费13750元/吨，+0。【价格走势】昨日伦锡收盘27355美元/吨，+0.20%，隔夜沪锡主力合约，-0.23%。【投资逻辑】宏观上，乐观情绪提振；基本面上，锡矿持续处于偏紧局面，加上缅甸扰动，锡锭产量或进入拐点；此外，费半指数上涨，提振预期，海外库存低位叠加高仓单集中度使得海外锡价偏强，不过国内库存高位显示需求仍偏弱；基本面上，国内库存处于高位，升水低位小幅回升，库存去化仍难到来，但随着检修季的到来，未来去库将逐步兑现；需求端修复持续偏慢，基本延续按订单采购原料的情况，短期难以见到明显回

沪镍（2308）：【现货市场信息】日内上海SMM金川镍升水11750元/吨（+2200），进口镍升水3250元/吨（+2600），镍豆升水2900元/吨（+2700）。【市场走势】日内基本金属普涨，沪镍主力合约收涨1.33%；隔夜基本金属普涨，沪镍收涨0.14%，伦镍收跌0.7%。【投资逻辑】纯镍方面，进口窗口关闭，部分长协货源进入国内市场，现货库存再次回落至低位，现货升水反弹，预计后期还会有货源到港；LME库存下降，现货维持贴水状态；供应端镍矿进口量季节性增加；国内镍铁利润依旧倒挂，产量维持低位，印尼回流量导致镍铁自身供需持续宽松；印尼方面新增湿法冶炼中间品大量回流国内补给国内硫酸镍生产使用

硅（2308）：【现货市场信息】华东地区通氧553#价格13000-13400元/吨；421#价格13800-14100元/吨；昆明通氧553#价格13400-13500元/吨；421#价格14100-14300元/吨。【价格走势】广期所工业硅价格收盘于13380元/吨。【投资逻辑】西南421现货流通量减少，厂家挺价意愿强。基本面方面，大厂检修即将结束，7月份即将复产，供应端西南仍在积极复产，较大供给压力的局面尚未改变。消费端疲弱状态维持，即使原料价格下跌有机硅厂采购积极性依旧不佳，开工维持在63%左右低位徘徊，仍有厂家低价出货，行业陷入亏损泥沼难以自拔；多晶硅行业价格已跌破6万元/吨，高成本

螺纹/热卷(RB2310/HC2310)：现货方面，昨日成交一般，钢需拿货为主，价格窄幅波动10-20元/吨。上周建材和板材增需降，库存上升。历年端午均少1个或2个工作日，当周卷螺表需均会下滑，且因处淡季，其后一周需求同样偏低，而后小幅回升。6月已见到高出口、产业补库、期现拿货，接下来短期有出口持续高位、政策刺激预期，价格仍将偏强。但中长期有复产累库、出口季节性下降、期现抛压三重压力。动力煤：主产地整体略微偏强，调价煤矿以调涨为主，但不普遍，产量水平不错，整体库存水平偏高，但港口涨价的情绪传导支撑尚在。今日北港调入140.5万吨，调出145.2万吨，库存减少4.7万吨。锚地船回落至54艘，属于

期债：周一央行开展50亿元7天逆回购，当日有4400亿元逆回购到期，实际净回笼4350亿元。跨季后资金面转松，早盘公布的6月财新制造业PMI好于预期，叠加A股上涨，国债期货承压，四主力TS2309、TF2309、T2309和TL2309分别收跌0.03%、0.06%、0.08%和0.14%。消息面上，央行二季度货币政策例会提到国内经济“需求驱动不足”，同时重提“加大逆周期调节力度”，后续结构性工具与宽财政、宽地产工具或形成政策组合拳。6月以来，降息预期兑现令债市情绪高涨，十年现券收益率大幅下行创年内新低2.595%后，虽然出现止盈行情但调整深度有限，根本原因在于政策面没有强刺激信号。继6月16