飘期说财

国债（买入TS2309卖出T2309，组合，持有）：在降息后，货币政策或进入空窗期，资金面波动将有所放大。在政治局会议前，市场对政策加码预期难以消退，将加大利率走势的不确定性。而从估值和驱动的角度来看，目前短端多头策略仍要优于长端多头策略，因此跨品种价差仍有修复空间。沪深300（买入IF2309，单边，持有）：“强政策”将持续加码兑现，叠加内生经济周期将逐步触及上行拐点，盈利端乐观预期仍将强化；相关负面因素消化、风险偏好将有抬升，亦利于估值再度扩张；“资产荒”背景下，A股良好的“收益-风险”特征，将维持和提升其大类资产配置价值；虽有阶段性利空扰动、但持续性有限，中长线资金大规模入场仍值得期待；

铁矿石利多因素：1、稳内需刺激政策预期发酵，市场氛围回暖；2、矿石终端消耗维持高位，且钢厂利润较好，良好需求支撑矿价；3、期现价格共振上行，期价贴水较大；利空因素：1、粗钢压减政策持续发酵，矿石中期需求承压；2、海外矿商发运重回高位，且财年末冲量，叠加内矿供应在恢复，矿石供应将延续回升；3、高矿价易引发政策调控风险；主导逻辑：矿石供需格局持续走弱，直接体现库存持续累库，钢厂生产积极，矿石终端消耗维持高位，本周样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗双双继续回升，维持年内高位，且钢材吨钢利润较好，短期矿石需求韧性较强，继续给予矿价强支撑，相对利空则是粗钢压减近期也在发酵，中期需求下行预期未退。与此同时，

【纸浆】震荡运行目前针叶浆现货市场价格小幅上探，山东地区银星报价5300元/吨，月亮报价5350元/吨，俄针报价5000元/吨，实单商谈出货。智利Arauco针叶浆银星6月外盘报价为680美元/吨，较上轮下跌40美元/吨。5月份纸浆进口量是315.6万吨,环比增长6.4%，同比增涨30.6%。1-5月累计进口量1453.5万吨，累计同比增加17.1%。本周国内港口库存小幅去库，但仍处于高位水平。国内成品纸销售一般，下游原纸厂家采购延续刚需，对浆市支撑有限。加拿大NORDICKRAFT浆厂（诺迪克）年产30万吨漂针浆的生产线因山火临时停产，预计停2-3周。其他浆厂暂未受影响。目前看，该厂的停产对

【甲醇】跌后反弹前期在美联储加息预期持续兑现大背景下，国际油价持续偏弱运行，能化被拖累，尤其随着美国银行业风险事件引发金融连锁反应，中东态势随沙伊建交更趋稳定，以及美国暂不增加原油储备，油价持续走弱，郑醇也随能化继续回跌运行。但之后随着美联储加息节奏减缓，加之伊拉克有输油管道中断，美国原油库存非预期减，国际油价反弹，而之后多国宣布减产再度引爆油市，外盘油价大涨，国内能化受到带动，醇市大震，期价受到2400整数关口支撑之后有所企稳。但随着节前油价再度弱势回跌，能化跟跌，郑醇也由弹转跌，五一期间国际油价连续大跌带跌国内能化，郑醇节后再创阶段性新低，随着油价再度弹后回跌，郑醇跌破2200后连续重挫，

后市展望：短期采购回暖难改需求疲软局面，尿素装置检修逐渐增加，但日产量仍然维持在16万吨以上，并且库存统计仍然明显高于近五年的均值，企业去库压力仍然较大。反观需求端，除夏季用肥以及短期投机需求外，市场没有集中性需求释放，出口需求在政策和内外盘价格倒挂的双重抑制下难以有效缓解内贸市场的供需矛盾。此外，煤炭价格继续走弱，商品市场在宏观经济复苏乏力的影响下延续跌势，基本面缺乏利好支撑，盘面价格在深贴水的情况下再度触及前期低点，空头净持仓继续大幅加仓，盘面延续偏弱局面。上周末期间国内尿素行情僵持偏弱，新单成交重心略松动，加重下游观望情绪。各区域略有差异，生产厂家产销压力略增。供应端来看，前期检修装置陆

焦炭总库存降7.96万吨至916.75万吨。本周港口焦炭库存维持小幅增长；焦企降库速率下滑；钢厂按需采购，场内焦炭库存下降。港口库存环比增5.3万吨至199.7万吨；独立焦企全样本库存环比降6.64万吨至107.49万吨；247家样本钢厂库存环比降6.62万吨至609.56万吨。炼焦煤总库存环比降2.37万吨至1897.74万吨。上游继续降库；港口库存维持增势；钢焦企业炼焦煤库存微增。本周洗煤厂精煤库存环比降13.98万吨至179.01万吨；港口库存环比增7.26万吨至217.17万吨；独立焦企全样本库存环比增3.2万吨至772.51万吨；247家样本钢厂库存环比增1.15万吨至729.05万

短线预计震荡，中长线看涨，且启动可能在三季度。整体看，目前贵金属进一步向上驱动仍不足，需等待进一步降息信号的逐渐强化，或经济、就业、通胀数据的放缓。接下来重点关注6月15日美联储利率决议及决议前的非农和CPI报告。【加息预期】加息时间后移。根据CME美联储观察显示，市场预期美联储6月不加息概率回升至70%以上，7月加息概率超50%，9月则将大概率维持利率不变。【基金持仓】SPDR黄金ETF持仓维持在939.56吨；iShares白银ETF持仓维持在14554.35吨。【策略建议】中长线维持看多，短线回调视为中长线布多机会，不建议做空。已有多单继续持有。从技术面看，美元在高位横向整理仍偏强运行;

31日甲醇港口库存录得71.18万吨，较上一交易日减少7.26万吨。本周感受上是商品的情绪底+基本面的半山腰，周五的反弹一是基于整体商品风险偏好的反弹，且甲醇前期已经较大的跌幅，空头有一定是止盈诉求，二来炒作盛虹的开车预期，扭转了远月的平衡表预期。但是根据我们目前观测，周末煤炭价格仍然在加速下跌，久泰、宝丰都接近重启，以目前的煤炭趋势来看，内地的下跌趋势远没有结束。第二则是港口端的变化，目前看盛虹距离开车仍有很大的不确定性，但是周五兴兴出售了6月下的船期，我们仍然认为兴兴6月的停车概率是远大于盛虹6月的开车的。且整体乙烯丙烯的价格重心仍在逐步走低，那在上下边际都在走弱的情况下，甲醇持续反弹基本

【焦煤&焦炭】震荡偏弱部分煤矿厂内焦煤库存有所累积，个别出货压力较大的煤种有调整迹象，但目前煤矿厂内焦煤库存整体暂处低位，部分优质资源成交情况较好，线上竞拍流拍现象有所增多，部分煤种成交价稍有下调，市场情绪有所降温。淡季效应不断显现，黑色期货盘面震荡下行，市场信心不足，焦钢企业采购节奏整体放缓，目前多以按需采购和消化库存为主。当前焦企开工维持正常水平，随着近期市场投机需求转弱，且部分钢厂对原料采购偏谨慎，焦企出货压力渐显，整体看焦企厂内暂无明显库存压力，多积极出货为主。中间投机贸易商及焦企多积极出货为主，由于钢厂补库较为谨慎，多按需采购，影响部分焦企出货节奏放缓。【铁合金】震荡偏弱锰硅方面，上

【PVC】期价回落，再度考验前低昨日PVC期价冲高回落，盘中最高冲至5780元，随后期价出现快速回落，收盘期价报收于5683元。夜盘期价跳空低开，并再度逼近前期低点。目前市场供需面边际好转，但成本端出现坍塌，电石价格出现下行，不利于上游工厂的进一步降负。在需求端无法有效改善的情况下，上游供给端的挤出仍是市场供需面矛盾缓解的主要途径。所以，短期来看，期价依然承压，关注下方5600元一线的支撑。【液化石油气】偏弱震荡国际油价大幅下跌，叠加液化气基本面偏弱，盘面大幅回调液，现货价格下跌。对异辛烷征收消费税的预期形成新的利空，尤其作为原料的醚后碳四价格下调明显。供应来看，国际供应充裕，美国，中东出口维

【油料】外盘连续下跌，豆粕跌势再现隔夜美豆连续第二日大跌；中西部大豆种植区延续良好天气，同时巴西低价大豆竞争使得出口缓慢；指标7月开盘1365，最高1365.75，最低1332.75，收盘1333，跌2.31%；国内夜盘豆粕低开收低，反弹承压于20日均线（3488）；世界大豆产量扩张前景及经济紧缩影响需求预期施压；主力9月开盘3470，最高3489，最低3452，最新3452，跌1.06%；菜粕小幅增仓收阴；美豆豆粕下滑情形打击菜粕上行"愿景"，ICE油菜籽7月合约下跌15.1加元至714.1加元每吨，联动菜籽成本下滑；另外，偏低的豆菜价差料触发豆粕反向替代；主力9月开盘2990，最高3016

【橡胶】反弹回升前期国内胶市技术受压，而基本面虽然东南亚主产区面临季节性减产，但国内需求恢复依然弱于预期，且进口继续恢复，青岛库存攀升，加之市场面美联储加息预期强化打压商品尤其是油价及能化品，胶价随能化一再探低。但上月伊拉克输油管道中断之后，油价开始大幅反弹，胶市也展现企稳震荡，之后多国宣布减产再度引爆油市，外盘油价大涨，国内油价及能化跟随企稳，沪胶期价也在产区减产持续背景下在11500附近企稳反弹。但随着之后油价再度回归弱势，能化跟跌明显，沪胶也在12100压力附近受压回跌。五一期间，国际油价连续大幅下跌，节后国内能化继续承压，沪胶再度考验11500支撑后低位区间性企稳回升，多头暂时炒作海南

上周铜价下破震荡区间，价格最低下探至63910元/吨，宏观与产业基本面形成一定共振，铜价脱离震荡。往后看，宏观压力尚未明显缓释，基本面支撑边际走弱。在美联储没有对降息做出更多表述的阶段，通胀韧性引发的需求继续收缩逻辑或更加占优，另外美国债务上限谈仍处僵持阶段，市场风险偏好承压；国内方面，CPI与PPI持续回落，制造业PMI回落且订单不足产成品库存高企是制约工业品需求和利润修复的两大阻力。产业层面来看，供给增量预期逐步兑现，4月旺季预期落空的背景下，上半年消费回升的难度较大，产业基本面能给到的支撑不足。从现货市场来看，目前铜价在区间底部震荡一定程度激发下游买兴，库存继续去化，短期可能对价格形成一

焦煤利多因素：1、短期外贸煤供应边际收紧；2、国产焦煤现货价格下行阻力加大；利空因素：1、焦企主动降产；2、粗钢平控扰动；主导逻辑：288口岸节后单日通关车数降至700车左右，可见进口利润收窄已导致蒙煤进口量边际回落，同时澳洲峰景矿焦煤普氏价格指数持续反弹，与国产煤相比性价比不高，整体焦煤供应边际收紧。需求端焦企由于利润不足，开工意愿同样偏低，短期来看焦煤供需双降，考虑年内仍有粗钢调控政策，焦煤中长期供应仍较为宽松，因此短期的供应回落难以支撑焦煤期价反转。从自上而下的维度来看，近期海外衰退担忧仍存，黑色商品国际需求乏力，同时国内新发布的社融数据低于预期，宏观层面支撑不足，加之黑色产业链负反馈仍

近期国内尿素部分装置检修，日产量小幅下降但仍处于高位，国储出库和出口未见起色，供应依然充裕，后市随着装置复产，日产量将再度走高。近期下游需求推进较为缓慢，农业局部处于备肥期，但需求相对分散，大多刚需跟进。工业依旧刚需采购为主，伴随夏季走货氛围的好转，部分企业跟进高氮肥生产，但下游提货积极性不佳，国内复合肥企业库存增加，关注后期产能利用率变化。近期国内尿素现货行情窄幅波动，各地尿素企业出货情况有所差异，本周国内尿素企业库存水平小幅增加。UR2309合约短线或继续向下寻求支撑，建议震荡偏空思路对待。总体农业用肥季节性旺季，各区域农业需求逐步启动；尿素生产企业主动降库，库存环比小幅下降，港口库存因离

2023年上半年经济修复加速，基建增速较高会支撑用钢需求，假设大部分用钢需求增量给到上半年，因此上半年基建增量给到700万吨，机械增量给到500万吨，其他增量在200万吨，3月份地产新开工同比大幅回落，虽施工环节进度加快用钢需求会有支撑，但二季度地产用钢预计仍会回落，预计二季度地产用钢回落400万吨，地产上半年用钢需求回落600万吨，国内终端需求总增量达到800万吨。同时若假设上半年下游钢材去库速度达到2018、2019这两年水平，那上半年同比去年去库大概在1600万吨，但今年下游钢材去库速度显著放缓，去库斜率介于2022年2018-2019之间，去库不及预期有望在5、6月份延续，预计去库会在

基本面整体偏弱。3月欧洲针叶浆库存继续累库，供应商压力增加，外盘报价如前期预期下跌。海外需求持续走弱，可能会继续导致发往中国的纸浆进一步增多，3月纸浆进口量大涨印证了这个趋势，其中针叶浆进口量大幅攀升，处于近5年同期高位。阔叶浆市场UPM新增产能投放，且海外阔叶浆报盘大幅下调，预计后续阔叶价格继续下跌，或拖累针叶浆价格走势。周内针阔叶现货价格继续下跌，各品牌针叶浆期现基差快速走弱。港口库存延续高位。截止4月21日交易所库存小计28.31万吨，创下新高。下游延续刚需采买节奏。目前仍无驱动去促使纸浆大幅上涨。大方向仍谨慎偏空看待。若供应端海外无突发事件或意外停机检修等情况出现，需求改善前，纸浆可能

【股指】春季行情仍可期待美国硅谷银行倒闭引致一连串事件，以及近期发布的美国通胀数据好转，使得美联储加息幅度及意愿降低，美元指数走出调整形态，后续需持续关注连锁效应。3月国内经济数据好过预期，消费方面好转，但是固定资产投资及房地产投资等数据依然不尽人意，表明经济政策的传导还需时间见效，房地产市场投资信心不足。央行降准落地提供长期资金流动性，同时逆回购操作平衡短期资金，整体来看市场资金较为宽松，利好经济恢复。继续密切关注地缘风险、疫情、美联储等外生冲击；关注房地产等政策的效果。【焦煤焦炭】震荡偏弱煤矿开工维稳，多数资源价格调整后出货情况未有明显转好，煤矿出货仍有压力，厂内焦煤库存维持高位，部分煤矿

【鸡蛋】震荡期货端：6月合约收盘3982，涨5；7月合约收盘4090，持平；9月合约收盘4214，涨2。现货端：4月27日全国现货鸡蛋整体持稳，其中主产区现货均价4.58元/斤，销区均价4.87元/斤。销区到货方面，北京到车10辆，广州到车19辆，东莞到车38辆；基差方面，主力9月合约对山东地区贴水286元/500kg。五一节前备货对市场提振作用较为明显，疫情平稳后的首个长假出行旅游消费预计将明显好于前几年同期水平，利好鸡蛋的餐饮消费，本周各环节余货不多，养殖户和贸易商存看涨心态；从供应端来看，元旦前后新冠感染高峰使得近月新开产蛋数量整体有限，加之节前部分养殖单位淘汰适龄老鸡，近期产能增量有限

USDA在周度作物生长报告中称，截止4月23日，美玉米种植率为14%，符合市场预期，较上周增加6%，高于去年同期的7%和五年均值的11%，美玉米开局良好，叠加种植面积增加，国际市场价格承压下跌，拖累国内市场氛围。国内方面，国内养殖终端需求不振，饲料消耗不及预期，饲料企业采购心态谨慎，补库意愿欠佳库存天数持续降低。且小麦饲用替代优势显现，新小麦即将上市，陈小麦仍有库存待出货，小麦对玉米价格具有压制作用。不过，粮源大多转移到贸易商手中，贸易商出货亏损较大，出货意向偏低，挺价销售心理升温。自然干粮居多，市场供应节奏放缓，且五一节前下游有备货需求，短期利好玉米市场。总的来看，外盘市场持续偏弱，国内基本