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纯碱和玻璃可以说是一对“好兄弟”，玻璃是纯碱的重要下游，纯碱是玻璃的炉料。但是他俩虽说关系密切，常常同升同降，但也有“大路朝天各走一边”的情况出现。回顾近期纯碱和玻璃二者背离的行情，这种现象主要从产能供应和库存周期两方面分析。从产能供应上来看，纯碱行业开工长期维持90%以上绝对高位，再加上市场有消息传出远兴将于5月份点火投产，预期7月份开始纯碱供应量将会大规模提升。而玻璃行业生产水平自2022年下半年产线不断冷修后，开工率目前处于79%的相对低位。相对应地，二者的实际供应水平也跟随生产水平的差异而高低分化。从库存来看，国内纯碱厂家总库存38.68万吨，近几周纯碱库存连续增加，且累库幅度不断超预

当前双焦走势疲弱，本质原因在于供给增加明显但是下游需求不济，叠加钢厂开始减产使得铁水下滑，双焦的需求预期将进一步走弱。当前钢厂开始减产，影响双焦需求回落，且由于需求不济，钢厂资金压力较大，对原料的打压意愿较强。从利润看，焦炭利润超过300元/吨，而长流程钢厂螺纹利润仅在100元/吨左右，焦企仍将向下游让利，247家钢厂日均铁水243.54万吨，环比下降2.34吨，当前钢厂开始陆续限产，铁水高位回落，短期仍有下降空间，预计双焦需求将持续走弱。前期铁水上行并未带动双焦需求走强，核心的原因是下游一直维持低库存策略，持续被动去库所致。整体来看，当前双焦供需趋向宽松，下游维持低库存策略，补库情绪依旧偏弱

对于苹果10合约来说，市场焦点转向新季苹果，当前时段处于天气干扰比较大的时期，期价或呈现易涨难跌的波动。10合约影响因素围绕两点，一是旧季消费表现，二是新季的天气情况。旧季情况来看，五一备货提振消费，部分缓解压力，不过尚不能明显改变冷库库存相对位置上移的情况，相对压力依然存在。新季情况来看，目前正值花期，部分产区出现大幅降温，对市场形成一定干扰。实际影响有待进一步兑现和观察，短期期价回归震荡反复波动。4月26日至29日，北方地区将有大风降温和沙尘天气，5月2日前后还有冷空气将影响我国，关注对苹果的影响。当前消费处于淡旺季切换阶段，而今年现货企业的库存高于同期，去库压力较大，交易所仓单的注册量较

螺纹钢价格大幅下挫，一是螺纹钢需求不佳，虽然表需数据连续两周回升，但整体表现偏差，二是随着钢价下跌，钢厂亏损扩大，减产增多，原料价格走弱，钢材成本中枢继续下移，三是粗钢产量平控，叠加原料供给回升、国家政策调控，原料端预期也偏差。后市展望：旺季时间窗口即将过去，后续会迎来雨季、高温天气，需求近期可能难有亮点，只能通过减少供给来维持去库，预计钢材成本仍有下行空间。走势预判：短期驱动向下，但是期货估值已经偏低，预计价格震荡偏弱运行，亏损加剧倒逼钢厂开始减产，钢材产量有所下降，叠加粗钢压减政策扰动，钢材供应存向好预期，若后续限产执行到位，则钢市弱势基本面将迎来修复，钢价或将企稳，但能否再度走强有待需求

甲醇期货延续调整态势，跌幅进一步扩大，回落至短期均线下方运行，重心承压走低，下破2400关口，最低触及2370，接近前期低点，尾盘止跌反抽，录得长下影线。市场参与者心态谨慎，国内甲醇现货市场气氛一般，价格弱势整理运行，部分地区继续松动，低价货源有所增加。但与期货相比，甲醇现货市场依旧保持升水状态，基差高位波动，期现套利方面存在一定机会，市场呈现强现实、弱预期格局。上游煤炭市场在产煤矿出货顺畅，部分民营煤矿开展工作面搬家及设备检修工作，货源供应略有收紧，坑口压力不大。下游市场存在节前补库，但需求释放体量有限，价格整体维稳。甲醇成本端变化不大，虽然厂家生产利润近期逐步修复，但随着甲醇市场价格走弱，

宏观氛围不佳，煤炭板块价格持续阴跌市场市场参与者对相关商品皆存在成本支撑弱化的考虑，氯碱企业成本边际支撑走弱。PVC供应端检修相对集中，需求端受地产恢复缓慢影响难有明显提振，加之临近五一假期，下游整体开工负荷存走弱预期，PVC行业库存居高不下，且近期出口端新接订单欠佳，基本面上行驱动乏力。当前行情走势受宏观因素影响较大，在主流经济体高利率持续当下经济下行风险仍存，工业品整体呈现偏弱运行格局，临近五一假期，建议参与者关注6000附近支撑。PVC期货延续前期跌势，盘面小幅低开低走，重心持续下探，最低触及6025，意欲测试6000整数关口，盘面调整略显不畅，最终录得四连阴。期货连续下跌打击市场参与者

近期螺纹钢价格大幅下挫，一是螺纹钢需求不佳，虽然上周表需数据略有回升，但整体表现偏差，二是随着钢价下跌，钢厂亏损扩大，减产增多，原料价格走弱，钢材成本中枢继续下移，三是粗钢产量平控，叠加原料供给回升、国家政策调控，原料端预期也偏差。后市展望：旺季时间窗口即将过去，后续会迎来雨季、高温天气，需求近期可能难有亮点，只能通过减少供给来维持去库，预计钢材成本仍有下行空间，周末焦炭第四轮提降落地，而铁矿现货开启补跌。走势预判：短期驱动向下，但是期货估值已经偏低，预计价格震荡偏弱运行，10合约关注【3660-3850】区间。短期来看，地产、基建、出口都不同程度出现了放缓的迹象，叠加季节性的淡季，整个黑色我

1.供应端：近日大厂有放量行为，整体供应偏多格局未变，产能去化仍需用时间来换取；2.需求端：市场备货基本结束，终端白条市场消费依旧一般；3.从现货来看：政策利好叠加短期受到五一备货需求以及价格跌破14后二育情绪有所露头，推动价格上涨，二育询价增多，短期价格或呈现上涨趋势，但之后仍将回归基本面，价格仍可能继续下跌；前期观点得到验证。前期一直看空05观点得到证实，虽然有二月二次育肥的入场导致价格的上行，但是高价白条终端消费有压力，在需求没起来前导致价格回归基本面继续下跌，本次二育力度明显不如上一轮，冻品入库虽支撑需求，但库容量也较高。5月供应压力犹在，07仍然偏空对待，6月则需注意猪病的兑现。从生

棕榈油收低，开斋节后恢复交易，4月以来出口低迷拖累市场。此外，周边市场走弱也拖累马棕油下挫。船运调查机构数据显示，马棕油4月1-25日出口环比减少14%-18.4%。另外，市场密切关注印尼政策变化，预计印尼将逐渐恢复棕榈油出口，并且下调5月1-15日的出口专项税和出口税。国内方面，三大油脂继续下挫，菜油领跌，豆油跟随，棕榈油表现坚挺。现货处于五一备货尾声，提货积极性高。三大油脂库存攀升，终端成交不一。随着周边下挫，油脂进口成本走低，拖累价格。操作上，保持空头思路，看弱基差。原油下跌，菜油走势偏弱，跌破前低。东欧多个国家允许乌克兰粮食出口过境，但是不允许进口，近期欧菜油价格冲高回落，国内进口加菜

目前在进口胶持续累库以及需求端表现一般的情况下，天然橡胶供多需少的局面未改变，并且即将到来的五一假期还会带来轮胎企业检修及放假，企业开工率确定性下降，短期需求又有减少预期。短期内，虽然天然橡胶行情在市场突发因素的影响下波动幅度增大且有连续上行的可能性，但目前看后市需求端若未有持续性的良好改善，天然橡胶行情并不能连续走高，跌落并低位徘徊的可能性反而更大。近期密切关注产区干旱天气的变化情况，若持续干旱会造成供小于求，那么天胶行情转变时刻到来。但就目前来看，天然橡胶行情真正转变成趋势性上涨，或仍需时日。短期来看，云南地区物候条件导致延期程度或超预期，下游轮胎开工遇五一假期负荷有下滑趋势，预计胶价偏强

白糖日间短暂冲高后回落，整体涨幅有限。巴西主产区已经开榨，市场普遍预测本年度食糖产量将达到历史次高水平，但后期天气因素对产糖进度会有较大影响。国内市场，广西、云南现货价格略有上调，数据显示本年度国内食糖工业库存提前进入去库期，后期可能出现供应缺口。26-27日将召开昆明糖会，届时将对国内食糖产销形势做出分析，并就今年糖料种植面积进行预测，还可能对政策调控做出建议和预期。在国内食糖供应趋紧，糖价处于高位的背景下，政策调控的可能性增大。不过，在国内糖市潜在缺口被有效弥补之前，糖价可能继续高位震荡。国际糖价的升势尚未终止，对国内糖价也有提振作用。巴西中南部主产区天气利于压榨。新增利好没有出现接力，国

3月以来纯碱库存不降反增。市场预期偏空，(1)远兴装置投产临近，预计5月会有一条150万吨的产线点火，6月出产品，供给增长预期下，市场倾向于主动降低库存；(2)海外能源价格下跌后，纯碱进口压力开始增加；(3)烧碱对轻碱消费的替代；(4)国内外煤炭价格下跌，纯碱燃料成本下移。受此影响，纯碱现货价格也连续松动，冲击市场情绪。建议纯碱09合约维持空头思路。国内纯碱市场偏稳运行，开工率94.36%，相对稳定。整体来看，目前纯碱供给维持高位，重碱需求较强，轻碱需求相对疲软，近几周总库存有所增加，供需边际弱化，加之整体大宗商品大跌，使得高利润的纯碱成为众矢之的，估值下杀带动纯碱期货快速下行。随着纯碱期货价

煤矿多维持正常生产，下游需求欠佳及中间贸易商需求疲弱，煤矿部分煤种出货压力凸显，厂内焦煤库存累积至近年高位。终端需求不佳，影响钢厂利润偏低，部分钢厂有停产检修计划，同时焦炭第四轮提降落地，市场情绪继续降温。从宏观看，第二季度对基建的政策力度逐渐减弱，统计局地产数据出炉，地产方面主要以完工为主，地产商新开工面积依旧低迷，中长期利空焦价。粗钢铁水钢材1-3月产量较去年均有较为明显的涨幅，但旺季即将结束，下游铁水产量或难以维持在高位，并呈现回落趋势。另一方面，煤炭进口大幅增加，焦价承压。统计局今日公布3月份焦炭产量同比增长3.8%。今日现货市场偏弱运行，部分地区开启新一轮提降，降幅为100元/吨。综

铁矿盘面继续下行，现货市场信心走弱。上周成材表需环比下降，旺季不旺的特征进一步显现。成材价格下降使得钢厂利润被进一步压缩，上周铁水产量出现见顶回落，下游需求的走弱开始对炉料端价格形成负反馈。远月合约开始计价终端需求走弱和铁矿自身供需趋于宽松的悲观预期，跌幅更为明显。基本面方面，铁矿库存总量矛盾不明显。港口库存上周止跌回升，重回13000万吨上方。海外主流铁矿石二季度将逐步进入发运旺季，力拓一季度铁矿石发运创同期记录，淡水河谷一季度产量也同比增加，到港压力将增加。国产矿产量持续回升，铁矿石供应将逐步转向宽松。而铁水继续提产空间有限，开始面临减产压力，铁矿石供需将逐步转向宽松。从终端需求角度来看，

螺纹钢此轮下跌是多方因素共振的结果，但核心在于旺季需求不及预期。3月中旬迎来欧美银行风险事件，短时触发市场避险情绪，美指探涨，避险资产价格回升，大宗商品承压，黑色系迎来首轮暴跌。此后市场心态较为谨慎，投机性需求有所下降。进入3月底、4月初，全国迎来一轮大范围降雨，华东市场受影响较为明显，市场成交较弱。原料端，煤焦供应宽松，铁矿石走弱，进一步拖累螺纹钢。5月下旬至6月传统梅雨季节，需求有进一步走弱的压力。如果供给端没有明显的规模减产，价格还会持续承压。即使后续反弹，更多是超跌后的小幅修复，高点会逐步下移。不过，我们并不认为价格会跌到3200元的位置，因为即使需求表现不佳，今年整体大方向是国内需求

上游方面，国际新产能持续投放，国内港口木浆3月库存高于去年，另外，随着二季度阔叶浆两个大型项目的正式投产，全球阔叶浆市场的供应冲击将继续加大，供应宽松对纸浆价格起到抑制效应。下游端，近期生活用纸价格下降，双胶纸和双铜纸价格相对稳定，终端需求有待改善，预计在供应相对宽松情况下纸浆价格维持震荡下行。后续需关注纸浆模塑和纸质餐饮具的推广力度和应用。近期离岸人民币汇率维持6.87附近，使纸浆进口价格有所支撑。纸浆金融属性较强，需要密切关注离岸人民币兑换美元情况以及纸浆贴水情况。截止4月第1周，各港口纸浆库存量为190.29万吨，较上周下降0.41%。近期国际纸浆发运至中国数量增加，且目前各港口纸浆库存

煤矿库存压力不减，同时叠加下游补库需求仍偏弱。供应端，汾渭统计样本煤矿原煤产量周环比下降4.9万吨至617.11万吨，精煤产产量周环比减少3.24万吨至243.89万吨。煤矿产量继续回升，库存压力加剧；需求端，截至4月20日，247家钢厂焦炭日均产量47万吨，环比持平，全样本独立焦化厂焦炭日均产量70.4万吨，环比上涨0.4万吨。随着焦企开工率提升，在三次提降行情背景下，焦煤需求减弱。展望后市，焦煤供需平稳，同时供给增量预期的强化，下游补库意愿疲软，焦煤供需结构边际转弱。关注节前补库需求是否会使焦煤价格止跌企稳。后期需持续关注焦炭库存变化、焦炭供需情况、原料煤价格走势、焦钢利润变化、成材消费表

基本面角度来说，在淡旺季过渡的二季度，成材供需双向见顶，炉料刚需放缓是铁、碳元素炉料共同面对的利空因素。但相较于双焦来说，铁矿前期跌幅相对有限，自身基本面矛盾也不大，但在铁水确定性见顶回落后，矿价的压力也在逐渐显现。后期来说，一季度粗钢同比6%的增速将为年内平控框架下的铁元素供给形成一定压制，换句话说，247万吨周度铁水对应的铁矿价格也将是未来一段时间内较难突破的压力位。另一方面，黑色终端需求在经过了1-2月的脉冲式回补后，在二季度也面临增长斜率边际放缓的威胁，在地产端资金尚未传导到前端新开工、22年基建存量项目赶工暂告段落，新增出口询单边际减量后，二季度的终端需求或难有亮眼的表现。近期政策调

尽管地产销售企稳，但地产新开工面积和施工面积跌幅扩大，中期螺纹钢需求蓄水池降低。超跌反弹高度或不高。但电炉和轧线减产增多，螺纹已经跌破所有地区的电炉谷电利润，下跌中下方的支撑力度渐强。需求小幅改善，供应小幅收缩。随着下游施工强度的提升以及节前补库需求的增长，螺纹需求呈现改善特征。同时，钢厂亏损幅度扩大，螺纹减产力度加大，供应收缩预期增强。目前螺纹钢期货价格基本处于筑顶阶段，但是需求不太行，所以缺乏进一步上涨的动力，不过供给端的开工率和产能利用情况对螺纹钢价格形成一定的支撑。钢厂对于五一节前进行补库的信心或因利润情况而减弱，且从时间上看，国内钢材消费逐渐进入淡季。螺纹钢近期的需求表现在传统旺季不

沥青原料紧张，提振沥青价格，炼厂开工率未见起色，产量停滞不前，需求放缓，库存小幅上涨，沥青上方空间有限，下方空间需要进一步核实。短期在油价的支撑下，沥青盘面价格或以高位震荡为主，但需要注意高价对下游需求带来的负反馈。随着排产的稳步增加，整体开工维持高位，资源仍相对较为充裕，中期沥青市场供应端压力仍然较大，而需求暂未到达旺季，预计中期沥青盘面与现货价格整体以震荡偏弱为主。对于沥青而言，油价下跌意味着成本支撑有所减弱。不过市场对稀释沥青等原料问题的担忧依然存在，需要保持关注。从当下来看，装置开工开始出现边际回落的迹象。截至本周国内沥青装置开工率来到45.13%，环比上周下降2.15%。利润下滑后炼