美联储的大部分加息举措可能都已成为过去。现在的问题是：在美国经济崩溃之前，官员们还能加息多少次? 在去年以自上世纪80年代以来无与伦比的速度加息之后，美联储政策制定者在2023年采取了不同的做法：以更慢、更谨慎的速度加息。美联储官员3月份将利率上调25个基点，使基准贷款利率达到4.75-5%的目标区间。自2000年代中期以来，利率从未达到过这个水平。 但这一谨慎的举措并非一帆风顺。在2月份将加息幅度降至25个基点之后，由于通胀仍比预期更为顽固，美联储可能正准备在3月进一步加息50个基点。然而，两家银行轰然倒塌，这震动了金融市场，并引发市场对金融稳定的担忧和导致经济偏离正轨的风险。 专家表示，这些银行倒闭与2008年金融危机期间发生的情况不同，但它们突显出，当通胀和利率的飙升比任何人预期的都要高得多、快得多时，一个原本健全的体系会出现裂缝。 就连美联储官员现在也指出存在不确定性。只有一名美联储官员预计美联储今年不会再加息，而大多数官员（10名）预计美联储只会再加息一次。三位政策制定者预计还将加息两次，另外三位预计将再加息三次，而一位政策制定者预计还将加息四次。 金融稳定or价格稳定？ 本月早些时候硅谷银行和签名银行的倒闭表明，除了价格稳定，美联储有了新的需要处理的问题：金融稳定。 提高利率在一定程度上起到了打压通胀的作用，2月份的CPI较去年同期上涨了6%，比去年6月份9.1%的峰值下降了3个多百分点。然而，这仍然是美联储通胀目标的三倍。 更糟糕的是，今年通胀放缓的速度并没有官员们预期的那么快。在3月份的最新经济预测中，政策制定者上调了今年的通胀预期。鲍威尔说，高通胀凸显了货币政策保持紧缩的必要性。他此前在记者会上表示： “我们致力于恢复价格稳定，所有证据都表明，公众相信我们会这样做，重要的是，我们要用行动和言语来维持这种信心。” 然而，政策制定者在3月份的FOMC声明中指出，近期的银行业压力可能会拖累经济——尽管其整体程度尚不确定。 自3月份银行倒闭以来，金融状况已经收紧。股市一直起伏不定，尤其是对银行股而言。 3月份，一项衡量债券市场波动性的指标升至2009年以来的最高水平，表明长期以来被视为全球流动性最强的资产——美国国债正在缺乏流动性。在此过程中，银行可能会放慢对企业和消费者的贷款，以确保它们有足够的现金满足储户的需求。贷款减少和信贷获取困难可能会冷却需求，并在一定程度上达到美联储想要的结果：通胀降温。 鲍威尔还表示，最近的信贷紧缩可能相当于加息25个基点。然而，一些专家表示，它的紧缩力度可能不止于此。例如，Apollo Academy的经济学家预计，银行业危机带来的紧缩程度相当于美联储加了6次25个基点的息。 随着3月接近尾声，部分波动有所消退，一个追踪地区银行股的指数在3月24日至29日期间跃升6%。但另一个即将到来的魔鬼可能很快就会破坏这场派对，并打断美联储继续加息的计划。 一步错，可能步步皆错 Bankrate首席金融分析师Greg McBride称，如果金融体系保持稳定，这可能不是最后一次加息。但是，如果又有另一只鞋掉下来，情况恶化，问题就变成了美联储多快会扭转方向，开始大幅降息。 投资者不太确定美联储是否还能在目前水平上提高利率。根据芝商所的“美联储观察”工具，大多数市场参与者押注美联储的基准利率将稳定在4.75-5%的目标范围内，美联储可能在秋季被迫降息。该工具显示，交易员预计年底前美联储将降息50个基点。 不过，美联储官员预计在2024年之前不会大幅降息，今年3月，他们表示只会在明年降息75个基点，而不是之前预计的100个基点。鲍威尔说： “参与者预计今年不会降息。” 他们这一更为强硬的立场回到了政策制定者对通胀走向的预期。他们预计至少在2025年之前，价格压力都将维持在美联储2%的目标之上。绝大多数美联储官员还表示，他们认为核心通胀和整体通胀的风险都偏向上行，尽管越来越多的官员开始认为这些风险是均衡的。 官员们也认为，美国经济在未来两年也将增长，尽管幅度较为温和。Nationwide的首席经济学家Kathy Bostjancic说： “他们的风险评估可能正确，也可能不正确，但他们愿意站在加息一边，因为通胀风险更高。”

北京时间20:30，美国2月份PCE数据公布。数据显示，美国2月核心PCE物价指数年率录得4.6%，略低于预期和前值的4.70%。美国2月核心PCE物价指数月率录得0.3%，低于预期的0.40%，前值0.60%。美国2月个人支出月率录得0.2%，低于预期0.30%，前值1.80%。 数据公布后，美元指数DXY短线走低超20点，现报102.26。现货黄金短线上扬10美元，现报1987.7美元/盎司。现货白银突破24美元/盎司，日内涨0.5%。 COMEX最活跃黄金期货合约北京时间3月31日20:32一分钟内买卖盘面瞬间成交2200手，交易合约总价值4.37亿美元，具体情况请查看金十数据网站右下方成交量。 美国10年期国债收益率降至3.534％的日内低点，美国2年期国债收益率跌至4.089％，2年期与10年期国债收益率曲线倒挂幅度收窄至57个基点；德国2年期国债收益率下跌1.5个基点至2.728％，此前曾一度上涨1.9个基点。美股三大股指期货短线拉升，道指期货涨0.45%，纳指期货涨0.2%；标普500指数涨0.4%。 美国短期利率期货显示，5月美联储加息25个基点和不加息的可能性目前大致相等。 机构评论称： “今天公布的这些数据应该会让美联储更有信心，认为他们在上次会议上加息25个基点是正确的。在5月3日FOMC会议之前，还有一份个人消费支出报告，目前市场预期5月份加息25个基点的可能性为55%。” 机构分析指出，美国2月份的总体和核心PCE都略低于预期。核心PCE延续了大致维持了12个月的通胀回落趋势（尽管偶尔会出现一些小插曲）。整体PCE为自2021年9月以来的最低水平，至少是在朝着正确的方向发展。 名义个人支出环比增长0.2%，实际个人支出环比下降0.1%。1月份个人支出数据非常强劲，因此其从2%小幅下修至1.8%并不让人意外。服务业支出继续扩张，环比增长0.2%。商品支出与耐用品持平（两者一般都会出现差异）。非耐用品环比增长0.9%。个人储蓄上升至4.6%，是自2022年初以来的最高水平。个人收入环比上升0.3%，相较上月的0.6%回落。所有这些都与通胀见顶的说法一致，支出将在第一季度扩张。3月份的数据将为支出趋势提供更好的证据。 外媒表示，尽管通胀下降是受欢迎的，但其增速对美联储来说仍然过高，他们必须在控制通胀与维持金融稳定之间取得平衡。美联储官员上周将利率上调了25个基点，并表示可能需要进一步收紧政策，明确表示通胀是他们的首要任务，同时监控一系列银行倒闭带来的风险。 知名金融博客零对冲评论称，尽管通胀放缓，美联储要做的事情可能还有很多。 “美联储最喜欢的通胀指标—核心PCE物价指数年率小幅下降至4.6%，然而，尽管非周期性核心通胀下滑，但周期性核心通胀继续走高，这对美联储来说是一个更大的问题。目前周期性核心个人消费支出通胀（主要用于追踪与当前经济周期相关的通胀压力）正处于1985年以来的最高水平。最后，我们注意到，尽管市场的通胀预期在3月份有所下降，但它仍远高于美联储的目标水平。所以，鉴于昨晚美联储的数据可能预示着存款外流放缓，今天的数据进一步表明，美联储要做的可能比股市上充满希望的鸽派人士认为的要更多。”

欧佩克+的五名代表向外媒透露，在油价跌至15个月低点并反弹后，该组织可能会在下周一的会议上坚持现有的削减石油产量的协议。 布伦特原油在3月20日跌至70美元大关附近后，目前已有所回升，原因是市场对全球银行业危机的担忧有所缓解，欧佩克+在决策时必须考虑的另一个因素是欧佩克第二大产油国伊拉克库尔德斯坦地区的出口中断，原因是土耳其和伊拉克对该地区石油出口的控制权存在争议。 下周一，欧佩克+将举行联合部长级监督委员会虚拟会议，一名代表在谈到这一会议时说： “很难期待任何新的进展。” 另一位代表表示，伊拉克最近的产量损失和此前的油价下跌不足以影响欧佩克+今年的整体政策路径。另外三名欧佩克+代表也表示不太可能改变政策。 油价下跌对大多数欧佩克+成员国来说是一个问题，因为他们的经济严重依赖石油收入。但欧佩克将这一下跌归咎于投机资金退出衍生品市场，而不是经济基本面。 首先，随着美国国债市场“崩盘”，大型投资者解除了通胀对冲资产（包括大宗商品）的头寸。抛售浪潮阻止了一些看涨商品的对冲基金，甚至迫使他们被迫抛售，导致石油基准价格进一步走低。这时候事情变得更加糟糕，因为期权市场开始发挥作用。 虽然银行业危机引发大屠杀蔓延到整个衍生品市场，但欧佩克+官员仍对其他方面感到欣慰：例如，美国炼油利润率在抛售期间仍然非常强劲，这表明潜在需求仍然健康。布伦特原油期货曲线的形态比去年12月上一轮油价大跌时更坚挺。这表明油价可能下跌过度了。 早些时候，欧佩克的代表就已经透露出这一集团将按兵不动的言论。欧佩克+官员认为，衍生品市场将在一段时间内保持动荡。但最终，预计今年下半年供需失衡应该会再次出现，推动油价上涨。 去年11月，欧佩克宣布减产200万桶/日，这是自2020年疫情初期以来的最大产量降幅。沙特能源部长曾表示，欧佩克+将坚持这一减产目标，直到年底。 此外，欧佩克+的下一次“线下”的联合部长级监督委员会会议将在6月份举行。

从各期货交易所成交情况来看，3月上期所成交量约1.96亿手，成交额约14.20万亿元，同比分别增长11.69%和下降8.40%，环比分别增长29.26%和30.19%；上期所子公司上期能源成交量约0.13亿手，成交额约3.20万亿元，同比分别增长13.61%和下降35.99%，环比分别增长45.18%和45.00%；郑商所成交量约3.06亿手，成交额约11.36万亿元，同比分别增长46.14%和23.44%，环比分别增长41.15%和37.17%；大商所成交量约1.94亿手，成交额约9.21万亿元，同比分别下降23.24%和38.00%，环比分别增长30.17%和22.66%；中金所成交量约0.14亿手，成交额11.81万亿元，同比分别下降2.07%和4.30%，环比分别增长4.79%和下降1.21%；广期所成交量约138万手，成交额0.11万亿元，环比分别增长36.88%和增长27.83%。3月市场持仓量继续增长。数据显示，截至3月末，全国期货市场总持仓量约3917万手，较上月末增长8.10%。其中，上期所月末持仓量约944万手，环比增长1.41%；上期能源月末持仓量约38万手，环比下降1.70% ；郑商所月末持仓量约1712万手，环比增长15.18%；大商所月末持仓量约1390万手，环比增长5.25%；中金所月末持仓量约138万手，环比增长4.83%；广期所月末持仓量约11万手，环比增长44.99%。从今年第一季度来看，方正中期期货研究院院长王骏在接受期货日报记者采访时表示，我国期市呈现“先抑后扬”式的成交规模变化。具体包括四方面原因：一是今年1—3月中国期货期权市场经历了春节假期和正常化的过程，1月份交易日仅有17个，2月份交易日为20个，3月份交易日为23个，导致市场交易规模在3月恢复正常。二是从今年商品市场八大板块成交数据来看，成交量指标涨幅最大三个板块是贵金属、能源、软商品板块，分别增长41%、37%、31%；成交额指标上增幅最大三个板块是贵金属、软商品、钢铁建材板块，分别增长29%、9%、2%。三是今年一季度金融期货板块成交量同比增长15%，成交额增长11%，持仓量同比增长19%；其中2年期国债和5年期国债期货同比大幅增长是主要推动力。

国债 【行情复盘】本周国债期货高位波动走高,其中10年期主力周涨0.24%；5年期主力周涨0.15%，2年期主力周涨0.09%。现券市场国债收益率变动不大。【重要资讯】基本面上，本周国家统计局数据显示，中国3月非制造业PMI 58.2，预期55，前值56.3。中国3月官方制造业PMI 51.9，预期51.5，前值52.6，三大指数连续三个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中。虽然1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额降幅明显扩大，但前期国内实体经济数据仍好与市场预期，1-2月份工业、投资、消费等各项实体经济数据多好于市场预期，国内经济延续企稳回升态势。政策方面，本周央行降准政策正式生效，此次降准释放长期资金超过 6000 亿元，降低金融机构资金成本年化约70亿元，本次降准后预计总量性货币政策空间进一步收窄，年内将更加倚重结构性货币政策工具对实体经济的精准支持。财政部数据显示，2023年2月，全国发行地方政府债券合计5761亿元，其中一般债券1919亿元、专项债券3842亿元；2月全国发行新增地方政府债券4419亿元，全国发行再融资债券1342亿元；此外，1-2月，全国发行新增地方政府债券10677亿元，年内政府债券发行前置特点依然明显。公开市场，本周央行公开市场累计进行了11610亿元逆回购操作，当周共有3500亿元逆回购到期，公开市场实现净投放8110亿元，连续五天大额净投放。季末银行间市场资金面总体保持宽松，交易所市场资金利率走高，银行间市场资金面保持平稳。海外方面，短期避险情绪有所降温，但系统性风险仍未完全消除，后期仍需要保持警惕，尤其是银行破产事件引发的信任缺失和信心危机。3月份议息会议加息25bp后，美联储本轮加息已至终点的概率较大，虽然美联储官员仍发表偏鹰派讲话，并继续强调抗击通胀的决心，必要时继续加息，但市场倾向于认为下半年将有2-3次降息，美元指数与美债收益率近期大幅回落，中美利差倒挂情况有所缓和。【交易策略】总体来看，国债期货高位震荡，近期市场债市保持强势。但随着海外市场风险缓和，国债市场避险需求回落。央行降准释放流动性正式生效，货币市场资金面较前期明显转松，但后期总量性政策空间有限，且经济条件逐步好转，虽然1-2月国内工业企业利润降幅扩大，但近期国内经济数据仍处于回升过程中，3月份国内PMI数据仍处于扩张区间，非制造业修复速度较快，国内宽信用效果体现，市场收益率回落空间有限，国债期货突破上方技术压力难度较大，当前依然为高位战略做空以及进行现券风险管理较好的时机。同时仍需密切关注海外系统性风险变化情况。操作上，建议交易性资金等待逢高沽空机会，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。

金融期货板块 国内三大PMI指数连续三个月位于扩张区间，我国经济发展仍在企稳回升之中，虽然1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额降幅明显扩大，但前期国内实体经济数据仍好与市场预期，国内经济延续企稳回升态势。周内央行降准政策正式生效，此次降准释放长期资金超过 6000 亿元，降低金融机构资金成本年化约70亿元，本次降准后预计总量性货币政策空间进一步收窄，年内将更加倚重结构性货币政策工具对实体经济的精准支持。资金面上，央行公开市场连续五天大额净投放，累计实现净投放8110亿元，季末资金利率有所走高，但整体仍保持平稳。海外短期避险情绪有所降温，但系统性风险仍未完全消除，后期仍需要保持警惕，尤其是银行破产事件引发的信任缺失和信心危机。虽然近期美联储官员仍发表偏鹰派讲话，但市场倾向于认为美联储本轮加息已至终点的概率较大，下半年将有2-3次降息，美元指数与美债收益率近期大幅回落。金融期货与期权市场，股指期货：持续的区间震荡走势之下，高抛低吸灵活操作策略不变，且仍以关注弹性较强的IC和IM为主。。国债期货：国债期货突破上方技术压力难度较大，当前依然为高位战略做空以及进行现券风险管理较好的时机。建议交易性资金等待逢高沽空机会，配置型资金于价格高位做好风险管理和久期调整。金融期权：中长期来看，未来走势或为震荡偏强为主，建议构建备兑策略，以增厚利润为主。或者卖出看跌期权策略性抄底。从跨品种来看，当前市场风格中小盘较为强势，建议利用合成标的做空蓝筹、做多中小盘进行跨品种套利。商品期权：当前市场整体风险偏好略有回升，但未来海外衰退预期仍较大，短线市场波动加大。操作上建议还是以防御性策略为主。参与波动率交易投资者，可把握日间、日内Gamma机会。对于单边期货持仓的投资者仍建议利用期权保险策略做好风险管理，同时继续推荐通过备兑方式降低成本增强收益。

股指： 昨日主要指数多数收涨，其中上证50涨幅相对较大，国证2000指数小幅收跌，行业方面，家电与煤炭行业表现相对较强，计算机与通信行业跌幅居前，市场整体成交量较上一交易日本持平，北上资金净流入。隔夜美股三大指数收涨，中概股整体收涨。上周美联储议席会议落地，我们认为美联储加息节奏对于海外市场影响相对复杂，但对于国内市场而言加息节奏放缓对于市场情绪构成利好。上周以人工智能为代表的计算机、通信与传媒行业的虹吸效应明显，交易活跃度达到历史高位，在连续上涨后这种状态较难长期维持，本周热点已经出现扩散，未来前期表现相对较弱的权重类行业或将受益，指数反弹有望延续。 国债： 昨日国债期货集体收跌，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约收平。央行进行2390亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%，与此前持平。因有640亿元7天期逆回购到期，当日实现净投放1750亿元。银存间质押式回购利率多数上涨。DR001报0.8264%，跌25.24个基点；DR007报2.1369%，涨14.36个基点。此次降准于27日落地，结合3月份以来央行在DR007上行至2%以上时加大逆回购操作的表现，季末资金面无忧，预计短期TS强于T。本周重点关注3月PMI数据对于经济回暖的印证。 贵金属： 隔夜黄金震荡走高，伦敦现货黄金上涨至1978美元/盎司附近；现货白银涨至23.87美元/盎司附近。昨日全球最大的SPDR黄金ETF持仓维持在929.47吨；iShares黄金ETF增加0.38吨至443.82吨。美首申失业金人数超预期，显示劳动力市场有放缓迹象，市场再次押注美联储加息放缓，受此影响昨日美元指数走弱，黄金则受益回升。不过，随着银行业事件趋向缓和，防通胀仍是欧美央行首要任务，加息选项仍不能有效排出，因此金价后续推动力并不强，从盘面来看短期可能维系高位震荡走势。 以上个人观点仅供参考，不做为买卖依据，盈亏自负。市场有风险，投资需谨慎。

3月期货市场成交规模环比大增！ 中期协3月31日晚间公布的数据显示，以单边计算，3月全国期货市场（含期权市场）成交量约7.24亿手，成交额约49.90万亿元，同比分别增长9.20％和下降12.33％，环比分别增长33.94％和21.84％。1—3月全国期货市场累计成交量为16.63亿手，累计成交额为120.90万亿元，同比分别增长8.47％和下降6.00％。 今年一季度期市成交规模“先抑后扬” 从各期货交易所成交情况来看，3月上期所成交量约1.96亿手，成交额约14.20万亿元，同比分别增长11.69％和下降8.40％，环比分别增长29.26％和30.19％；上期所子公司上期能源成交量约0.13亿手，成交额约3.20万亿元，同比分别增长13.61％和下降35.99％，环比分别增长45.18％和45.00％；郑商所成交量约3.06亿手，成交额约11.36万亿元，同比分别增长46.14％和23.44％，环比分别增长41.15％和37.17％；大商所成交量约1.94亿手，成交额约9.21万亿元，同比分别下降23.24％和38.00％，环比分别增长30.17％和22.66％；中金所成交量约0.14亿手，成交额11.81万亿元，同比分别下降2.07％和4.30％，环比分别增长4.79％和下降1.21％；广期所成交量约138万手，成交额0.11万亿元，环比分别增长36.88％和增长27.83％。 3月市场持仓量继续增长。数据显示，截至3月末，全国期货市场总持仓量约3917万手，较上月末增长8.10％。其中，上期所月末持仓量约944万手，环比增长1.41％；上期能源月末持仓量约38万手，环比下降1.70％ ；郑商所月末持仓量约1712万手，环比增长15.18％；大商所月末持仓量约1390万手，环比增长5.25％；中金所月末持仓量约138万手，环比增长4.83％；广期所月末持仓量约11万手，环比增长44.99％。 从今年第一季度来看，方正中期期货研究院院长王骏在接受期货日报记者采访时表示，我国期市呈现“先抑后扬”式的成交规模变化。具体包括四方面原因： 一是今年1—3月中国期货期权市场经历了春节假期和正常化的过程，1月份交易日仅有17个，2月份交易日为20个，3月份交易日为23个，导致市场交易规模在3月恢复正常。 二是从今年商品市场八大板块成交数据来看，成交量指标涨幅最大三个板块是贵金属、能源、软商品板块，分别增长41％、37％、31％；成交额指标上增幅最大三个板块是贵金属、软商品、钢铁建材板块，分别增长29％、9％、2％。 三是今年一季度金融期货板块成交量同比增长15％，成交额增长11％，持仓量同比增长19％；其中2年期国债和5年期国债期货同比大幅增长是主要推动力。 四是我国商品期权市场今年一季度成交量累计达到15724万张，同比增长107％且成交额达到1040亿，同比增加23％；3月底总持仓量557多万张，同比增加58％左右。 王骏预计，4月份我国期货期权市场成交规模将继续保持增长态势拉开今年第二季度市场的序幕，预测4月份成交量和成交额将环比保持增长态势，同比继续回升。 3月商品市场中贵金属表现强势，沪镍、菜油一季度跌超20％ 从3月商品走势来看，3月期货市场整体弱势运行，贵金属板块相对强势，油脂油料板块跌幅较大。 “上月贵金属表现相对较强，其中短期内上涨是因为欧美银行连续出现流动性风险事件，市场避险情绪快速升温，同时‘救市’又快速向市场注入大量流动性；从中期看，加息的边际影响在逐步减弱，叠加美四季度实际GDP低于预期，贵金属价格获得提振。”国都期货研究所总监罗玉告诉记者，此外软商品板块的白糖表现突出，价格触及五年新高，国际（印度、泰国、欧盟）和国内均出现减产，供应偏紧以及加工利润倒挂对国内糖价形成了支撑，糖厂惜售和下游对高价的抵触仍在博弈中。 3月份，能源化工板块中原油表现较弱，油脂油料板块下跌明显。罗玉认为，受宏观层面避险情绪的影响，原油价格在3月出现了较为明显的调整，此外居高不下的通胀和对全球经济增长的担忧，也拖累了原油价格的走势；油脂油料价格则因受原油价格拖累和国内到港大增但需求不及预期，而出现明显回落。 从今年整个一季度来看，王骏告诉记者，期货市场走势整体分化。具体从品种涨跌幅来看，郑糖、PTA、黄金涨幅居前，分别上涨11％、8.6％、7.4％；沪镍、菜油、纸浆等跌幅居前，分别下跌25.1％、20.2％、18.4％。股指方面，一季度四大指数全线收涨，中小盘更为强势，上证50涨0.6％，沪深300涨4.2％，中证500涨7.4％，中证1000涨9.3％。一季度国债期货3个品种则全线小幅收红。10年期涨0.2％、5年期涨0.1％、2年期涨0.01％。 谈及接下来影响市场行情的因素，申万期货研究所所长助理汪洋认为主要包括三个方面：一是全球宏观银行系统风险所带来的金融市场冲击，以及“衰退担忧”和”加息尾声”的影响；二是国内经济复苏指数据情况的改善情况，以及两会之后，稳增长、促就业、抓民营经济的政策引导；三是各期货品种本身的产业特点，如能化的检修进度、黑色的去库速度、有色的终端开工等情况。 展望4月，在罗玉看来，欧美银行业危机的根源尚未解决，而“救市”释放的流动性或使美联储陷入两难局面，风险事件及其后续发展，短期内仍会对大宗商品走势产生影响，预计贵金属大概率高位震荡。基本面上，建议继续关注中国经济二季度的复苏情况，是否能在需求端上对大宗商品形成支撑。此外原油方面可继续关注OPEC+的产量政策和伊拉克供应受限情况的发展。 “4月，建议投资者警惕各期货品种整体走弱风险，持续关注PTA、白糖、黄金等市场强势品种对市场的影响，套利方面建议关注短纤与PTA价差、钢厂利润、淀粉与玉米价差的长期做多机会。”汪洋说。

期债：周四央行开展2390亿元7天逆回购，扣除当日到期640亿元逆回购，实际净投放1750亿元，资金面有所收紧。早盘国债期货窄幅波动，中午总理讲话提到主要经济指标不断向好，令市场对月底PMI数据充满期待，期债跳水三主力TS2306、TF2306和T2306分别收跌0.00%、0.02%、0.06%。从近期期货表现看，盘面更多受消息和情绪扰动。海外方面，3月美联储如期加息25BP符合市场预期，决议声明删除了“持续加息适宜”，改为“一些额外的政策紧缩可能是适当的”，被解读为鸽派论调，“点阵图”仍维持今年底利率预期在5.1%不变。尽管美联储并未释放超预期收紧信号，但市场对于美欧银行业担忧并没有减弱。美国方面，银行业的风险或正通过MBS向实体传导，而欧洲方面，德意志和巴克莱银行正逐渐成为市场焦点。目前海外风险难言消退，后期关注信用收缩风险向实体传导，外部风偏回落对于国内债市有一定支持作用。国内方面，周初降准资金到位，但考虑季末银行资金需求提升，跨月资金面宽松力度有限。仅供参考

前期回顾：境外资产方面，美元指数下行，黄金走强，美债利率下行，美国三大股指震。境内资产方面，中国国债利率、人民币汇率及A股均为震荡走势。 ■ 本期主题：海外方面，境外市场的交易重点将回归到我们此前定调的中期主线——即交易定价将反映美国经济浅衰退以及美联储加息周期的步入尾声，市场进行宽松交易。国内方面，尽管受两会增长目标和海外风险事件影响，短期市场下修了经济增长预期，不过二季度国内经济延续修复，有利于稳定住风险偏好水平。 ■ 市场前瞻及策略：1.美股：面临货币政策转向的有利局面，以及企业盈利增速放缓的不利局面，预计美股中期将继续维持区间震荡。2.美债：“衰退+流动性转向”的宏观场景下，美债长端利率预计将维持下行趋势。3.黄金：易上难下。4.汇率：美元指数偏弱震荡；人民币偏强震荡。5.国内固收：受到经济基本面中性偏利空、银行间流动性中性，信贷扩张中性的影响，预计二季度10年期国债利率震荡为主，在经济阶段性表现偏好时可能会震荡偏上行，运行区间预计在2.85-3.0%。6.国内权益：A股当前既没有估值压力，也没有政策压力和流动性压力，核心的锚是经济预期；预计在海外衰退的背景下，宏观经济仍将温和复苏，A股大盘也将震荡上行。结构上，各个板块的景气度都将有所好转，各板块轮动上涨的概率较大。科技板块仍是重要主线，结构性关注医药消费板块，央企重组主题也值得关注。

　今天白天，市场交投情绪相对平淡，美元指数小幅上扬，10年国债收益率窄幅波动，贵金属横向震荡整理，但金银有所分化，伦敦银跌幅相对更大，注意风险防范。 数据方面，美国当周初请失业金人数上升超市场预期，但仍处于相对低水平区间，续请失业金人数业小幅增加，指向就业市场边际降温，但还没有迹象表明美联储所希望看到的银行危机带来信贷紧缩，并传到到实体经济对需求起到抑制作用。另外，尽管昨日晚间美联储官员们再放鹰派信号，强调抗通胀的目标不变、银行体系具有稳定性，市场对5月加息25bp的预期较前日提高至56.4%，但由于通胀预期走高，带来实际收益率的下降和美元的疲软，仍推动了贵金属的上涨。目前来看，银行危机暂时告一段落，市场对金融风险的计价也已反应到贵金属价格上，短期内需要关注美国经济数据，尤其是今晚的PCE指标，如果指向美国经济具有具有韧性，则未来小幅加息的可能性会持续增加，或将压制贵金属的涨势。 从技术面看，美元仍处于下行通道，受到5日均线的压制，贵金属震荡为主。伦敦金多空力量仍在1955-1990区间内拉锯；伦敦银多头暂时转弱，在24关口遇阻回调。沪金站回5日均线之上，呈偏强震荡，上方关注前高444.3附近，沪银多头攻破5300关口，走势偏强，上方关注前高5364附近。套利方面，如果宏观基本面没发生重大变化，仍可逢高做空金银比。以上个人观点仅供参考

【市场表现】 国债期货震荡偏弱多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约收平。银行间主要利率债收益率普遍小幅上行，截至发稿，10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行0.9bp，10年期国债活跃券“23附息国债04”收益率上行0.7bp，5年期国开活跃券“23国开03”收益率上行1.25bp，3年期国开活跃券“21国开03”收益率持平上日中债估值。 【资金面】 公开市场方面，央行开展2390亿元逆回购，当日有640亿元逆回购到期，净投放1750亿元。资金面，临近季末银行间市场资金面供需结构性矛盾愈发突出，周四隔夜资金供给依旧泛滥，隔夜回购加权利率跌破0.8%续创1月上旬以来新低。不过跨季需求更趋旺盛，尤其是非银机构因流动性分层承压明显，七天回购加权利率因此继续水涨船高，续升逾15bp至2.29%附近，创2月末来新高。交易所主要回购利率走高，GC001、GC002、GC003、GC004利率收盘均超5%，R-001、R-002、R-003和R-004利率收盘均在5%左右。 【操作建议】 季末银行间资金面结构性矛盾突出，跨季资金价格走高，但跨月后预期将会回落影响偏短期，短期关注今日将发布的PMI数据，对10年期国债利率影响更大的定价因素仍是3月底4月初公布的基本面数据，如果PMI数据显示经济复苏未超预期，那么期债短期或难摆脱震荡格局。建议单边策略短期维持中性，空头套保投资者关注基差收敛后建仓机会。 （本文发布的数据、信息、文章，仅供交流和参考，不对您构成任何投资建议，据此操作风险自担，盈亏自负。）

宏观产经 　　证监会：证监会发布修订后的《期货交易所管理办法》。此次修订主要涉及以下几方面内容：一是坚持党对期货交易所的领导，进一步增强期货交易所党组织建设要求。二是落实《期货和衍生品法》要求，健全和完善相关制度规定。三是优化期货交易所内部治理，完善组织架构和运行机制。四是强化期货交易所风险管理责任，维护市场安全。五是压实期货交易所责任，促进期货市场健康发展。 　　财联社：美国2月核心PCE物价指数环比增长0.3%，预估为0.4%，前值为0.6%。美国2年期国债收益率跌至4.089%，2年期与10年期国债收益率曲线倒挂幅度收窄至57个基点。 　　国家统计局：3月份，制造业采购经理指数(pmi)为51.9%，比上月下降0.7个百分点，高于临界点，制造业保持扩张态势。从企业规模看，大、中、小型企业PMI分别为53.6%、50.3%和50.4%，低于上月0.1、1.7和0.8个百分点，均高于临界点。 　晚间关注 　　00:00 USDA公布种植意向报告及季度库存报告

彭博市场策略师Ye Xie撰文表示，瑞信明星分析师、前纽约联储和美国财政部官员Zoltan Pozsar对美元影响力减弱的警告成真。 本周，中国接连宣布了一些突破性的协议，以进一步推动人民币国际化。这跟货币市场专家Zoltan在警告美元在世界金融体系中的中心地位正在慢慢被削弱时所提到的想法不谋而合。 本周在中国发生的事情很容易被市场忽视，但这些事情很可能在未来的历史书中写下浓墨重彩的一笔。 周三，交通银行控股巴西BBM银行成为首家签约成为CIPS直接参与者的拉美银行。CIPS是美国主导的全球支付系统SWIFT的一个中国替代方案。此外，中国和巴西还同意以本币结算贸易。 本周早些时候，沙特阿美获准收购中国炼油巨头之一荣盛石化的部分股权，这是该公司有史以来规模最大的一笔海外收购，目的是扩大其在全球最大能源进口国——中国的业务。 一天后，中国海洋石油总公司和法国道达尔能源通过上海石油天然气交易中心完成了中国首笔以人民币结算的液化天然气交易。 中国三大好消息对美国来说无疑是坏消息。Zoltan此前曾警告称，我们可能正在见证石油美元的黄昏和“石油人民币”的黎明，现在他的警告成真了。 他在去年12月的一篇文章中特别提到了由巴西、俄罗斯、印度、中国和南非组成的金砖五国： “中国正在积极书写一套新的规则，重新进行‘大博弈’，用‘一带一路’倡议、金砖国家+、上海合作组织等新机构创造新型全球化。金砖国家最一致的一件事是快速增长的双边贸易以及去美元化，金砖国家内部贸易去美元化的努力，以及金砖国家+内部贸易去美元化的速度将会加快。” Zoltan还表示： “不要告诉我这不会威胁到美元的霸权地位，也不会伤害到（美元）‘过分的特权’。美元和美国国债可能将面临以前从未遇到过的问题，即需求减少而非增加，并且还将面临更多的竞争。” 目前，人民币在全球体系中的市场份额仍然很小，但方向是明确的。正如Kekselias公司的Victor Xing所说： “当前地缘政治发展的关键特征是基于意识形态，而非经济考量。因此，局势恐怕更难缓和，这意味着中断和脱钩有可能在更长的一段时间内持续下去。”

自从进入期货投资领域，我先后看过不少与投资相关的书籍。当回忆起那些吸引我进入市场、帮我树立起交易理念、形成交易系统的书籍时发现，理论类的书籍基本都是从国外译著过来的，或是以译著为基础加工而成的，内容大同小异。实际操作类的书籍，也无外乎先是进场获利，然后受伤甚至爆仓，最后经过总结休整，重新上路的经历，唯有利奥·梅拉梅德的《逃向期货》一书，给我留下了与众不同的记忆与启发。 《逃向期货》是一本所有准备了解金融期货和金融创新的人，必须阅读的经典之作。对于期货，利奥·梅拉梅德“执迷不悔”。对于期货的未来，利奥·梅拉梅德一样执着：“这个行业总是会有人加入、有人离开，可是载着我们的希望之船始终会继续前行。” 利奥·梅拉梅德出生于波兰的别列斯多克，在第二次世界大战期间，随父母辗转到了美国。他本是一名专业的律师，后来进入金融交易市场。1972年，他作为芝加哥商业交易所（CME）董事会主席，开创了外汇期货产品，并创建了全球第一个金融期货市场——国际货币市场。之后，不断推出金融衍生工具，包括1976年的国债期货、1981年的离岸美元期货及1982年的股指期货，并于1987年建立全球第一个电子期货交易系统Globex，由此成为该系统的奠基人。先后获得美国德保罗大学人文学荣誉博士学位、芝加哥洛约拉大学人文学博士学位、伊利诺伊大学文学博士学位，他还是中国人民大学的名誉教授。 在利奥·梅拉梅德的回忆录《逃向期货》中，第二部分的标题是市场之美。当时并没有给我留下太深的印象，而经历十多年的市场洗礼后，回头再看其书，发现市场不仅有风云变幻、电闪雷鸣与惊心动魄，也有其美之处。一个交易者若能从内心体会到市场的美好之处，并乐在其中，其交易可能是另一重境界。 当我们根据自己的交易系统入场并建立多单后，市场连续收出长短不一的阳线时，那一根根红红的K线，是不是很像一个个琴键，正奏出有力的节奏，催人奋进，给人鼓舞呢？中间穿插着几根绿色的阴线也无伤大雅，让强劲的节奏有了抑扬顿挫之感，使一首明快的交易进行曲显得更丰富、更完整了。 当我们以长线的套利单入场以后，某个夜晚的突发状况，让“黑天鹅”飞上了天。市场大面积跌停时，我们既不需要急于止损，也不担心突然的爆仓，账户里只是略亏甚或微盈时，我们仿佛走在路上突遇一场大雨，却不慌不忙地拿出雨伞，在雨中吹着口哨，神情轻松地走向回家的方向，这情景还要多美？当我们面对电脑，不管行情出现多大波动，只要不符合交易系统的条件，我们都能够心如止水，不手痒、不冲动时，不又是一种难得的静美吗？

【期市日评0331】贵金属 资讯 1. 美国四季度实际GDP年化季环比增长终值为2.6%，略低于预期和前值2.7%。三季度实际GDP年化季环比上修为3.2％。2022全年，美国实际GDP年率增长终读数据仍为2.1%，2021年为5.9％。四季度核心PCE再度上修，终值为4.4%，高于市场预期的4.3%。 2. 美国劳工部公布，截至3月25日的上周，首次申请失业救济人数为19.8万，经济学家预期为19.6万，此前一周为19.1万，这是三周内首次申请人数回升。 3. 美国总统拜登提议，恢复对资产在1000亿美元至2500亿美元之间的银行的一些监管要求，包括流动性要求、加强压力测试和所谓的“生前遗嘱”，以显示银行如果倒闭将会发生什么。 4. 美联储官员在最新讲话中继续强调降低通胀的必要性。周四共有三位美联储高级官员发言，他们的立场与上周美联储主席鲍威尔表态相呼应，即：虽然银行业面临压力，但政策制定者不会因此不顾恢复价格稳定的责任。 贵金属 美联储3月加息25个基点至4.75%-5%符合市场预期，点阵图显示2023年终点利率维持5.1%，说明美联储5月或加息25个基点，且美联储主席鲍威尔表示2023年不会降息；圣路易斯联储主席布拉德认为利率工具用来对抗通胀而不是解决银行压力，预期利率终值由12月5.375%提升至5.625%。但是市场预期美联储将比其自身预期更早停止加息甚至开启降息，且2023年可能会有多达两次降息。以上说明美联储2023年加息终点利率或已确定（即长短端利率高位均已确定），后续将转向交易美联储保持高位利率多长时间，而且只要保持高位利率，突发性风险事件和经济出现衰退（大概率硬着陆）会帮助降低通胀。 美联储和英国、加拿大、日本、欧洲央行及瑞士央行宣布，通过常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，从本周一起，将操作频率从每周一次增加到每天一次，持续到至少4月底；美联储推出银行定期融资计划（BTFP），以向抵押美国国债、机构债务、抵押贷款支持证券 (MBS) 和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款；美国第一公民银行收购硅谷银行，叠加美国政府考虑扩大美联储在硅谷银行倒闭后推出的紧急贷款工具BTFP，美国银行业危机暂时缓解。 欧洲央行3月加息50个基点至3.5%符合预期，但未对5月加息提供指引；欧洲央行行长拉加德表示金融市场稳定与物价稳定同等重要，若出现流动性危机，将随时准备设计新工具提供流动性支持；西班牙3月消费者物价指数CPI同增3.1%低于预期3.7%且显著低于前值6%，德国3月消费者物价指数CPI同增7.8%高于预期7.5%但低于前值9.3%，使市场预期欧洲央行5月或放缓加息25个基点。 英国央行3月加息25个基点至4.25%符合预期，评估认为英国的银行体系仍具有充足的资本和韧性来吸收冲击，且若存在更持久的通胀压力则将继续收紧货币政策，使货币市场预期英国央行加息终点利率为4.6%左右。 因此，预计贵金属价格或宽幅震荡偏强，关注伦敦金1965-1975附近支撑位及1985-2070附近压力位，沪金430-440附近支撑位及445-455附近压力位，伦敦银22.5-23.5附近支撑位及24.5-26.5附近压力位，沪银5100-5250附近支撑位及5450-5600附近压力位，建议投资者短线轻仓逢低试多主力合约。 宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。期货的路很长、很远，需要我们不断的学习和总结才会有所收获，成功没有偶然，机会也是留给有准备的人，一个擅长中短结合波段套利的掌舵手在这里，以后的期货道路，无论行情如何，我都会和你们一路同行。 风险提示：在这里本人声明一下，本文所有提到的任何一些观点仅代表个人的一个意见，并且以及所涉及到的标的不作任何的一个推荐，并且据此买卖和买卖点，风险自负。 ​

贵金属资讯：1. 美国联邦存款保险银行有230亿美元缺口，考虑要求大银行提供更多资金帮忙“补漏”，首当其冲的就是摩根大通、美国银行和富国银行等大银行，这意味着这些银行每家将分摊可能高达数十亿美元；2. 美联储金融监管副主席巴尔称，发生硅谷银行这样的银行倒闭时，显然银行的管理无方，监管者失察，我们的监管系统失灵。出席周三听证会的监管方官员对上调25万美元的存款保险上限持开放态度，但表示需要国会行动。3. 欧洲央行首席经济学家近日表示，当银行危机消散后，央行将再次开启加息。欧洲央行不需要在保护金融稳定和控制通胀之间做出取舍。4. 出口走弱叠加房地产危机，越南经济今年增长预期仅为去年的一半。今年前三个月，越南GDP同比增长3.32%，低于上一季度的5.92%，同时低于市场预期的4.8%。越南GDP增速放缓，主要是由于消费者需求减少，3月份海外销售同比萎缩14.8%，本季度出口下滑11.9%。贵金属：美联储3月加息25个基点至4.75%-5%符合市场预期，点阵图显示2023年终点利率维持5.1%，说明美联储5月或加息25个基点，且美联储主席鲍威尔表示2023年不会降息；圣路易斯联储主席布拉德认为利率工具用来对抗通胀而不是解决银行压力，预期利率终值由12月5.375%提升至5.625%。但是市场预期美联储将比其自身预期更早停止加息甚至开启降息，且2023年可能会有多达两次降息。以上说明美联储2023年加息终点利率或已确定（即长短端利率高位均已确定），后续将转向交易美联储保持高位利率多长时间，而且只要保持高位利率，突发性风险事件和经济出现衰退（大概率硬着陆）会帮助降低通胀。美联储和英国、加拿大、日本、欧洲央行及瑞士央行宣布，通过常设美元流动性互换协议，增加流动性供应，从本周一起，将操作频率从每周一次增加到每天一次，持续到至少4月底；美联储推出银行定期融资计划（BTFP），以向抵押美国国债、机构债务、抵押贷款支持证券 (MBS) 和其他合格资产的银行提供最长一年的贷款；美国第一公民银行收购硅谷银行，叠加美国政府考虑扩大美联储在硅谷银行倒闭后推出的紧急贷款工具BTFP，美国银行业危机暂时缓解。欧洲央行3月加息50个基点符合预期，但未对5月加息提供指引；欧洲央行行长拉加德表示金融市场稳定与物价稳定同等重要，若出现流动性危机，将随时准备设计新工具提供流动性支持；欧洲央行官员表示银行危机缓解后将继续加息，使市场预期欧洲央行5月或加息25个基点。英国央行3月加息25个基点至4.25%符合预期，评估认为英国的银行体系仍具有充足的资本和韧性来吸收冲击，且若存在更持久的通胀压力则将继续收紧货币政策，使货币市场预期英国央行加息终点利率为4.6%左右。因此，预计贵金属价格或宽幅震荡偏弱，关注伦敦金1935-1960附近支撑位及1980-2070附近压力位，沪金420-430附近支撑位及445-455附近压力位，伦敦银21-22附近支撑位及24-25附近压力位，沪银4750-5000附近支撑位及5300-5500附近压力位，建议投资者短线轻仓逢高试空主力合约。

昨日国债期货高位震荡小幅收跌，其中国债期货10年期主力下跌0.06%；5年期主力下跌0.02%， 2年期主力基本收平，现券市场国债活跃券收益率变动不大。【重要资讯】基本面上，周内国家统计局数据显示，1-2月全国规模以上工业企业实现利润总额8872.1亿元，同比下降22.9%，降幅明显扩大。但前期国内实体经济数据仍好与市场预期， 1-2月份工业、投资、消费等各项实体经济数据多好于市场预期，国内经济延续企稳回升态势，央行金融统计数据也继续好于预期，国内宽信用效果逐步体现。政策方面，本周央行降准政策正式生效，此次降准释放长期资金超过 6000 亿元，本次降准后预计总量性货币政策空间进一步收窄。财政部数据显示，2023年2月，全国发行地方政府债券合计5761亿元，其中一般债券1919亿元、专项债券3842亿元；2月全国发行新增地方政府债券4419亿元，全国发行再融资债券1342亿元；此外，1-2月，全国发行新增地方政府债券10677亿元。公开市场，周四央行以利率招标方式开展了2390亿元7天期逆回购操作，中标利率2.0%。当日有640亿元逆回购到期，因此单日净投放1750亿元。季末银行间市场资金面保持宽松，交易所市场资金利率走高。海外方面，短期避险情绪有所降温，但系统性风险仍未完全消除，后期仍需要保持警惕，尤其是银行破产事件引发的信任缺失和信心危机。美联储本轮加息已至终点的概率较大，美元指数与美债收益率近期大幅回落，中美利差倒挂情况有所缓和。一级市场，进出口行3个月、3年、5年、10年期金融债中标收益率分别为1.81%、2.6172%、2.8302%、3.033%，全场倍数分别为4.86、5.0、4.17、3.01; 国开行3年、10年、20年期金融债中标收益率分别为2.7107%、2.9903%、3.2354%，全场倍数分别为3.43、2.33、4.88，中标收益率低于中债估值。以上分享仅供参考，不作任何买卖依据。

国债期货 周四期债主力合约维持窄幅震荡小幅下行0.06%，DR007小幅上行至2.29%。当前经济复苏的大趋势已基本确定，今日将公布PMI数据，重点关注3月制造业PMI的强度。海外方面，海外银行业风波逐渐平息后，避险情绪有所降温。 周四央行在公开市场实现净投放1750亿元，本周央行继续显著净投放流动性，表明对跨季资金面的呵护意图，DR001已回落至0.75%附近，创下两个月以来低点，预计资金面平稳跨季无虞，后续资金利率延续宽幅震荡。从技术面上看，当前10年期国债收益率在2.86%附近，预计短期内收益率或将在2.86%左右维持震荡，或稳中有降。操作上，预计短期期债主力合约以窄幅震荡为主，利率仍处于下行的通道，建议投资者持券观望。 宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来。期货的路很长、很远，需要我们不断的学习和总结才会有所收获，成功没有偶然，机会也是留给有准备的人，一个擅长中短结合波段套利的掌舵手在这里，以后的期货道路，无论行情如何，我都会和你们一路同行。 风险提示：在这里本人声明一下，本文所有提到的任何一些观点仅代表个人的一个意见，并且以及所涉及到的标的不作任何的一个推荐，并且据此买卖和买卖点，风险自负。 ​