【数据分析】供需两端加速修复，经济景气度显著回升

事件：

3月31日，国家统计局公布数据，3月份制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.8%、53.0%及52.7%，较上月分别回升1.7/1.6/1.8个百分点。

观点：

一、3月制造业PMI回升超市场预期。中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为50.8%、53.0%，分比2024年2月回升1.7、1.6个百分点。春节过后企业加快复工复产，市场景气度明显提升。今年3月制造业PMI环比2月上升1.7个百分点，超出季节性变化范围，且去年10月以来首次超出荣枯线，显示制造业景气度明显提升。

从结构上来看，供给端景气度较好，需求修复较为明显。需求端，新订单指数升至 53.0%，首次跃升至扩张区间并超过生产指数。节能减排、提升效率等技术改造升级对制造业需求有所拉动。出口订单表现较强，3月份美国、日本制造业PMI初值分别为52.5%、48.2%，较前值有所回升，显示出海外制造业补库需求逐步增强。两项指数相对分化，意味着价格环境仍有待改善。供给端，3月生产指数升至 52.2%，亦呈现较好修复趋势。若供需缺口的改善能持续，将有助于缓解当前经济有效需求不足且局部产能过剩问题。

二、价格逐步改善。本月制造业PMI出厂价指数为 47.4%，仍处于收缩区间，购进价指数为50.5%，整体呈现购进价扩张但出厂价收缩。出厂价相对低迷表示当前市场需求仍然偏弱。国际金属以及原油价格在美元回落后贸易恢复的影响下有所走升，然国内地产仍相对低迷，因而需求带动价格回升的效力相对有限。价格因素具有粘性特点，随着资本市场改革、设备更新等政策开始见效，后续出厂价企稳回升仍可期待。

三、采购量显著反弹，库存周期拐点未现。值得关注的是，3月制造业 PMI采购量指数升至 52.7%，但原材料库存和产成品库存指数都在持续收缩，反映库存回落周期已经见底但补库存尚未启动，仍需关注工业价格同比转正之后企业盈利预期的进一步修复。

四、非制造业指数显著回升。3月非制造业指数录得53.0%，相较于2月份显著上升1.6个百分点，持续高于荣枯线。从行业结构来看，受金三银四旺季及开年后基建工程陆续开工因素影响，建筑业商务活动扩张加快，服务业稳步回升，整体服务业景气度较优。

总的来看，3月PMI与受季节性、政策预期以及外需修复三重因素推动，结束了连续五个月的收缩，重回扩张区间。制造业供需两端景气度均有所改善，需求端修复更加明显。库存周期出现见底信号，尚未在存量上体现回升趋势，后续仍需关注企业盈利预期改善对库存增量的带动。两会过后，政策快速部署落地，超长期国债以及新一轮设备更新政策启动，有望持续带动国内需求修复，预计后续制造业PMI持续回升仍有空间。

相关图表：

图 1 制造业PMI

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 2非制造业PMI

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 3制造业PMI分项

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 4供需两端修复

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 5外贸需求回暖（出口新订单）

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 6价格指数低位震荡

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

图 7服务、建筑以及商务活动景气超季节性表现

资料来源：Wind，瑞达期货研究所

作者

研究员：

许方莉  期货从业资格号F3073708  

期货投资咨询从业证书号Z0017638

助理研究员：

廖宏斌  期货从业资格号F3082507

王世霖  期货从业资格号F03118150

曾奕蓉  期货从业资格号F03105260

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