【事件分析】金价拔地而起，后市如何演绎

摘要：

美国就业数据初显疲软，进而带动通胀水平回落，市场普遍认为美国经济已出现放缓迹象。但多项数据指标均离美联储目标保有一定距离且处于历史低位，因此，即便美联储为预防过晚降息对经济造成危害并于6月执行首次降息，为确保通胀不再反复，整体降息空间在年内或相对有限。

除降息空间外，美联储资产负债表中超额准备金水平距美联储目标或仍有一定距离，同时逆回购协议同样保有一定的下行空间，二季度前缩表进程或将持续，整体或给予美债需求端一定压力。

从历史数据来看，黄金价格与全球广义货币总量走势趋同，在年内中国货币政策大概率将持续发力的情况下，全球广义货币总量或持续增长。总的来看，黄金价格在二季度初或受制于美债收益率回升的影响于高位震荡，而在三季度海外央行开启降息周期以及全球广义货币总量上涨等多重因素的影响下或将再次开启新一轮上涨趋势。

正文：

就业市场初显疲软，通胀顽固符合预期

作为美联储两大目标的就业以及通胀数据于3月皆迎来了更新，首当其冲的非农就业数据显示2月新增就业人口增加27.5万人，高于预期的20万人，然而1月前值由35.3万人大幅下修至22.9万人也有助于进一步拉低一季度平均数。细分行业来看，服务业仍为新增就业人数的主力推手，私人服务部门新增20.4万人，较前值15.3万人再次上升。即便如此，失业率在2月上升至3.9%，同时被动失业人数的上升及主动失业人数的下降更是提振了市场对美国经济走弱的预期。2月薪资增速录得0.1%也同样超预期回落，叠加职位空缺数与失业人数比例由1.45收窄至1.37，多项数据均反映劳动力缺口正逐步得到填充。

图1美国失业率上调但仍处于历史低位

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

图2劳动力缺口缩小带动薪资增速放缓

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

然而后继公布的通胀数据却再次给市场泼了一盆冷水，2月CPI同比增长3.2%，高于预期及前值的3.1%，而核心CPI同比增幅虽小幅低于前值但仍录得高于预期的3.7%水平。商品价格在前期回落后企稳，本月有所小幅回升，而非商品价格指数增速则有所放缓，其中住房价格增速便持续回落，而服务业相关价格指数增速则显著放缓，侧面反映薪资增速回落或已逐步带动相关劳动力成本下降。

图3租金价格及劳动力成本下降带动核心通胀回落

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

1、利率定价相对充分，助推美国国债上涨

从上述数据来看，市场普遍认为美国经济已出现放缓迹象。其中劳动力数据所体现的再平衡趋势愈加明显，这固然也将帮助降低后期受到收入增长所得到支撑的整体消费水平。从历史数据来看，反映劳动力缺口的职位空缺数与失业人数比例处于70%附近的历史百分位，虽较疫情前正常水平差距显著缩小但仍处于相对高位，叠加后继数据仍有反弹的可能性，当前仍不容太过乐观。除此之外，即便失业率数据已朝美联储目标靠近，4.2%的目标水平对比历史数据来看仍相对较低，未来美国薪资增速放缓以及消费走弱过程在软着陆可能性大幅增加的情况下或较为漫长；因此，即便美联储为预防过晚降息对经济造成危害并于6月执行首次降息，为确保通胀不再反复，整体降息空间在年内或相对有限。

尽管如此，当前市场对美联储年内降息预期空间为75个基点，较年初已有所下调，由此可见市场已相对达成年内经济软着陆以及降息空间缩减的共识。而除降息空间外，就缩表进程何时结束而言，先前美联储纪要中提及缩表速度放缓与否将取决于超额准备金是否回落至联储满意的水平。在2023年，美联储资产负债表中超额准备金水平不降反升，较疫情前水平仍有较大差距，同时逆回购协议同样保有一定的下行空间，二季度前缩表进程或将持续，整体或给予美债需求端一定压力，后继长端美债价格或难以在短期内走出明显的上涨趋势，美债收益率的回升在二季度前或持续给予贵金属价格一定压力。

图4劳动力缺口仍处于历史高位水平

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

图5市场或已对年内降息空间达成相对共识

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

图6超额准备金或距离美联储目标仍有一定距离

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

2、货币增发脚步不止，上涨趋势难言就止

自疫情爆发后，以美联储为首的西方央行再次开启了大规模QE以确保市场流动性及经济稳定，而全球广义货币总量在这期间受货币政策的影响同样显著上涨。在后继海外国家受到高通胀水平困扰致使各国央行接连转向紧缩货币政策后整体M2总量迎来了短暂的回落，但后继中国再次开启逆周期货币政策的情况下，整体M2总量在23年再次上涨。从历史数据来看，黄金价格与广义货币总量息息相关，尤其在近代量化宽松政策规模愈加庞大的情况下，作为黄金最为原始的货币属性在每次宽松政策实行时便显得尤为突出。

往后看，在年内中国货币政策大概率将持续发力的情况下，全球广义货币总量或持续增长，同时，当前海外央行虽持续执行缩表计划，但在通胀水平逐渐走向正常化的情况下，年内不乏对放缓缩表进程的呼声。在二季度过后，全球广义货币总量在海外央行缩表进程放缓叠加中国货币及财政政策同时发力的情况下或持续攀升。总的来看，黄金价格在二季度初或受制于美债收益率回升的影响于高位震荡，而在三季度海外央行开启降息周期以及全球广义货币总量上涨等多重因素的影响下或将再次开启新一轮上涨趋势。

图7全球主要经济体M2走势

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

图8发达国家M2走势与黄金价格趋同

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

图9全球广义货币总量持续上涨或将助推黄金上涨

数据来源：Wind, 瑞达期货研究院

研究员：

许方莉  期货从业资格号F3073708

  期货投资咨询从业证书号Z0017638

助理研究员：

廖宏斌  期货从业资格号F3082507

王世霖  期货从业资格号F03118150

曾奕蓉  期货从业资格号F03105260

免责声明

本报告中的信息均来源于公开可获得资料，瑞达期货股份有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为瑞达期货股份有限公司研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。