市场高估了花生食用需求，花生期货的价格中枢或会逐步下移？

摘要：整体上，花生期货的价格中枢会逐步下移，未来半年01合约的价格波动区间将在9000至10500之间。10-11合约的走弱已经相当反映了渠道贸易库存的调节能力，未来极端的价差很难长期维持。

在讨论新年度的花生价格时，我们主要关注以下几个主要因素：新季作物的种植面积、苏丹等东非国家的进口情况以及全球油籽的定价情况。

在考虑种植结构调整时，数据显示，全国的种植面积总量整体呈现同比扩大的趋势，较去年同期增加约8%左右，但仍然比2021-2022年度减少了约11%左右。

从种植面积的结构比较来看，在各地区之间存在明显差异。吉林省扩大了种植面积的积极性，预计同比增加20%-30%。但需要注意的是，吉林省此前的种植基数偏低。与此相反，河南省的春花生种植面积减少得最为显著。种植面积的改变主要受种植利润的驱动。今年，河南省小麦的种植利润较花生高出50%以上，并且小麦的投入成本相对较低。因此，在春花生的传统产地南阳和驻马店等地，基本看不到花生的种植情况。辽宁省和吉林省因为具有较高的花生单产优势，相对于玉米和小麦来说，花生的种植利润具有一定优势。因此，这些地区的花生种植面积仍在继续扩大。

在去年极度减产的年份，花生价格上涨的最大涨幅仅为35%。2022-2023年度花生的现货均价为10.3元/公斤，相比于21-22年度同期的8.35元/公斤，价格上涨了23%。尽管产量的减少约为20%，已经在我国农产品种植历史上属于极端事件，但涨幅并不如预期，这可能会抑制我国花生种植的自主性意愿。

在减产年份中，花生价格上涨的弹性不足的主要原因是下游的花生油价格受到海外定价的植物油的显著制约。比如，大宗花生油的定价很难超过18000元/吨，而花生粕的价格为4200元/吨。根据这些数据，可以推导出花生油压榨工厂为了确保压榨利润，很难以高于10100元/吨的价格采购油料花生（这里仅考虑现金成本，按照45%的出油率和53%的出粕率计算，以及300元/吨的压榨费用）。

目前市场对于花生种植面积扩大和定价的因素已经有充分反映。接下来的主要关注点是进口的节奏以及夏季生长期的天气情况，但我们目前还没有高频跟踪这两个因素的方式。

今年以来，苏丹和塞内加尔这两个中国主要进口花生的国家发生了严重的内部武装冲突和骚乱。这两个国家每年向全球出口85-100万吨的花生，约占全球花生出口量的20%左右。苏丹的武装冲突始于2023年3月，目前还没有和平解决的迹象。然而，根据出口数据，这一冲突暂时还没有明显影响到农产品出口。

最近一段时间，苏丹花生的价格基本上锚定在中国的价格上。2023年1至5月，我国累计进口花生（包括进口花生油折算的花生果）达到115万吨，比去年同期增加了60万吨。进口花生的高峰通常发生在4至6月，而今年的进口供应尚未引起重要的价格变动。

未来10天，江南、华南等地将出现多次35℃以上的高温天气，高温天数一般为7至9天，且湿度较大，使得人们感到闷热。其中，湖南、江西、浙江、福建等地部分地区的气温可能达到38至40℃。与高温干旱相比，今年降雨过多所导致的水涝灾害对花生产量的潜在影响更大。

未来10天，黄淮、华北、东北地区、江南西部、华南、西南地区东部等地将有降雨，累计降水量约为30至70毫米，华南部分地区可能超过100毫米。目前，水涝灾害的风险主要集中在辽宁、吉林和山东的花生产区，河南和河北两大花生主产区目前尚未出现问题。

从大体上看，花生压榨产业是一个投机性较高的行业。过剩的产能铺陈是为了在适当的时机扩张。在利润不佳的情况下，低开机甚至不开机也能被主流企业接受。基于利润预期而制定的开机计划意味着油用花生的需求价格弹性巨大——当原料价格高时，开机数量大幅下降；需求疲弱时，价格回升。这也将直接影响到前期贸易商大举囤货策略的失效。

目前正在形成的产业逻辑是，不断新建的花生压榨产能并不是为了长期维持高开机和稳定的现金流增速，而是为了在未来利润高峰时期获得巨大回报。换句话说，开机1个月，停机11个月也是可以接受的。对此，不禁感慨——花生行业的现状非常类似于10年前的油菜籽行业。

对于未来花生的展望：在2022-2023年度，花生的涨幅低于预期，对于从事渠道生意的大型贸易商来说是一次重大挫折。这可以归因于市场高估了食用需求的刚性，同时也再次验证和巩固了从下游到上游定价的规律。

从长期来看，春季花生种植面积的减少是一个趋势，未来为了获得更高的种植收益，麦套种植、麦茬种植和蒜瓜轮作是主流。东北地区基于其土地肥力形成的高产量和相对较低的人工成本，正在不断巩固其在中国花生种植中的潜力。

尽管单边的油用花生定价具有一定的独立性，但它仍然高度依赖于全球油脂油料市场的整体情况。此外，国内定价的花生油已经接近上限。我们认为，整体上，花生期货的价格中枢会逐步下移，未来半年01合约的价格波动区间将在9000至10500之间。10-11合约的走弱已经相当反映了渠道贸易库存的调节能力，未来极端的价差很难长期维持。