鸡蛋：供应恢复，估值下移

上半年蛋价走势先扬后抑、盛极而衰。4月前蛋价受到偏低存栏、偏高成本，以及偏好消费的支撑；4月后成本下移，老鸡积累，消费下行，走势偏弱。期货盘面提前交易估值和驱动，期现同步的仅01-04合约，05以及之后合约受成本下移和补栏上升的预期影响在2月以后便逐步走弱，节奏早于往年。

供需形势相比前两年有较大变化。由之前的“低补、低淘、低存栏”，逐步向“高补、低淘、高存栏”过渡，未来存栏恢复的大势已定，只是老鸡较多，阶段性的超淘或影响节奏。基本面的变化主要受到前期高利润以及养殖成本下降的直接影响。

在存栏上升、成本下移的大背景下，我们预计下半年蛋价整体将同比走弱；不过，考虑存栏积累需要时间，加之老鸡偏多背景下超淘易发生，阶段性蛋价仍存在强于预期走势的可能。几个节点价格的判断，预计梅雨季产区现货低点在成本线附近的3.4-3.5元/斤，且老鸡较多将推迟旺季启动的时点；8-9月份旺季高点在4.6-4.8元/斤，同比略低于前两年；9-10月价格有重新跌回3.5-3.6元/斤区间的可能。相比而言，四季度开始，蛋价同比波动重心预计将有较明显的下移，预计年底低点在3.3-3.5元/斤区间。

盘面上，上半年市场提前交易估值，2月开始08、09等远月合约下跌超过10%，当前远月估值与补栏和成本基本匹配，市场重回现货驱动定价，在梅雨跌价季结束前预计07、09等合约走势偏弱，但下方空间相对有限；中期随着现货走出偏弱季节，尤其是淘鸡因鸡龄和高温加大出栏量后，配合偏低存栏的助攻，盘面旺季的08、09等合约预计仍有反弹的空间，09合约关注3800-3900元/500千克一带支撑；长期看三、四季度存栏将趋势性恢复，建议关注这轮季节性反弹后远月的逢高抛空机会，09合约关注4300-4400元/500千克一带，01合约关注4200-4300元/500千克一带的压力。