复盘

　4月国际大豆、菜籽及国内豆菜粕市场整体呈现回落态势。其中国内市场跌幅明显较大，除了国际大豆期价下跌的影响，巴西贴水的大幅下行也导致成本端明显走弱，国内豆菜粕跌幅相对更大。虽然近期巴西贴水开始逐步企稳回升，但巴西国内胀库压力仍然较大，成本重心下移压力仍存。 国际市场上。美国产地天气状况良好适宜种植，新作播种明显加快，且气象模型显示赤道以东水域海水温度逐步上升，厄尔尼诺迹象越来越明显，美国气象局预估6-7越全球气象模型将转为厄尔尼诺，或有助于北美农作物在生长期的表现，新作预期良好。而美豆旧作需求表现较差，一方面因为压榨利润相对较差，另一方面也因为美豆出口进度相对偏慢，在今年巴西销售周期变长的情况下，美豆出口前景仍以偏悲观为主；巴西市场成为当前最主要的利空因素，大豆贴水自3月以来持续下滑，当前已达到历史低点，反应了巴西国内库存压力在明显增加，巴西今年国内需求状况缺乏亮点，榨利整体处于下行区间，豆粕豆油出口虽有亮点，但增速仍然偏低，按照当前巴西国内产量情况来看，预计后续出口压力将继续增加；阿根廷产量继续下降，压榨量受益于大豆进口开始回升，成本高企压榨利润走弱，国内虽然推行第三轮大豆美元政策，但因汇率定价过低，因而对当前农产品出口销售提振作用不及此前。 国内市场上。四月期间国内豆粕基差月差触底反弹，因大豆检疫问题出现滞港，油厂开机率明显下滑，下游库存紧张，提货成交明显改善。因而四月期间国内豆粕市场整体呈现供需双紧的状态，5-6月期间国内大豆到港数量较大，且前期滞港大豆陆续卸港，油厂压榨利润改善，成交好转，预计后续供应将有明显增加，豆粕累库预期不变。菜粕现货虽然弱于豆粕，但远期表现明显更强，受豆菜粕现货价差快速走扩影响，菜粕提货持续增加，国内菜籽压榨利润明显走弱，加拿大菜籽库存偏低，远期到港数量开始收紧，国内菜籽虽然丰产但压榨利润同样亏损，因而后市供应将明显收紧。在此背景下，我们认为后续菜粕市场将逐步转入供需两弱阶段。

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