贵金属短线止跌反弹，周内聚焦非农

　　【上周总结】上周COMEX贵金属止跌反弹，其中美指小幅回调，通胀预期持续走升至2.52%，10Y美债收益率冲高回落并收高位十字星，1Y美债收益率则总体震荡，美联储加息预期虽较此前一周略有所增强，但周内呈现先增后降走势。美数据方面整体好坏不一，尽管2月ISM服务业PMI、周请失业金人数仍表现强劲，诸如2月芝加哥PMI、里奇蒙德制造业指数、谘商会消费信心指数、ISM制造业PMI等皆超预期回落，加息预期在后半周得到一定缓和。

　　【资金与库存】上周SPDR黄金ETF持仓周减4.627吨至912.687吨；白银ETF总持仓周度小增31吨至23721.23吨；CFTC持仓报告依然延迟公布。COMEX黄金库存周降0.95吨至672.8吨，COMEX白银库存骤降44.85吨至8925.15吨；SHFE黄金库存维持不变，SHFE白银库存减少21.587吨或1.07%在1999.509吨，自2月以来，国内SGX与SHFE白银库存之和持续回落。

　　【本周关注】主要关注周五美2月非农就业报告，以及周二、周三鲍威尔在参议院和众议院金融委员会发表半年度货币政策证词。本周澳洲央行、加拿大央行、及日本央行将分别公布利率决议。周四凌晨3:00，美联储将公布经济褐皮书。

　　【策略建议】中长线维持看多，但上半年走势或依然震荡甚至有略微偏弱可能，但任何回调皆可视为中长线布多机会。短线看，市场焦点已转向周五非农，预计将更倾向于数据依赖去判断反弹持续性。上周美黄金周线收长阳，且止跌1810附近，周K线形成阳包阴形态，并回到5日均线上方，预示短线偏强，阻力位进一步上移至1875，强阻力1900区，下方支撑1800-1820区，强支撑1780.SHFE黄金在410附近支撑强劲，建议仍以回调买入对待，410附近多单可继续持有，阻力位上移至418.白银日线在200日均线处止跌回升，RSI指标自超卖区域回升，虽走势不及黄金强势，但节奏总体一致，上方阻力21.5，然后22区，下方支撑20.5.SHFE白银下方支撑在4800-4850区域，可在支撑位附近带止损单试多，如进一步跌破则不排除进一步回踩4600可能。

　　铜：震荡为主，等待政策方向

　　【盘面回顾】沪铜主力期货合约在上周小幅冲高，但依然在震荡区间内，并无向上突破。上海有色现货从贴水转向升水，需进一步观察现货升贴水情况以判断转向是否完全。进阶数据方面，精废价差回落至155元每吨，铜TC维持在78美元每吨附近，5天铜价波动率上涨1.25个百分点至2.5%。

　　【产业表现】艾芬豪矿业今天公布，卡莫阿-卡库拉 (Kamoa-Kakula) I 期和 II 期选厂的扩产建设比原计划提前完工。执行联席董事长Robert Friedland先生评论道：“我们希望在第二季度实现可持续的45万吨的年化产能，计划在2025年早期实现年化产能超过60万吨铜。”扩产方案旨在将卡莫阿-卡库拉 I 期和 II 期选厂的综合设计产能从760万吨/年提升22%至920万吨/年，并将精矿产铜提升至约45万吨/年。2022年，卡莫阿-卡库拉共生产精矿含铜33.3万吨。

　　【核心逻辑】上周铜价的走势依然没有向上突破成功，在试探7万元每吨附近后回落，说明多头有一定的预期，但是信心并不坚定。在两会召开前夕，无论多头还是空头都保持相对平静，以避免风险事件的冲击。本周，两会结束后，相信会有很多政策陆续公布，市场会得到一个较为明确的发展方向，届时铜价或得到指引，对走势起到支撑或压制作用。

　　【策略观点】持币观望。

　　铝：震荡为主，需求决定上限

　　【盘面回顾】上周随着降息预期缓和，国内PMI数据超预期回暖，铝价再度呈现反弹。

　　【产业表现】供应端，上周电解铝周产量76.47吨，环比下降0.47%。需求，上周加工龙头企业开工率63%，周环比上升1.2pct.截至3月3日，国内铝锭+铝棒社会库存142.52万吨，较上周去库0.38万吨，其中铝锭累库2.1万吨至126.9万吨，铝棒去库2.48万吨至15.62万吨。保税区库存5.05万吨，环比减少200吨。LME库存56.47万吨，周度累库0.11万吨。

　　【核心逻辑】上周随着降息预期缓和，国内PMI数据超预期回暖，铝价再度呈现反弹。展望后市，我们维持上周观点，认为下方支撑仍存，向上空间依赖需求兑现。供给方面，云南减产逐步落地，受限的供给端基于铝价支撑，叠加电解铝供给弹性较弱，我们认为这种支撑在丰水期来临前(看到水电明显缓和)较难打破。不过，不断回落的成本需要关注。需求方面，数据一般，看不到强势的复苏迹象，考虑到终端起色尚需时间，且国内政策指引有待近期会议明确，因此预计偏向于温和转好。综上，预计铝价震荡为主，下方支撑较强，上沿突破1.95w尚有难度。

　　【策略观点】单边，区间操作，建议震荡下沿做多，关注1.8w-1.83w附近多单入场机会。

　　锌：“稳”经济定调，宽幅震荡

　　【盘面回顾】上周沪锌主力合约(ZN2304)收于23455元/吨，较上期下跌0.19%，周中下跌后回升；伦锌收于3043美元/吨，环比上涨2.56%。现货方面，截至周五SMM#0锌上海现货均价23280元/吨，环比下跌160元/吨，现货成交一般。

　　【宏观环境】周末两会召开，政府工作报告中指出2023年GDP增长目标为5%左右，赤字率3%，专项债拟增发3万亿元；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。总体来看，“稳”字是核心。

　　【产业表现】1、锌矿：国产TC下调200元/吨至5450元/吨，进口矿较上期持平；锌精矿原料库存天数下降至36天，港口库存降2.1万吨至35.3万吨。当前矿进口利润较差，进口矿补充有限，矿供给较前期有所收紧。2、锌锭：随着TC的下调，冶炼厂利润有所收窄，但依然处于高位，当前冶炼利润约1730元/吨。另一方面，云南限电导致锌冶炼厂出现减停产，华南升水上调。3、需求：上周下游加工数据表现分化，镀锌板卷开工率和产量进一步回升，库存去化，冷轧周度表需环比增0.66万吨，库存去5.05万吨。镀锌管及镀锌结构件表现不佳，开工率和产量下滑，库存环比增加。4、库存：随着供给侧有所收紧，而需求层面改善不明显，季节性累库高度目前看来不及预期，库存短期于17-17.5万吨之间浮动。

　　【核心逻辑】中长期看，锌有供需双增的预期，供给增幅度大于需求增幅。短期来看，两会报告中，“稳”字为今年政府工作基调，基建对于需求侧的支持力度或低于市场上一些过度乐观的预期。但短期供给侧受到限电等干扰，产能的释放有一些阻力，在库存横盘的情况下，将继续以宽幅震荡行情为主，3-4月需求表现较为关键。

　　【策略】保留中长期空单仓位，等待后续2.4w附近加仓机会。

　　镍不锈钢：力不从心，支撑薄弱

　　【盘面回顾】沪镍NI2304合约收于187090元/吨，环比下跌6.9%；伦镍收于24570美元/吨，环比上涨0.98%。沪不锈钢主力收于16370元/吨，环比下跌2.2%。1#金川镍板现货价格报192950元/吨，下跌13100元/吨；不锈钢304/2B 卷-切边(无锡)现货均价报17300元/吨，环比下跌200元/吨。LME将从3月20日起恢复镍夜盘交易时间，同时美国CME有意提供一个镍合约，以期与LME竞争，全球镍交易流动性有望改善。

　　【宏观环境】周末两会召开，政府工作报告中指出2023年GDP增长目标为5%左右，赤字率3%，专项债拟增发3万亿元；积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力。加快实施“十四五”重大工程，实施城市更新行动，促进区域优势互补、各展其长，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设，激发民间投资活力。总体来看，“稳”字是核心。

　　【产业表现】1、镍矿：据MySteel资讯，2月菲律宾共发运镍矿23船，约109万湿吨，同比约持平；中国主要港口镍矿到货约169万湿吨，环比1月减少10%。镍矿港口库存去30万湿吨(4.5%)；2、电解镍：镍豆镍板进口窗口大多数时间维持打开状态，保税区货源流入，保税区库存去1140吨至5310吨；3、电解镍库存：社库录得4388吨，环比增104吨，SHFE周库存录得2884吨，增370吨；4、不锈钢：库存转跌，300系不锈钢去0.8万吨至75.49万吨，库存依然远高于往年同期。

　　【核心逻辑】电解镍供给趋松确定性较强，不锈钢和新能源对镍元素需求均下降，倒逼镍元素流向尚有利润的纯镍端，总体来说，长期趋势向下；同时，随着LME亚盘交易时间恢复在即，外盘期货流动性的恢复给予交易层面利空条件。本轮价格跟随基本面变化出现符合前期预判的下跌，下跌后并未引起电解镍的去库，基本面支撑较弱。不锈钢下方支撑由镍价决定。

　　【策略观点】策略上，镍建议空单继续持有，建议空单继续持有；不锈钢空单继续持有，破位后或有反抽，观察1.65w附近是否有加仓机会。

　　锡：低位震荡

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在上周下跌6%至20万元每吨下方，整体价格承压。沪锡库存继续小幅增加，目前已达9000吨。锡进口利润扩大至3000元每吨，40%锡加工费保持不变。

　　【产业表现】Minsur将在社区达成协议后恢复San Rafael锡矿开采。

　　【核心逻辑】近期锡价的回落主要是因为多头预期无法在短期内兑现。锡价在1月10日至1月20日之间从21万元每吨上涨至24万元每吨，主要因为多头对今年电子消费品板块的预期走强。然而该预期在短期内无法兑现，下游终端较高的库存仍需数月时间消化。沪锡高企的库存也是价格难以走强的原因之一，短期内锡价和库存的负相关关系较为明显。

　　【策略观点】策略上，建议持币观望，中期多单可以考虑入场。

　　工业硅：维持震荡，上行疲弱

　　【盘面回顾】工业硅价格近期震荡为主。

　　【产业表现】供给方面，西北产出持续走高，云南减产有限。据百川盈孚统计，工业硅上周开工炉数335台，周环比增加10台，周度产量6.40万吨，环比持平。需求方面，多晶硅：周度产量2.45万吨，环比增加50吨，多晶硅库存继续走高，环比增加12300吨。有机硅：利润修复中，DMC库存环比增加2100吨，DMC产量环比走高1500吨。铝合金：需求缓慢复苏，再生铝合金表现稍好。库存方面，据SMM数据，截至3月3日，港口库存合计12.6万吨，周环比增加0.3万吨。成本方面，西南成本维持高位，内蒙煤矿事故或推升硅煤成本。

　　【核心逻辑】展望后市，预计工业硅价格仍以震荡为主，下方短期仍有支撑， 向上驱动尚显疲弱。供给方面，西北的增量使得供给总量整体维持上行，导致市场供应较为宽裕。需求方面，下游需求并不强劲，铝合金表现平平，有机硅在利润修复驱动下产量增加，但观其库存变化，或以从被动去库走向主动累库，市场消化能力有待观察；多晶硅维持旺盛需求，但其快速增加的库存或影响其开工和增产意愿。综上，预测未来下游整体需求大概率仍是维持缓步增长，难以带来向上的强驱动，除非政策端出现重大利好，带动预期进一步走强。

　　【策略观点】区间操作，建议逢低试多(17500以下)。

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