2023年计算机行业年度策略 业绩是核心驱动，信创是产业周期

核心观点：
 

我们的观点非常明确：事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变。回顾过去，计算机板块7月以来的逻辑核心在于业绩：其一，“收入利润剪刀差”，以金融 IT为代表Q3业绩的突围；其二，信创为代表产业趋势加速，尤其是十一后信创产业的加速。 展望未来，业绩增速为王，23年信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大，我们建议从两个维度把握主线：1、下游客户支付能力强的 板块：如金融、央企含能源、数字政府等。2、23年信创引致应用端改造的板块：如金融IT（核心及外围系统）、央企含能源在内IT（OA、ERP等）、网络 安全（含密码）。

 

基础软硬件：信创加速有望推动基础软硬件需求。自中兴通信之后，陆续有中国科技公司被加入到“美国实体清单”。保证科技安全，实现从硬件到软件的国产替代是大势所趋。目前，我国科技行业的软 硬件国产化水平较低，而信创正承载着中国IT产业的国产替代。软件的国产替代，典型领域包括操作系统、数据库、中间件、核心应用软件等；硬件的国 产替代，典型领域包括CPU、GPU等。 目前信创市场以硬件为主，预计未来软件占比提升空间广阔。2020年中国信创市场硬件占比为82%，而软件市场规模占比仅18%。考虑其占比与IT投入结构 的不匹配，我们预计未来软件在信创市场提升空间广阔。

 

金融信创&金融IT：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎。金融信创明年有望高增：随着试点范围扩大，试点深度要求提高，金融信创规模化落地开启。从招投标情况看，金融信创相关中标项目数下半年保持高速 增长。展望明年，我们认为在标杆项目逐步落地的背景下，金融信创将从政策驱动转向市场驱动，在明年有望实现更高质量的增长。 信创推动金融IT需求可持续增长，控费与成本下行使得收入利润剪刀差有望持续演绎。考虑互联网扩张步伐放缓，软件公司人员成本展望乐观。同时叠加 金融IT公司亦积极采取降本增效措施，我们认为金融IT公司收入利润剪刀差有望在明年持续演绎。

 

央企信创&云计算：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎。最具国产替代活力，需求兑现度有望进一步提高。整体来看，在金融、石油、钢铁、建筑、地产、电力等主要领域，央国企在数量和营收上均处于龙头地 位，数字化改革牵头能力强。此外，在数字化叠加国产化的趋势下，央国企信创有望催化央国企IT建设景气度显著提升。一方面，办公系统和生产经营管 理系统在央国企国产化需求有望快速释放，另一方面，电力行业作为央国企重要阵地，近期国产化加速推进，我们预计电力信创后续推进有望超预期。

 

网络安全：利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大驱动。2022年前三季度各网安公司的三大费用率仍处在历史高点位置，但费用已呈现出优化改善趋势。展望2023年，收入层面伴随疫情复工复产，下游需求逐步 复苏，且费用层面延续Q3改善趋势，费用率进一步下降，我们认为网安板块利润拐点可期。行业层面，我们建议关注密码、数据安全和信创三大景气度上 行主题。 数字政府：数字经济核心构成，信创加持顶层驱动建设加速。数字政府是政务信息化建设新阶段，数据赋能、整体协同、安全可控是建设原则。它是数字经济的核心构成，其意义在于创新政府治理理念和方式，提升 政府履职能力。近年多个数字政府建设相关顶层文件规划发布，推动数字政府建设进入快车道。建议关注三大机会：政务云（底座）、政务信息化（应 用）、数字乡村（治理化）。

 

1、核心逻辑：不只是信创，这轮计算机的核心逻辑在业绩

1.1、业绩是核心驱动，信创是产业周期

 

我们的观点非常明确：事物总是波浪前进，逻辑不变信心不变。展望未来，首先要回顾过去，计算机7月以来反弹的逻辑是什么？ （7月金融IT板块率先反弹，而后逐步在10月演绎至计算机板块性机会） 1、从eps角度：“收入利润剪刀差”，以金融IT为代表Q3业绩的突围 详见报告：8月21日：《一个主线，有望带领计算机Q3业绩突围》 2、从估值角度：产业趋势加速，信创尤其是十一后信创产业的加速 详见报告：10月16日：《央企IT亮剑，引领行业数字化国产化升级》。

 

1.2、信创下应用改造需求被低估，收入利润剪刀差有望进一步扩大

 

Q4疫情的影响我们不否认，但这是对所有行业的影响。疫情影响终会过去，关键是后续恢复计算机板块是否占优？三季报的报表就很能说明部分问题。Q2末疫情影响减弱，三季报已体现利润的弹性（金融IT，Q3扣非净利润YoY普遍25%+）和收入 的韧性（白马，Q3收入YoY普遍17%+）。具体到细分板块，后续的主线如何选择？我们建议从两个维度把握： 1、下游客户支付能力强的板块：如金融、央企含能源、数字政府等。 2、23年信创引致应用端改造的板块：如金融IT（核心及外围系统）、央企含能源在内IT（OA、ERP等）、网络安全（含密码）。 总结而言，业绩增速为王，23年信创下应用改造需求有望进一步演绎，收入利润剪刀差有望进一步扩大。

 

2、基础软硬件：信创加速有望推动基础软硬件需求

2.1、信创聚焦IT基础设施国产替代，是大势所趋

 

自中兴通信之后，陆续有中国科技公司被加入到“美国实体清单”。保证科技安全，实现从硬件到软件的国产替代是大势所趋。目 前，我国科技行业的软硬件国产化水平较低，而信创正承载着中国IT产业的国产替代。 信创在国内呈现出“2+8”体系。在党政信创良好的示范效应下，信创产业在加速向其余8个重点行业扩展，包括金融、运营商、交 通等领域。 软件的国产替代，典型领域包括操作系统、数据库、中间件、核心应用软件等；硬件的国产替代，典型领域包括CPU、GPU等。

 

2.2、行业信创持续深化，25年市场规模有望达7911亿元

 

25年信创市场规模有望达7911亿元，5年CAGR超37%。海比研究数据表明， 2020年中国信创生态市场规模为1617亿，预计2025 年将达7911亿，市场空间广阔。 目前信创市场以硬件为主，预计未来软件占比提升空间广阔。2020年中国信创市场硬件占比为82%，而软件市场规模占比仅18%。 考虑其占比与IT投入结构的不匹配，我们预计未来软件在信创市场提升空间广阔。

 

2.3、基础硬件之CPU，国产芯片厂商百花齐放

 

国产CPU厂商中已有龙芯、鲲鹏、飞腾、海推出自主程度较高的芯片产品。研发自主指令集、进一步打造生态是国产CPU芯片实现 飞跃的关键。 以金融行业为例，国产服务器中标量20年后持续提升。其中，海光、鲲鹏芯片累计中标量占比分别为47%、43%。

 

2.4、基础硬件之GPU，国产化重要性提升

 

美国今年下半年连续出台对华出口GPU相关限制。根据Jon Peddie Research数据，2021第四季度NVIDIA/AMD分别占据全球PC独立GPU的81%/19%市场份额，形成寡头垄断。 2021年NVIDIA在中国大陆（包括中国香港地区）营收71.11亿美元，占其营收比例达到26.4%。 我们认为，除计算GPU外，我国个人电脑等设备中用于图像显示GPU也存在断供风险，GPU国产化重要性提升。

 

2.5、基础软件之操作系统，管理计算机软硬件资源的核心系统

 

2020年计算机操作系统国产化率仅1.2%，国产操作系统市场空间广阔。根据亿欧智库，2020-2023年国产操作系统将保持30%左右的 复合增长率，对应2023年市场规模56亿元。其核心原因在于国产化率较低，Windows市占率超过85%，整体国产化率仅1.2%。 国产主流操作系统均基于Linux内核的二次开发，主要厂商有麒麟、统信、普华、中科方德、华为欧拉等。 在国产操作系统领域，麒麟、统信市占率较高，其中麒麟常年占据中国Linux市场占有率第一。

 

2.6、基础软件之数据库，企业数字化经营的基石

 

国产数据库在多条路径均有布局，且厂商众多。例如按照需求所分的OLTP、OLAP、HTAP场景，并且符合云原生、分布式、多模等 多重新趋势产品悉数皆有。目前国产数据库参与厂商类型包括传统厂商、云厂商、新兴厂商、跨界厂商等。

 

3、金融信创&金融IT：信创推动需求之外，收入利润剪刀差持续演绎

3.1、金融信创：更高质量的增长

 

2022金融信创规模化落地，明年有望开启更高质量增长。我们认为随着试点范围扩大，试点深度要求提高，金融信创规模化落地 开启。从招投标情况看，在上半年疫情逐渐趋缓后，金融信创相关中标项目数同比增速6月后持续保持在65%+。展望明年，我们认 为在标杆项目逐步落地的背景下，金融信创将从政策驱动转向市场驱动，在明年有望实现更高质量的增长。

 

3.2、重申，金融信创正从办公演绎到业务系统，从硬件演绎到软件

 

年初，我们预计金融信创渗透路径主要有二：1）由硬件系统向软件系统渗透。预计近年，信创重点投入领域为主机下移建设与系 统配套改造。完成硬件改造后，改造重点将转移至软件改造。2）由办公系统向业务系统渗透。金融信创初期以OA、邮件等办公系 统改造为主，随着国产产品性能提升，业务创新需求提升，金融信创将向业务系统渗透。在此重申逻辑不变，看好金融信创规模化 推广背景下，应用软件厂商由基础软硬件切换带来的增量需求。

 

4、央企信创&云计算：最具国产替代活力，信创驱动景气度有望再上一个台阶

4.1、央企信创：最具国产替代活力，需求兑现度有望进一步提高

 

央国企在全国经济增长中占比高、增速快，发挥越来越重要的作用。2017-2022H1，全国国有企业的营业总收入在GDP中占比均超过了60%，且2021年和2022H1占比有所增长，分别达到了66.06%和 69.84%。 2017-2021年，全国GDP在2017-2021年的复合增长率为8.28％，全国国有企业营收增速复合增长率为9.68％，是国家经济增长的主 要动力。

 

数字化叠加国产化，央国企信创有望催化央国企IT建设景气度显著提升。国资委对关键核心技术的要求持续加强。2022年8月，国资委召开中央企业关键核心技术攻关大会，要求切实加强对关键核心技术攻 关的组织领导，中央企业主要负责同志要靠前指挥，逐级逐层压实责任，有力有序推进。央国企信创实施策略已经较为清晰。根据《央国企信创白皮书——基于信创体系的数字化转型（2022年）》，鉴于央国企的业务要求 和关键技术国产要求的平衡，先基础后应用、先管理后业务、先边缘后核心的信创实施策略已经较为清晰。

 

办公系统和生产经营管理系统在央国企国产化需求有望快速释放。办公系统：文档、OA在央国企中国产替代高景气，金山办公、致远互联央国企信创相关业务加速增长。我们认为，办公系统为央国 企中较为日常使用的系统，业务对其依赖度较小，国产品牌成熟，或优先替代。生产经营管理系统：历经三年立项研发，石油系统研发的昆仑ERP系统成功上线运行（2022年4月与原有系统实现双轨运行，8月实现 单轨切换一次成功，9月完成8月财务月结及报表上报），支撑了中国石油经营管理水平和信息化水平提升，将持续打造全技术体系、 全功能的能源领域核心业务系统2.0。我们认为，中石油作为央企领军企业，国产ERP替换上线显示ERP国产替换需求加速的同时，国 产ERP产品供给已具备较强替换能力。

 

5、网络安全：利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大驱动

5.1、网络安全板块：利润拐点可期，建议关注密码、数据安全、信创三大行业内主题

 

从网安公司前三季度的费用表现来看，2022年前三季度各公司的三大费用率仍处在历史高点位置，研发费用率/销售费用率/管理费用率 分别为35%/29%/18%；但费用已呈现出优化改善趋势，从来两个方面体现： 研发和销售费用的季度同比增速正在回落，单Q3的研发和销售费用率已低于前三季度水平 展望2023年，我们认为网安板块利润拐点可期，主要考虑为： 收入层面伴随疫情复工复产，下游需求逐步复苏，费用层面延续Q3改善趋势，费用率进一步下降 行业层面，我们建议关注密码、数据安全和信创三大景气度上行主题。

 

5.2、网络安全板块：密码

 

我们认为2023年商用密码领域下游需求景气度有望在国密改造和密评工作的推动下持续增高，具体而言：研发和销售费用的季度同比增速正在回落 《商用密码管理条例（修订）》落地可期，根据此前公布的征求意见稿，非涉密的关键信息基础设施、网络安全等级保护第三级以 上网络、国家政务信息系统等网络与信息系统运营者应每年至少进行一次商用密码安全性评估，密评工作的开展有望督促下游用户 对商用密码安全进行自查自纠、查漏补缺，提升下游密码防护意识。

 

2022年11月20日，国家密码管理局发布9项密码行业标准，涉及网络身份服务、浏览器数字证书、PLC控制系统、云场景下的电 子签名服务等多项技术规范，以及密码卡等多款产品的检测规范，进一步筑牢行业规范。我们观察到在指导下，近年来泛金融（含证券、基金、期货等）国密改造招投中中办和国办联合印发的2018年36号文件《金融和 重要领域密码应用与创新发展工作规划（2018年-2022年）》招投标进度显著加快，我们预期随着第一阶段的国密改造工作顺利 完成，后续金融和重要领域的国密改造工作有望持续推进。

 

5.3、网络安全板块：数据安全

 

我们认为2023年数据安全市场放量或将持续，背后的推动因素为数据要素市场的持续建设： 2022年10月28日，国务院办公厅印发《全国一体化政务大数据体系建设指南》，提出2023年底前，全国一体化政务大数据体系初 步形成，到2025年，全国一体化政务大数据体系更加完备；其中在数据安全领域，《指南》强调“完善数据安全防护和监测手段， 加强数据流转全流程管理，形成制度规范、技术防护和运行管理三位一体的全国一体化政务大数据安全保障体系”2022年12月9日，财政部对外发布关于征求《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》的函，对与企业数据资源相关 的“无形资产”和“存货”会计处理进行规范，为数据要素流通奠定了财务规范基础。

 

5.4、网络安全板块：信创

 

我们认为信创产业的发展亦有望成为推动2023年网络安全产业发展的重要力量，主要考虑为： 根据海比研究院调研数据，安全是信创产业链中仅次于基础软件的关键战略环节，而2021年安全类信创产品的自主知识产权占比 仅有26.6%，仍有较大提升空间。2022年为行业信创元年，信息安全信创替代率被明确纳入考核指标，各安全厂商亦加速信创布局，2023年行业侧安全信创推进节 奏或提速。2022年9月7日，国务院常务会议确定专项再贷款与财政贴息配套支持部分领域设备更新改造，教育、医疗行业是重点支持领域； 同时，2023年专项债项目申报在10月中旬启动，国家安全基础设施为重点投向之一，我们认为以上有望为2023年网络安全投入提 供一定资金保障。

 

6、数字政府：数字经济核心构成，信创加持顶层驱动建设加速

6.1、数字政府是数字经济核心构成，顶层驱动建设加速

 

数字政府是数字经济的核心构成，推动政府履职能力提升，建设加速。近年多个顶层文件规划明确加快数字政府建设，包括《“十四五”规划纲要》、《“十四五”数字经济发展规划》、《全国一体化 政务大数据体系建设指南》、《国务院关于加强数字政府建设的指导意见》等。数字政府意义在于创新政府治理理念和方式，提升政府履职能力。通过将数字技术广泛应用于政府管理服务，推动政府治理流程再 造和模式优化，推进国家治理能力和治理体系现代化，不断提高决策科学性和服务效率。我们认为其本质是以适应数字时代发展需 要的政府管理服务方式深层次改革。

 

数字政府是政务信息化建设新阶段，数据赋能、整体协同、安全可控是建设原则。我国政务信息化建设大致可分为三个阶段：1）起步期（1993-2002年），注重政府内部行政事务电子化管理，以提升办公自动化水 平为主；2）电子政务时期（2002-2019年），逐步由“注重垂直行业管理”向“注重社会公众服务”转变；3）数字政府时期 （2019年至今），服务并支撑国家治理体系与治理能力现代化，推动政府职能全方位数字化转型。 数据赋能、整体协同、安全可控是数字政府建设原则。其中数据赋能在于加快推进全国一体化政务大数据体系建设，发挥数据要素 价值；整体协同在于提升数字政府集约化建设水平，重点在于集约化、一体化；安全可控在于国产化水平和网络安全水平提升。

 

数字政府建设背景下，部分政务信息化系统升级重建，例如近年财政一体化系统、金税四期建设。财政IT一体化：建设加速带来信息化系统升级重建需求。随着财政信息化改革的深入，我国在财税体制改革和财政制度建设全面发 力、多点突破，近年各省市已启动财政一体化建设。我们认为，随着财政一体化的深入应用，或将改变财务数据管理方式，带来部 分政务信息化系统升级重建需求。金税四期：从以票管税向以数治税转变。金税四期是税务部门信息化系统基础工程升级改造项目，将于政府多个部门信息共享，对 所有纳税人的收入、支出等进行“互联网＋大数据”的风险管理。

 

其上线之后，企业更多的数据将被税局掌握，监控也呈现全方位、 立体化，国家要实现从“以票管税”向“以数治税”分类精准监管转变。我们认为，随着未来金税四期的到来，原有的税务系统或 将迎来升级或重建。

 

风险提示：在这里本人声明一下，本文所有提到的任何一些观点仅代表个人的一个意见，并且以及所涉及到的标的不作任何的一个推荐，并且据此买卖和买卖点，风险自负。

​