【早报】10月11日西部视点

【宏观经济】

国际宏观：

股票数据：美股连续四日收跌，道指跌0.32%报29202.88点，标普500指数跌0.75%报3612.39点，纳指跌1.04%报10542.1点。赛富时跌超3%，微软、迪士尼、英特尔跌超2%，领跌道指。万得美国TAMAMA科技指数跌0.68%，谷歌A跌0.83%，特斯拉跌0.05%，苹果涨0.24%。瑞士信贷跌逾8%，将加大出售或缩减关键业务资产力度。中概股走低，好未来跌超21%，哔哩哔哩、新东方跌超10%。

经济数据：欧元区10月Sentix投资者信心指数由-31.8降至-38.3，连续第三个月下降，创2020年5月来最位。预期指数也从-37.0骤降至-41.0，创下2008年12月金融危机峰值以来的最低水平。

其他信息：摩根大通CEO戴蒙警告称，“非常非常严重的”不利因素可能会使美国和全球经济在未来6-9个月陷入经济衰退；通胀失控、利率上升超过预期、量化宽松政策的未知影响等因素都是潜在的利空因素；至于美股后市，戴蒙认为，标普500指数可能继续下跌20%。

国内宏观：

股票市场：节后首个交易日A股高开低走，上证指数跌破3000点重要关口位置后加速下探，多数板块午后跟随指数走弱，盘面上仅有农业及能源方向逆势走强。日内近4000股下跌，午后指数加速时出现小幅放量的恐慌盘。截至收盘，上证指数跌1.66%报2974.15点，深证成指跌2.38%，创业板指跌2.3%，科创50跌4.48%，万得全A、万得双创均跌超2%；两市全天成交6289亿元。芯片股低开低走，多只科创板权重创下上市以来最大跌幅，北方华创、盛美上海、海光信息、安集科技等多股跌停。“双标”风波发酵，海天味业放量大跌9%。中国移动大涨近5%，股价再创上市以来新高。

经济数据：国家统计局报告显示，2021年，我国城镇就业人员总量达到46773万人，比2012年增加9486万人。城镇非私营单位就业人员平均工资达到106837元，比2012年增长1.28倍，年均增长9.6%。单位GDP能耗比2012年累计降低26.4%，年均下降3.3%，相当于节约和少用能源约14亿吨标准煤。

债券市场：银行间主要利率债收益率普遍下行，中短券下行明显，剩余期限95天的国开债220201收益率下行5bp；国债期货全线明显收涨，10年期主力合约涨0.29%，5年期主力合约涨0.21%；节后央行净回笼影响暂不大，银行间资金供给充裕，隔夜在1.1%附近盘整；地产债整体走弱多数下跌，“21旭辉01”跌超10%，“21旭辉03”和“20旭辉01”跌超9%。

外汇市场：周一在岸人民币兑美元16:30收盘报7.1440，较上一交易日跌509个基点；夜盘收报7.1541。人民币兑美元中间价报7.0992，调升6个基点。交易员表示，投资者仍需关注中间价表现、监管层态度及在岸/离岸人民币价差情况。

其他信息：全国多地首套个人住房公积金贷款利率已下调，包括北京、杭州、南京、嘉兴、湖州、宁波、东莞、无锡、郑州、南宁、石家庄、天水、吉林、成都、泸州、襄阳、宜昌、黄石、荆州、随州、恩施州、仙桃、天门、南昌、哈尔滨、合肥、马鞍山以及海南省全省等。

【债市】

央行层面，公开市场操作7天逆回购20亿元，中标利率2.00%，7天逆回购到期0亿元，当日实现20亿元投放；公开市场操作14天逆回购0亿元，到期930亿元，当日全口径下净回笼910亿元。跨季后央行继续维持7月以来的单日20亿元7天逆回购，结合回归1.40%的DR007来看，银行间流动性依然宽松。

资金层面，SHIBOR（隔夜利率）收盘1.11%，较9月30日下行97.10bp。DR001、DR007及DR014分别收盘于1.1050%、1.4066%及1.3701%，均大幅下行并回到8月初低位。跨季后隔夜利率重新触及1.1%，结合根据央行资产负债表计算的8月末超储率1.40%仅较6月末下降0.10%来看，一方面宽信用仍未见效下社会信贷需求仍然恢复较弱，另一方面银行间流动性依旧宽松保障债市短端。

债市层面，人民币汇率企稳、9月PMI未构成利空、资金面利率再度回落，受8、9日银行机构提前做多影响下1年期、5年期及10年期国债收益率分别下行9.61bp、3.37bp及1.80bp，国债期货主力合约高开高走，TS2212、TF2212及T2212收盘分别涨0.130%、0.215%及0.290%，在资金利率大幅下行后借券卖出成本压缩，期货做多幅度更大同时压缩基差水平，T2212（CTD：20抗疫国债04）基差自29日高位0.9778缩小至0.6429，IRR持续自负向零靠近。

8、9日因银行机构调休，基于利率债配置需求，在9月末收益率高位下提前两日启动做多，10年期国债（220017）一度触及2.77%高位后回落至今日的2.72%。分析来看，近日债市走强主要有两个直接原因和一个经验逻辑。直接原因，一是跨季后资金面边际收敛逻辑被证伪，对于社融超预期恢复的担忧及汇率贬值下流动性外溢的压力有所缓解；二是高频数据显示九月经济运行难超预期，地产三道政策组合拳（放宽房贷利率下限、下调公积金贷款利率、新购改善住房退税）均存在政策效力的短板，PMI则显示出产需两端预期不强，尤其是服务业PMI自5月后再次降至50以下。经验逻辑，10年国债在今年3月、4月及6月三次触及1年期MLF利率2.85%后均有下行，本次触及2.75%（8月降息后）也产生了相同的市场共鸣，但这并不意味着10年国债与1年MLF的潜在关联有多么强，MLF对标的市场利率依旧是同业存单利率，所以仅作为市场的肌肉记忆来看待。后世来看，债市依然维持利多，货币政策关注11月降准置换MLF的可能性，风险方面关注：1、9月经济数据、社融数据；2、猪价上行拉动CPI及汇率贬值下的输入性通胀；3、二十大对稳增长政策的部署及疫情防控政策的优化。

【贵金属】

市场表现：

沪金收391.92元人民币/克（-0.71%），纸黄金收384.27元人民币/克（0.05%），黄金T+D收391.61元人民币/克（-0.22%）。

市场消息：

1.受美联储官员鹰派讲话影响，加息升温强化，美元指数走高，压低黄金。美联储副主席布雷纳德表示，美联储政策将在一定期限内保持紧缩；美联储埃文斯表示，加息结束后一段时间内需要采取限制性货币政策，预计到2023年初，利率将略高于4.5%，在利率必须升到多高的问题上，仍存在很大的不确定性。

总体分析：

当前，市场对美联储持续激进的加息预期与非美经济相对弱势局面支撑美元走强，黄金下跌。一是美国8月通胀数据超预期，打破市场此前加息降温的预期；二是9月美联储会议及联储官员强“鹰”表态，强化激进加息及“今明两年”不降息预期，不断修正市场此前偏低的利率水平，美元、美债收益率将持续走强；三是非美经济体货币政策收紧节奏相对滞后、经济景气度走低，如欧元区能源短缺冲击、日本持续宽松货币政策、中国处于经济企稳回升节点一再推后，支撑美元走强，黄金承压下跌。

然而，通胀持续超预期、国际地缘局势错综复杂，避险情绪将支撑黄金震荡反弹。本轮通胀属于成本推动型通胀，需求侧总量紧缩性政策因药不对症，效果有限，通胀中枢水平易涨难跌；伴随金融条件的持续收紧，需求长期来看受到抑制，不利于消费信心回暖，美国实际利率中长期偏低迷，黄金获得支撑。此外，部分非美国家经济景气度预期回暖，如中国防疫政策调整释放消费空间，居民加杠杆有可能驱动经济企稳，美元向上有限，带动黄金震荡反弹。

风险方面，超预期通胀与俄乌冲突仍是短期风险点。通胀影响货币政策预期，关注9-10月通胀高度与结构的改善，预计未来加息节奏为11月75bp、12月50bp、明年2月25bp。重要观测节点是12月会议是否如期减缓加息步伐。俄乌冲突影响欧洲能源供应与生产经营，关注欧美对俄制裁加码与俄气被切断风险，今冬明春有望成为顶峰。此外，战争本身对避险情绪的扰动已边际减弱，但仍要警惕超预期热战爆发。中长期来看，美国经济衰退的技术性指标已显，超长激进的全球加息周期破坏消费信心，挫伤其国内消费需求，经济明后年步入实质性衰退可能性进一步上升，美联储货币政策适时转向鸽派，暂缓加息预期有望升温，将支撑黄金走强。

重点关注：

通胀、美联储货币政策及供给短缺

【黑色金属】

行业要闻：1.10月10日，全国主港铁矿石成交111.00万吨，环比增72.1%；237家主流贸易商建材成交17.38万吨，环比增19%。

2.上周，中国47港铁矿石到港总量2708.4万吨，环比增加266.9万吨；中国45港到港总量2653.7万吨，环比增加311.7万吨。

3.中钢协数据显示，2022年9月下旬，重点钢企粗钢日均产量213.14万吨，环比下降0.63%；钢材库存量1588.29万吨，比上一旬减少177.81万吨，下降10.07%。

螺纹：上一交易日螺纹现货标的价格4090元/吨，涨10，01合约基差215点。昨日盘面涨势强劲，消化假期宏观及现货市场波动。宏观层面交易通胀-加息-衰退逻辑主线未变，风险依然高企。基本面来看，假期库存小幅累库，去库压力不大，二十大前河北钢厂限产政策加码，产量增幅受到限制；基建拉动开工，需求边际改善，成交或延续小幅回暖，对螺纹有弱支撑。房地产宽松政策继续发力，稳增长仍有预期，但效果显现仍需时间和市场信心修复。预计短期螺纹有弱反弹行情，4000点附近压力较大，中长期需求走弱将成为主要压力。主要风险：宏观风险冲击，旺季预期落空。    

铁矿石：上一交易日青岛港PB粉报价765元/吨，涨5，01合约基差99。短期铁矿供需依然偏紧，近期发运量和到港量维持正常偏低水平，而铁水产量持续回升，供需进一步趋紧，港口库存延续下降，钢厂库存再创新低，库销比大幅走低，钢厂补库驱动决定了铁矿向上弹性大于螺纹，挤压钢厂利润为主要逻辑。关键驱动在需求，关注终端需求回暖下产业链的正反馈传导。主要风险：终端需求旺季不旺的负反馈压力，河北钢厂限产力度。

【能源化工】

国际原油：

市场消息：

1、上周OPEC+宣布将原油生产配额下调200万桶/天后没几天，该组织第三大产油国伊拉克就传出了反对的声音。该国总理头号候选人穆罕默德·苏丹尼（Mohammed al-Sudani）明确表示，等他上位后便会要求OPEC+重新考虑减产协定。

2、巴西国家石油公司宣布从11月1日起，将向经销商提供的天然气价格平均降低5%。

市场表现：

NYMEX原油期货11合约91.13跌1.51美元/桶或1.63%；ICE布油期货12合约96.19跌1.73美元/桶或1.76%。中国INE原油期货主力合约2211涨67.2至698.9元/桶，夜盘跌0.3至698.6元/桶。

总体分析：

市场依然担忧经济衰退风险，且部分经济数据疲软拖累原油需求预期，国际油价下跌。欧佩克超预期减产计划提振原油价格修复，而持续拉涨后上方承压，弱需求预期将持续年内，目前通胀压力下全球经济增长承压，需求预期变动依然是年内主要交易变量，美联储后期加息步伐延续，美元走强，经济将持续承压。后期弱需求与弱供给将共振博弈，油价宽幅震荡为主，高波动特征依然延续。

从中期角度看，全球经济格局及货币政策更加复杂，油价很难出现单边趋势行情，全球通胀压力不减，叠加疫情反复，全球步入加息周期，“滞胀”压力下需求受限，再度负反馈至油价，四季度原油市场过剩压力仍存，而能源危机在冬季或有爆发，叠加欧佩克减产，年内整体高波动将是常态，而引致全球经济、利率、汇率等波动率提升，大类资产配置中，需增加避险品种及策略。从近期市场表现看，VIX指数高位，back结构延续，目前高波动阶段，投资者谨慎参与。

关注重点：

地缘冲突、伊朗和谈进展、美联储货币政策、库存变化

LLDPE:

2301价格8365，+291，国内两油库存76.5万吨，-2.5万吨，现货8550附近，基差+185。

PP:

2301价格8184，+212，现货拉丝8470附近，基差+286。

综述：聚烯烃方面10月供应端仍需要重点关注上游利润不佳的情况下检修及降负荷的情况，目前预计PP、PE检修损失量环比继续下降，随着进口利润的好转净进口方面预计环比继续增加，综合看供应端预计环比增加，供应压力逐步加大，需求端需要重点关注旺季需求持续的情况，整体来看，预计聚烯烃自身供需仍偏弱，向上驱动可能仍不足，主要是因为需求预计即使环比改善也不会表现非常强势、库存去化力度也不会太大；价格方面除了供需情况需要更多关注成本端原油的变化，近期成本端对聚烯烃价格影响更显著；综合来看，目前聚烯烃从生产利润端来看估值较低，但供需驱动不强，低估值下单边价格阶段性易受成本影响和宏观影响。  

甲醇：

综述：

国庆节后首日开盘甲醇主力合约高开低走，收于2848元/吨，上涨1.10%；太仓基差收于197点，与节前基本持平。长假期间，OPEC+部长级会议决定将11月和12月的石油产量在8月的产量水平上下调200万桶/日，受此影响，美原油重新站上90美元关口，昨日开盘甲醇修复假期上涨估值。现货市场，受烯烃利润不佳影响，下游对高价甲醇有所抵触，业者心态转弱，港口甲醇涨幅受限。

基本面来看，隆众数据显示节前当周国内甲醇产量为154.46万吨，环比上涨3.34%，装置产能利用率为76.49%，9月下旬西北地区甲醇装置重启计划相对集中，甲醇供应端正常增长。消息面，原计划于9月内投产的安阳顺利11万吨/年及宁夏鲲鹏60万吨/年装置推迟，加之二十大召开在即，焦化企业不同程度限产，内地节后供应增量相对有限，但是相较于极少的装置检修计划，10月仍有新疆天业30万吨/年、内蒙古东华60万吨/年、宁夏宝丰220万吨/年及奥维乾元20万吨/年等装置计划恢复，所以整体预计本周内地市场甲醇供应仍有增量，但增速将放缓。需求端来看，节前MTO开工率为75.64%，环比下跌3.52%；传统下游中二甲醚、甲醛、醋酸以及氯化物的开工率环比分别变化+2.18%、+1.12%、-1.56%以及+6.17%。由于国内疫情导致需求减弱以及海外宏观压力导致的国内出口订单减少，烯烃需求整体偏弱，这导致CTO/MTO装置利润持续走低，节后需及时观察MTO装置开工情况，下游减产将对甲醇价格形成拖累。库存方面，节前港口库存环比减少9.24万吨，受到长假集中备货的支撑，港口库存持续收紧，但近期中东地区甲醇装置运行稳定，预计到港船货数量将迎来增长，甲醇或逐步进入累库周期。

综合而言，节后甲醇需求端增量并不明显，供需偏宽松将对甲醇价格形成一定压制，但是，当前成本端煤炭价格仍然易涨难跌，甲醇下方空间愈发坚实，且国际油价假期内再次冲高对甲醇存在拉升，整体预计本周甲醇走势偏强，运行区间保持在上游成本与下游利润之间，后期继续关注节后“银十”行情。

【农产品】

市场表现：

截至收盘，CBOT大豆期货收涨，主力合约报1374美分/蒲式耳，上涨8.25美分，CBOT豆粕期货收涨，主力合约报405.4美元/短吨，上涨4.9美元。国内豆粕期货收跌，主力合约报4093元/吨，下跌6元，豆粕张家港现货价格为5380元/吨，较9月30日上涨70元。张家港基差收于1287点，较9月30日上涨76。

市场消息：

美国农业部9月30日公布季度库存报告显示，美国9月1日当季大豆库存为2.73756蒲式耳，去年同期为2.56979蒲式耳，市场预估为2.42亿蒲式耳；农业部上周四发布的谷物运输报告显示，密西西比河的美湾驳船载重已减少20%以上，美国自九月下旬以来，降雨减少，密西西比河下游水位低，至少两个地方的商业驳船运输暂停，现货驳船运费创历史新高。

巴西方面，行业咨询公司Pátria Agronegocios上周五在报告中称，截至10.7，巴西大豆作物播种率为11.15%，去年同期为11.9%，历史均值为9.1%。

阿根廷农业部上周二公布的数据显示，阿根廷农户对2021/22年度收割的大豆销售工作已完成69%，去年同期的销售进度为67%。

总体分析：

国外方面，美国第四季度出口量约占全年出口量的一半，其中10月份占比最高，当前密西西比河河流水位过低将导致能够运往美湾的驳船数量降低，可能导致美豆出口进度有所减慢；巴西当前受降雨影响，播种进度较缓，但主流机构均对巴西新作产量有丰产预估；阿根廷前期汇率政策对销售进度推动明显，后续销售压力减缓。国内库存及到港处于较低水平，现货强势基差较高，由于美国航运问题，库存恢复进程将有所延缓。后续需持续关注美国航运问题及国内到港情况。

【有色】

工业硅：

市场消息：9月29日，凉山绿电晶硅材料产业链延伸项目签约仪式在西昌举行。本次签署的凉山绿电晶硅材料产业链延伸项目，项目拟投资138.5亿元、占地2000余亩，可年产10万吨工业硅+10万吨多晶硅+40万吨有机硅单体及衍生品。

市场分析：据SMM数据，截止10月10日，华东不通氧553#硅在19600-19900元/吨,下跌200元；通氧553#硅在20600-20800元/吨，下跌350元；421#硅在21600-21800元/吨；521#硅在21300-21400元/吨；3303#硅在21700-21900元/吨。供给方面，云南对高耗能行业实施能效管控，限电政策已涉及工业硅厂，四川地区生产基本保持平稳，新疆地区受疫情影响主要导致运输不畅，交货延迟等，另外根据SMM统计10月8日工业硅三地社会库存较节前增加0.6万吨。需求方面，多晶硅处于高开工率状态，部分产能逐步释放，对工业硅的需求仍处于积极状态；有机硅价格保持平稳，且终端需求疲弱，企业对工业硅采购意愿较差；铝合金价格小幅上涨，对工业硅需求以刚需采购为主。后期来看，受云南地区限电及新疆产区疫情的影响，短期供给偏紧，工业硅价格整体小幅提涨。